No más excusas: los banqueros centrales deben volver a adelantarse a la curva

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

El autor es jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.

Los bancos centrales han quedado traumatizados por la gran crisis inflacionaria de 2021-22. La combinación de shocks de oferta y demanda sin precedentes impulsó un aumento único en una generación de los precios al consumidor, tomando desprevenidos a los responsables de las políticas.

Sus modelos no lograron capturar las llamadas rupturas estructurales en tiempo real. Como resultado, los banqueros centrales han perdido confianza en su capacidad para pronosticar la inflación y se han vuelto más dependientes de los datos y más retrospectivos en su función de reacción.

Los banqueros centrales deben adoptar un enfoque más audaz y confiar en sus indicadores adelantados para evitar otro error de política. En su defensa, están trabajando en condiciones desconocidas: una nueva era, en la que muchas viejas reglas de política ya no se aplican y el más mínimo desliz puede provocar reacciones descomunales en los mercados financieros que sólo distorsionan aún más su entorno operativo.

Pero adelantarse a la curva también ayudaría a los banqueros centrales a reducir la hipersensibilidad del mercado a su comunicación.

En Europa, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra no deberían esperar demasiado antes de flexibilizar su postura política. A pesar de todas las preocupaciones de que el último tramo del proceso de desinflación sea el más difícil de resolver, se están acumulando señales alentadoras de normalización de los precios al consumidor y los salarios.

Esto significa bancos centrales pueden comenzar a “reducir su postura política restrictiva”, como lo expresaron cortésmente, manteniendo al mismo tiempo las tasas de política por encima del llamado nivel neutral durante esta última milla.

Hay poca evidencia que respalde la opinión de los halcones de que el riesgo de recortar las tasas demasiado pronto supera el de hacerlo demasiado tarde. Por el contrario, si se mantienen las tasas demasiado altas durante demasiado tiempo, los banqueros centrales corren el riesgo de poner en peligro una recuperación económica aún frágil y desigual. El mayor riesgo que vemos es que cuando la inflación haya regresado a niveles más aceptables, el mercado laboral (que ya se está desacelerando) puede haberse debilitado mucho más.

Cierto, servicios inflación se ha mantenido firme en niveles elevados, ligeramente por debajo del 4 por ciento en la eurozona y del 6 por ciento en el Reino Unido, con poca evidencia de una caída rápida en el corto plazo. Los factores que impulsan esta rigidez incluyen fundamentos sólidos, como un consumo resiliente y un mercado laboral ajustado, pero también efectos puntuales que es poco probable que se repitan en el futuro. En el Reino Unido, los ajustes tradicionales de precios fueron más fuertes de lo esperado en abril, pero los principales indicadores sugieren que las presiones inflacionarias disminuirán en el futuro.

Al mismo tiempo, creemos que las preocupaciones de los halcones sobre una espiral de salarios y precios están fuera de lugar. En la zona del euro, el crecimiento de los salarios negociados aumentó un 4,7 por ciento más de lo esperado en el primer trimestre de este año. Sin embargo, esto fue impulsado enteramente por Alemania, lo que refleja el efecto retardado de los recientes acuerdos salariales que se pusieron al día con una inflación más alta.

Los aumentos incluyeron grandes bonificaciones y extraordinarios en sectores específicos donde el crecimiento de los salarios reales ha estado retrasado durante mucho tiempo. Una vez que estos efectos de compensación de la inflación se desvanezcan, esperamos que el crecimiento salarial se normalice.

Fuera de Alemania, el crecimiento de los salarios se ha estado desacelerando más rápido de lo esperado. Con la inflación nuevamente cerca del objetivo del 2 por ciento, los futuros salarios negociados deberían seguir moderándose debido a la indexación implícita o explícita a la inflación pasada. Además, los indicadores salariales de alta frecuencia, así como las encuestas empresariales, envían una señal igualmente alentadora.

en un Blog Publicado el mismo día que los datos salariales del primer trimestre, el BCE señaló que su rastreador de salarios, que utiliza datos más oportunos que capturan las implicaciones futuras de los acuerdos salariales, apuntaba a un impulso más débil para el resto del año.

En el Reino Unido, el crecimiento de los salarios se ha mantenido firme, pero el mercado laboral se ha estado debilitando recientemente, en consonancia con una mayor normalización a finales de este año.

Por último, pero no menos importante, hay buenas razones para confiar en que la inflación interna seguirá normalizándose a medida que disminuyan los márgenes de ganancias de las empresas, absorbiendo de hecho una gran parte del aumento de los salarios. El crecimiento de la productividad se ha mantenido moderado hasta ahora, pero una recuperación cíclica más sólida también ayudaría a mitigar cualquier aumento adicional de los costos laborales unitarios.

En general, creemos que el proceso de desinflación en Europa sigue firmemente encaminado. Si los banqueros centrales pueden recuperar la confianza en sus indicadores adelantados y apoyar la recuperación en lugar de posponerla, esto debería respaldar las perspectivas de la renta fija y las acciones europeas en la segunda mitad de este año.