Pensando en la Segunda Guerra Comercial
Una avalancha de boletines informativos sobre bancos de inversión (Wells Fargo, GS) me impulsa a analizar lo que pasó con la balanza comercial agregada tras los aumentos arancelarios de Trump:
Fuente: Wells Fargo.
La tasa arancelaria ponderada por el comercio de Estados Unidos contra las importaciones mundiales prácticamente se duplicó a casi el 3%. ¿Qué pasó con las exportaciones netas agregadas y la cuenta corriente, expresadas como porcentaje del PIB?
Figura 1: Exportaciones netas con respecto al PIB (en negrita en azul), exportaciones netas sin incluir petróleo (en verde) y cuenta corriente (en color canela), todas ellas como porcentaje del PIB. La administración Trump está sombreada en naranja y tiene una línea discontinua al inicio de las acciones de la Sección 232 y la Sección 301. Las fechas de recesión definidas por NBER están sombreadas en gris. Fuente: BEA, NBER y cálculos del autor.
Al inicio de la Administración Trump, la relación exportaciones netas/PIB era del -2,8%; al final (cuarto trimestre de 2020), era del -3,5%. ¿Qué pasa con la exclusión de las importaciones y exportaciones de petróleo? Luego el deterioro fue aún peor: pasó del -2,4% al -3,5%.
¿Qué pasa si comenzamos desde el comienzo real de la guerra comercial, el segundo trimestre de 2018? Luego, el ratio de exportaciones netas disminuye del -2,6% al -3,5% al final de la administración.
¿Qué pasa con las importaciones, en lugar de con la balanza comercial? Aquí, el cambio en las importaciones es difícil de ver.
Figura 2: Importaciones sobre PIB (negro), importaciones ex petróleo (verde azulado), ambas en logaritmos del $ Ch.2017. La administración Trump está sombreada en naranja y tiene una línea discontinua al inicio de las acciones de la Sección 232 y la Sección 301. Las fechas de recesión definidas por NBER están sombreadas en gris. Fuente: BEA, NBER y cálculos del autor.
Las importaciones disminuyen a partir de 2019, pero lo atribuiría más al fortalecimiento del dólar que a los aranceles. En cualquier caso, al final de la administración Trump, las importaciones ex petróleo representan aproximadamente la misma proporción del PIB real que al comienzo de la guerra arancelaria.
Como Trump no cree que los cálculos de la balanza comercial no deban incluir los servicios, incluyo la evolución de la balanza comercial (solo) de bienes.
Figura 3: Exportaciones netas de bienes al PIB (azul oscuro), como proporción del PIB. La administración Trump está sombreada en naranja y tiene una línea discontinua al inicio de las acciones de la Sección 232 y la Sección 301. Las fechas de recesión definidas por NBER están sombreadas en gris. Fuente: BEA, NBER y cálculos del autor.
Eso también declina.
Entonces, ¿qué pasa con la declaración del Sr. Trump?
“Durante muchos, muchos años, Estados Unidos ha sufrido enormes déficits comerciales. Por eso tenemos una deuda de 20 billones de dólares. Entonces cambiaremos eso”. 30 de junio de 2017
Aquí está la relación PIIN/PIB.
Figura 4: Posición de inversión internacional neta (ex-derivados) como proporción del PIB. La administración Trump está sombreada en naranja y tiene una línea discontinua al inicio de las acciones de la Sección 232 y la Sección 301. Las fechas de recesión definidas por NBER están sombreadas en gris. Fuente: BEA, NBER y cálculos del autor.
Bueno, no del todo “misión cumplida”. Al comienzo de la guerra arancelaria, la PIIN era del -43% del PIB; al final de la administración Trump, la PIIN era del -67%. Si bien los cambios en la PIIN están fuertemente influenciados por los cambios en el tipo de cambio, también es cierto que la cuenta corriente acumulada (una medida alternativa de la PIIN no sujeta a cambios de valoración tan grandes relacionados con el tipo de cambio) pasó del -50,3% al -53,0% durante este mismo período.