Contribución del invitado: “La tasa de fondos federales: proyecciones del FOMC, prescripciones de reglas de política y probabilidades del mercado de futuros de la reunión de marzo de 2024”
Hoy presentamos una publicación invitada escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-BoulCatedrático de Economía de la Universidad de Houston y profesor de Economía de la Universidad de Stanford.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo el rango objetivo para la tasa de fondos federales (FFR) entre 5,25 y 5,5 por ciento en su reunión de marzo de 2024 y, en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), continuó proyectando un rango para el FFR entre 4,5 y 4,75 por ciento para fines de 2024. A diferencia de la experiencia hasta diciembre de 2023, los mercados de futuros resumidos por el Herramienta CME FedWatch al día siguiente de la reunión estuvieron de acuerdo con las proyecciones del FOMC y también predijeron un rango para el FFR entre 4,5 y 4,75 por ciento para fines de 2024.
Existe un acuerdo generalizado en que la Reserva Federal se quedó «detrás de la curva» al no aumentar las tasas cuando la inflación aumentó en 2021, lo que la obligó a «ponerse al día» en 2022. «Detrás de la curva», sin embargo, no tiene sentido sin una medida de » en la curva”. En nuestro periódico, “Normas de política y orientación futura tras la recesión del Covid-19”, utilizamos datos de la SEP de septiembre de 2020 a diciembre de 2023 para comparar las prescripciones de reglas de política con las proyecciones reales y del FOMC del FFR. Esto proporciona una definición precisa de “detrás de la curva” como la diferencia entre la FFR prescrita por la regla de política y la FFR real o proyectada. En esta publicación, analizamos cuatro reglas de política que son relevantes para la trayectoria futura del FFR, actualizamos las prescripciones de reglas de política hasta el SEP de marzo de 2024 e incluimos predicciones del mercado de futuros.
El Taylor (1993) La regla con una brecha de desempleo es la siguiente,
donde es el nivel de la tasa de interés de los fondos federales a corto plazo prescrito por la regla, es la tasa de inflación, es el nivel objetivo de inflación del 2 por ciento, es la tasa de desempleo del 4 por ciento en el largo plazo, es la tasa de desempleo actual, y es la tasa de interés real neutral del ½ por ciento del SEP actual.
Yellen (2012) analizó la regla del enfoque equilibrado donde el coeficiente de la brecha de inflación es 0,5 pero el coeficiente de la brecha de desempleo se eleva a 2,0.
La regla del enfoque equilibrado recibió considerable atención después de la Gran Recesión y se convirtió en la regla de política estándar utilizada por la Reserva Federal.
Estas reglas no son inerciales porque el FFR se ajusta completamente cada vez que cambia el FFR objetivo. Esto no está de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Especificamos versiones inerciales de las reglas basadas en Clarida, Gali y Gertler (1999),
donde es el grado de inercia y es el nivel objetivo de la tasa de fondos federales prescrito por las ecuaciones (1) y (2). Establecemos como en Bernanke, Kiley y Roberts (2019). es igual a la tasa prescrita por la regla si es positiva y cero si la tasa prescrita es negativa.
La Figura 1 muestra el punto medio para el rango objetivo del FFR de septiembre de 2020 a marzo de 2024 y el FFR proyectado para junio de 2024 a diciembre de 2026 desde el SEP de marzo de 2024. La Figura 1 también muestra prescripciones de reglas de política. Entre septiembre de 2020 y marzo de 2024, utilizamos datos de inflación y desempleo en tiempo real que estaban disponibles en el momento de las reuniones del FOMC. Entre junio de 2024 y diciembre de 2026 utilizamos proyecciones de inflación y desempleo de la SEP de marzo de 2024. Las diferencias en las FFR prescritas entre las reglas inerciales y no inerciales son mucho mayores que las que existen entre las reglas de Taylor y las del enfoque equilibrado.
Figura 1: La tasa de fondos federales y las prescripciones de las reglas de política. Panel superior: Reglas no inerciales; Panel inferior: Reglas inerciales.
Las prescripciones de reglas de política se presentan en el Panel A para las reglas de enfoque equilibrado y de Taylor no inercial. Son mucho más altos que el FFR en 2022 y 2023 y no están de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. En contraste, las prescripciones de reglas de política para 2024 a 2026 del SEP de marzo de 2024 son consistentemente más bajas que las proyecciones del FFR. Las reglas inerciales del Panel B prescriben una trayectoria mucho más suave de aumentos de tasas desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2023 que la adoptada por el FOMC. Si la Reserva Federal hubiera seguido la regla de Taylor inercial o el enfoque equilibrado en lugar de la orientación prospectiva del FOMC, podría haber evitado el patrón de quedarse atrás de la curva, girar y volver a la normalidad que caracterizó la política de la Reserva Federal durante 2021 y 2022. De cara al futuro, Las proyecciones de la FFR del SEP de marzo de 2024 están muy cerca de las prescripciones de las reglas de política hasta diciembre de 2026. La FFR actual y proyectada está de acuerdo con las prescripciones de las reglas de política inercial.
Se ha informado ampliamente que los participantes del mercado han estado prediciendo una trayectoria descendente más pronunciada para el FFR que para el FOMC. Esto se ilustra en la Figura 2, que muestra las predicciones medianas de los mercados de futuros descritas en la herramienta CME FedWatch el 1 de febrero de 2024, el día siguiente a la reunión del FOMC de enero de 2024, hasta el final del horizonte de predicción de CME en diciembre de 2024. Los futuros Las predicciones del mercado caen por debajo del FFR proyectado desde junio de 2024 hasta diciembre de 2024. Esto se describe con más detalle en nuestro Econbrowser del 9 de febrero de 2024. correo.
Figura 2: El FFR, la herramienta CME FedWatch y las prescripciones de reglas de políticas en diciembre de 2023. Panel superior: Reglas de Taylor; Panel inferior: Enfoque equilibrado.
Los mercados de futuros ya no predicen una trayectoria descendente más pronunciada para el FFR que las proyecciones del FFR. La Figura 3 muestra las predicciones medianas de los mercados de futuros descritas en la herramienta CME FedWatch el 21 de marzo de 2024, el día siguiente a la reunión del FOMC de marzo de 2024, hasta el final del horizonte de predicción de CME en septiembre de 2025. Los mercados están completamente de acuerdo con el FOMC, ya que las predicciones del mercado de futuros son idénticas a las proyecciones del FFR. El cambio de diciembre de 2023 a marzo de 2024 se debe enteramente al cambio en las predicciones de CME, ya que las proyecciones de FFR hasta diciembre de 2024 se mantienen sin cambios. Los mercados han alcanzado a la Reserva Federal y no al revés.
Contribuimos a esta discusión incluyendo prescripciones de reglas de política. La Figura 3 muestra que, tanto para las reglas de Taylor como para el enfoque equilibrado, las prescripciones de las reglas de política inercial para el período comprendido entre marzo de 2024 y diciembre de 2025 se aproximan a las (idénticas) proyecciones del FOMC y a las predicciones de la CME. En contraste, las prescripciones de ambas reglas de política no inercial están considerablemente por debajo de las proyecciones del FOMC y de la CME para el mismo período. La comparación entre las predicciones del mercado de futuros y las prescripciones de reglas de política depende de la elección entre reglas inerciales y no inerciales, pero no de la elección entre reglas de Taylor y del enfoque equilibrado.
Figura 3: El FFR, la herramienta FedWatch de CME y las prescripciones de reglas de políticas en marzo de 2024
Panel superior: Reglas de Taylor; Panel inferior: Enfoque equilibrado.
Esta publicación escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul.