Contribución de un invitado: “El tamaño de las principales zonas monetarias y sus determinantes”
Hoy nos complace presentar una contribución invitada escrita este es hiro (Universidad Estatal de Portland). Esta publicación web fue publicada en la serie de columnas de RIETI.
No hay duda de que el dólar estadounidense es la moneda internacional más dominante en muchos aspectos de las finanzas internacionales. Tiene la mayor participación de mercado en liquidación y facturación de comercio internacional, liquidaciones financieras y de inversión y transacciones en el mercado de divisas. Además, los bancos centrales del mundo mantienen más del 60% de sus reservas de divisas en dólares estadounidenses. Según Ito y Kawai (2024), entre el 35% y el 38% del PIB mundial utiliza el dólar como moneda ancla. Hasta la fecha, no ha surgido ninguna moneda creíble que pueda competir con el dólar estadounidense.
El predominio del dólar en el sistema monetario internacional ha creado un mundo en el que los shocks que sufre el emisor del dólar, Estados Unidos, se extienden a otros países. Los efectos de contagio de Estados Unidos afectan a los mercados de activos globales, los préstamos bancarios y las fluctuaciones económicas. En un sistema así, el mundo no estadounidense observa las decisiones de política monetaria de Estados Unidos y otras noticias económicas y financieras como si fueran sus propios datos políticos y económicos.
A pesar del evidente dominio del dólar estadounidense, medir el tamaño de la zona de dominio de una moneda es una tarea bastante tediosa. El método de estimación dominante es objeto de controversia académica.
Un artículo reciente de Ito y Kawai (2024) desarrolló un nuevo método para estimar el tamaño de las principales áreas monetarias: el dólar estadounidense (USD), el euro (EUR), el yen japonés (JPY), la libra esterlina (GBP), y el yuan chino (RMB). Este artículo emplea un enfoque econométrico simple, popularizado por primera vez por Frankel-Wei (1994) y desarrollado posteriormente por Kawai-Pontines (2016), para estimar el tamaño de las principales áreas monetarias.
Específicamente, la tasa de depreciación de la moneda X de un país frente a una moneda numérica (por ejemplo, el dólar neozelandés) se hace una regresión de las tasas de depreciación de las cinco monedas principales. Esta estimación produce coeficientes estimados para cada una de las principales monedas. Al ejecutar esta estimación en una ventana móvil, se obtiene la participación variable en el tiempo de cada moneda principal. Si una moneda está vinculada al dólar estadounidense (por ejemplo, el dólar de Hong Kong), el coeficiente estimado del tipo de cambio frente al dólar es 1 y los coeficientes estimados para las otras monedas principales son cero. Si, por ejemplo, se encuentra que los coeficientes estimados son (USD, EUR, GBP, JPY, RMB) = (0,40, 0,40, 0,05, 0,05, 0,10), las ponderaciones estimadas son 40% para el USD, 40% para el EUR, 5% para GBP y JPY, 10% para RMB, etc.
Este enfoque tiene dos inconvenientes inherentes. En primer lugar, si algunas de las principales monedas están correlacionadas entre sí, las ponderaciones estimadas no son estadísticamente precisas. El yuan chino estuvo vinculado explícita o implícitamente hasta hace poco, lo que podría sesgar las estimaciones. En segundo lugar, muchos investigadores utilizan los coeficientes estimados como ponderaciones para las principales monedas de una canasta de monedas, pero la importancia estadística de los resultados estimados generalmente no se tiene en cuenta. Por lo tanto, existe el riesgo de que se sobreestime el tamaño de la zona monetaria. En particular, se ha argumentado que el tamaño de la zona del yuan se ha expandido en los últimos años. Sin embargo, no parece haber ningún artículo que discuta si los coeficientes de estimación necesarios para estimar el tamaño de esa zona monetaria son estadísticamente significativos. En otras palabras, es probable que el tamaño de la zona del RMB (u otra) esté sobreestimado. En otras palabras, la zona del RMB podría ser mucho más pequeña de lo que muchos han estimado.
Ito y Kawai (próximo documento de trabajo de RIETI) abordan cuidadosamente estas dos cuestiones. Para la cuestión de correlaciones potencialmente altas entre las principales monedas, implementan el método de Kawai y Pontines (2016) para reducir el sesgo que surge de correlaciones potencialmente altas entre las principales monedas.
En cuanto a la segunda cuestión, el artículo considera el grado de ERS, definido por el error cuadrático medio (RMSE) del modelo de estimación. Un nivel más alto del RMSE significa un nivel más bajo de bondad de ajuste y, por lo tanto, un nivel más bajo de ERS (un régimen de tipo de cambio más flexible). Las ponderaciones monetarias estimadas se multiplican por ERS, de modo que las ponderaciones serían mayores si el nivel de ERS es mayor (es decir, un RMSE más bajo, que se inclina hacia una mayor estabilidad del tipo de cambio), mientras que un RMSE más alto significa ERS más bajo (es decir, un tipo de cambio más flexible). régimen tarifario). Con esta modificación, se puede evitar la sobreestimación del tamaño de una zona monetaria importante en particular, como la zona del RMB. En otras palabras, el enfoque de Ito y Kawai (2024) identifica hasta qué punto un país pertenece a cada una de las principales zonas monetarias y qué tan significativo es estadísticamente. Por lo tanto, este enfoque puede evitar la sobreestimación del tamaño de las zonas monetarias e inevitablemente muestra regímenes cambiarios más flexibles. Al especificar con más delicadeza el régimen cambiario, no sólo en términos de cuál es la moneda principal a la que se estabiliza la moneda local, sino también en términos de cuán “estricto” (o “laxo”) debe considerarse estadísticamente, este enfoque puede presentar una imagen que sea más coherente con el estado actual del sistema monetario internacional.
El gráfico 1 ofrece instantáneas de la evolución de los regímenes cambiarios durante los últimos 50 años, centrándose en las monedas ancla y los grados de estabilidad (o flexibilidad) del tipo de cambio para economías individuales. Cada economía en el mapa mundial está coloreada según la moneda ancla con el peso estimado más alto y estadísticamente significativo entre las principales monedas. Por ejemplo, en el mapa mundial de 1975, varias economías (incluidas Canadá, Colombia, Indonesia, México, Nigeria y Tailandia) están coloreadas en azul oscuro porque el peso estimado en dólares estadounidenses es el más alto y el nivel del RMSE es pequeño. (o el índice ERS es grande).
Figura 1: La evolución de las principales zonas monetarias. Fuente: Compilado por los autores a partir de sus estimaciones.
En el mapa, cada color se tiñe de acuerdo con el nivel del RMSE, que se clasifica en tres rangos de bondad de ajuste. Una economía con un RMSE pequeño (o un alto grado de ERS) se representa en un color oscuro, mientras que una economía con un RMSE grande (o un bajo grado de ERS) se muestra en un color claro.
Pintar cada economía con una densidad de color diferente aumenta los matices del análisis. Muchos investigadores que han implementado el método Frankel-Wei o Kawai-Pontines no han logrado incorporar el grado de bondad de ajuste en la información. En otras palabras, sus enfoques no aclaran si los resultados de la regresión tienen un poder explicativo suficientemente alto o no.
La figura 1 contiene varios puntos interesantes. En primer lugar, el dólar ha sido la moneda ancla más dominante en las últimas cinco décadas. Tras el colapso del sistema de Bretton Woods en 1973, las principales economías avanzadas adoptaron regímenes cambiarios flexibles, pero muchas economías emergentes y en desarrollo, excepto algunas que vincularon sus tipos de cambio a las monedas de las antiguas potencias coloniales, decidieron continuar para estabilizar sus tipos de cambio frente al dólar. A principios de la década de 1990, muchas de las repúblicas de la ex Unión Soviética comenzaron a adoptar el dólar como moneda ancla.
En segundo lugar, el euro (o el DEM antes de 1999) solidificó su dominio en Europa occidental y se extendió hacia el este en los años 1990 y 2000. Las economías de África occidental y central que habían vinculado sus monedas al franco francés comenzaron a elegir el euro como ancla de su tipo de cambio. Sin embargo, fuera de la zona del euro, sus alrededores y África occidental y central, no se observa la presencia dominante del euro. Su esfera de influencia no es comparable a la del USD.
En tercer lugar, el número de economías que han utilizado la libra británica y/o el yen japonés como moneda ancla ha sido limitado en las últimas cinco décadas. A mediados de la década de 1970, el número de economías que estabilizaron sus tipos de cambio frente principalmente a la libra británica había disminuido. En 1975, sólo Guyana, India, Irlanda y Sierra Leona parecían asignar el mayor peso a la libra británica entre las principales monedas. A partir de 2021, prácticamente ninguna economía lo utiliza de esa manera.
El yen japonés también carece de su propia esfera de influencia. En 1985, cuando la economía japonesa estaba en su apogeo, cerca de treinta economías (entre ellas Irán, Myanmar, Rumania, Samoa, Singapur y Suecia) estabilizaron sus monedas, al menos parcialmente, frente al yen japonés. Desde entonces, el papel del yen como moneda ancla ha disminuido, y en 2020 y 2021, alrededor de 20 economías y 7 economías, respectivamente, utilizaron el yen como ancla parcial.
En cuarto lugar, aunque en este análisis se trata a China como un país con moneda importante desde 1999, los mapas muestran sólo unas pocas economías que pertenecen a la zona del RMB. Recientemente, muchos investigadores han identificado varias economías como pertenecientes a la zona del RMB. Sin embargo, la mayoría de esas economías estabilizan vagamente sus tipos de cambio frente al RMB, como lo indica el débil poder explicativo de la estimación, es decir, los altos valores del RMSE. A partir de 2021, se identifica que varias economías (incluidas Australia, Botswana, Brasil, Colombia, Indonesia, Rusia y Uruguay) asignan las ponderaciones más altas al RMB como moneda ancla entre las principales monedas. Sin embargo, los RMSE de estas economías son altos, por lo que se considera que sus monedas no están estrechamente vinculadas al RMB. Si no se tuviera en cuenta la bondad del ajuste, las economías con tipos de cambio muy flexibles, como Brasil y Rusia, podrían clasificarse como economías de la zona del RMB.
Ito y Kawai (de próxima publicación) también investigan qué factores contribuyen o impiden que los países pertenezcan a cada una de las cinco zonas monetarias. Este ejercicio pone a prueba dos hipótesis. La primera hipótesis es que el peso de la cesta de monedas está influido no sólo por las características estructurales de la economía, sino también por los vínculos comerciales, de inversión y financieros con los principales países y regiones con monedas de reserva (es decir, Estados Unidos, el euro zona, Reino Unido, Japón y China). La segunda hipótesis es que las ponderaciones de las principales monedas en una canasta de monedas están determinadas por la participación de las principales monedas en términos de otras transacciones financieras. Por ejemplo, la ponderación del dólar está influenciada por la participación del dólar en otros tipos de activos financieros, no solo por los vínculos comerciales, de inversión y financieros con los principales países y regiones con monedas de reserva.
El análisis empírico preliminar arroja varios resultados interesantes.
En primer lugar, la ponderación del dólar se ve afectada positivamente por la participación del comercio con los Estados Unidos y la participación del dólar estadounidense en la facturación de exportaciones y los pasivos bancarios transfronterizos. De manera similar, la ponderación del euro se ve afectada positivamente por la participación de las economías en el comercio con la zona del euro, así como por la participación del euro en la facturación de exportaciones, el volumen de entrada de IED y los pasivos bancarios transfronterizos. La ponderación del RMB no se ve muy afectada por la proporción del comercio con China, ni por el volumen de IED entrante ni por los préstamos de China. En resumen, hay pocos determinantes estadísticamente significativos de las ponderaciones del RMB.
Estos resultados proporcionan evidencia de la existencia de externalidades de red. Es decir, los países con una elevada proporción del dólar estadounidense en el comercio, la inversión y las transacciones financieras transfronterizas, por ejemplo, tienden a tener una mayor ponderación del dólar estadounidense en su cesta de monedas, incluso si el país en cuestión no lo hace. Tienen estrechos vínculos económicos y financieros con Estados Unidos y, debido a estas externalidades y efectos de red, el dólar estadounidense seguirá desempeñando un papel dominante en el sistema monetario internacional.
Referencias:
Frankel, J. y SJ Wei. 1994. ¿Bloque del yen o bloque del dólar? Políticas cambiarias en las economías de Asia oriental. En Vínculo macroeconómico: ahorro, tipos de cambio y flujos de capital, editado por T. Ito y A. Krueger. 295–329. Chicago: Prensa de la Universidad de Chicago.
Ito, H. y M. Kawai. próximo. “Tamaño de las principales zonas monetarias y sus determinantes”, Serie de documentos de trabajo de RIETI #XXX. RIETI: Tokio.
Kawai, Masahiro y Víctor Pontines. 2016. “¿Existe realmente un bloque del Renminbi en Asia? Un enfoque Frankel-Wei modificado”. Revista de dinero y finanzas internacionales62 (abril), págs. 101-1 72–97.