El dólar y sus enemigos internos
Subiendo la apuesta tras el inicial militarización del dólar En 2022, Estados Unidos y varias naciones aliadas han acordado en principio comenzar distribución de ganancias sobre activos rusos incautados a Ucrania. Los pagos de intereses sobre valores en los que se invirtieron cientos de miles de millones de dólares en reservas de divisas rusas, incluidos bonos soberanos estadounidenses, europeos y otros, se transferirían así a una cuenta fiduciaria accesible al gobierno ucraniano. La afirmación estadounidense de este compromiso fue codificada como la Ley de reconstrucción de la prosperidad y las oportunidades económicas (REPO) para los ucranianospromulgada como ley por el presidente Biden el 24 de abril de 2024.
Es otra más de una serie de acciones sin precedentes que no sólo intensifican la presión económica sobre Rusia sino que también señalan un cambio en la dimensión económica de los conflictos geopolíticos actuales. Y plantea dudas sobre si la totalidad de esos activos incautados podrían ser entregados a Kiev en caso de que su esfuerzo bélico, supuestamente en declive, continúe debilitándose. (La legalidad de tal medida está más allá del alcance de este escrito, pero discutido en su totalidad aquí.)
La ampliación de las justificaciones legales para la confiscación de activos extranjeros, además de la militarización de la moneda, está acelerando una intensa búsqueda de alternativas al dólar entre los rivales estadounidenses y cierto aliados también. Datos recientes indican que se está produciendo el proceso de desdolarizaciónaunque en un ritmo muy gradual. El letargo es de esperarse dada la dependencia de larga data de la economía global del dólar estadounidense para el comercio internacional. Las barreras para abandonar el dólar son considerables debido a infraestructuras financieras profundamente arraigadas que incluyen tecnología, sistemas contables, prácticas de liquidación arraigadas y costumbres arraigadas. Esos factores en conjunto refuerzan el dominio del dólar en las redes comerciales globales. Como era de esperar, innovación es en marcha. También, Las monedas de reserva globales históricamente han estado sujetas a cambios.. El dólar estadounidense suplantó a la libra esterlina británica, que a su vez desplazó al florín holandés, que reemplazó al real español («pieza de a ocho»), y así sucesivamente.
El renminbi chino no es un sustituto viable del dólar por varias razones. Sin embargo, se está produciendo un alejamiento significativo de la exposición al dólar y a la exposición denominada en dólares. En el primer trimestre de 2024 China vendió una cifra récord de 53.300 millones de dólares en bonos del Tesoro y de agencias estadounidenses. Las explicaciones del menor apetito por la deuda estadounidense incluyen el intento de lograr un equilibrio entre el debilitamiento del renminbi y el fortalecimiento del dólar, que ha aumentado debido a la agresiva política monetaria estadounidense. Otra es la mitigación de riesgos, ya que China (como todas las demás naciones) necesita equilibrar sus propios intereses de política exterior con las crecientes vulnerabilidades asociadas con el uso del dólar estadounidense.
Pero hoy la centralidad del dólar está tan amenazada, si no más, por los actores internos que por los externos. Una causa se puede encontrar en el informe de la administración Biden del 11 de marzo de 2024. Explicaciones Generales de las Propuestas de Ingresos del Año Fiscal 2025 de la Administración. Una nota al pie notable en la página 80 contiene la siguiente declaración:
Una propuesta separada elevaría primero la tasa ordinaria máxima al 39,6 por ciento (43,4 por ciento incluyendo el impuesto a la renta neta de inversiones). Una propuesta adicional aumentaría la tasa impositiva sobre los ingresos netos de inversiones en 1,2 puntos porcentuales por encima de los 400.000 dólares, elevando la tasa marginal del impuesto sobre los ingresos netos de inversiones al 5 por ciento para los ingresos por inversiones superiores al umbral de 400.000 dólares. En conjunto, las propuestas aumentarían la tasa marginal máxima sobre ganancias de capital a largo plazo y dividendos calificados al 44,6 por ciento.
Actualmente, la tasa impositiva marginal máxima sobre las ganancias de capital a largo plazo en Estados Unidos oscila entre el 20 y el 33 por ciento cuando se combinan los impuestos estatales y federales. La propuesta de presupuesto para el año fiscal 2025 aumentaría esta carga fiscal combinada a más del 50 por ciento en muchos estados. Esto aumentaría significativamente, y en algunos casos duplicaría, las tasas impositivas en centros corporativos clave como California (a casi el 60 por ciento), Nueva Jersey (a más del 55 por ciento) y Nueva York (a más del 53 por ciento). Establecería el El impuesto sobre ganancias de capital más alto de la historia de Estados Unidos.
Una parte intrínseca del atractivo del dólar como moneda de reserva se debe a mercados de capital líquidos, profundos y amplios, incluidos valores gubernamentales, acciones, bonos corporativos y una amplia gama de otros vehículos de inversión. Los gobiernos y las grandes corporaciones con importantes tenencias de dólares en el extranjero con frecuencia los invierten en letras y pagarés del Tesoro estadounidense para obtener un rendimiento de esas reservas. El Vencimiento promedio ponderado actual de la deuda del Tesoro de EE. UU. es de aproximadamente 71 meses (5,9 años). Es probable que una modificación significativa del código tributario para inversiones a largo plazo afecte el comportamiento de los inversores; La imposición de los impuestos a las ganancias de capital más altos en más de un siglo transmite una postura inequívocamente hostil hacia los inversores.
Por otro lado, el dólar enfrenta amenazas de los asesores económicos del expresidente Trump, quienes supuestamente han discutido Medidas punitivas contra las naciones que dejan de utilizar el dólar estadounidense.. Saleha Mohsin de Bloomberg informó la semana pasada que las discusiones han incluido la imposición de restricciones comerciales, aranceles y sanciones típicamente asociadas con la manipulación monetaria contra los desertores del dólar. Al igual que las propuestas para aumentar los impuestos a las ganancias de capital, una discusión abierta sobre medidas punitivas contra naciones cada vez más cautelosas con el comercio basado en dólares sugiere una preocupante y profunda falta de conciencia.
Las recientes revelaciones relativas al asesor de Biden, Jared Bernstein, refuerzan la opinión de que el dólar tiene enemigos tanto internos como externos. En artículos de opinión hasta hace una década En presentaciones recientes, Bernstein ha insinuado políticas deliberadas de desdolarización como medio para fomentar la reindustrialización dentro de Estados Unidos. El propósito sería revertir las casi cinco décadas en las que China se transformó en un gigante manufacturero, un período durante el cual Estados Unidos se desindustrializó, deslocalizando la mayor parte de su economía industrial para convertirse en una economía súper financieraizada y basada en servicios. Es un objetivo facilitado en parte llevando al extremo las políticas de debilidad del dólar.
Incluso dejando de lado el vasto abismo ideológico (y práctico) entre gastar generosamente en proyectos de energía verde mientras buscando un regreso a una América de chimeneas y herreríases un cambio más fácil de imaginar que de lograr. La reconstrucción de la base manufacturera de Estados Unidos, ya sea mediante programas asociados con la izquierda (colectivismo), la incipiente populismo de derecha (Política Industrial Nacional), o una unión nada inconcebible de ambas daría lugar rápidamente a importantes asignaciones erróneas y desplazamientos junto con costos de oportunidad en cascada. Pero todo eso llegaría sólo después de que se lanzara un ataque total contra el valor del dólar. O mejor dicho, continuó; El medio más fácil de erosionar el valor de cambio del dólar son los incondicionales de las agendas políticas actuales y recientes: un sesgo de inflación, acumulación de deuda, déficit cada vez mayor, intervencionismo comercialetcétera.
Como lo han dejado muy claro ambos lados del pasillo proverbial durante varias décadas, los incentivos para recortar el gasto han desaparecido por completo de Washington DC. Pero al igual que ocurre con una visión del futuro industrial de Estados Unidos que parece incluir una mayor inflación al servicio de los parques eólicos encima de las centrales eléctricas alimentadas con carbón, aquí también hay un problema. Para aumentar el gasto federal es necesario emitir más deuda pública estadounidense, lo que eleva los rendimientos de los bonos del Tesoro. Pero si la desdolarización se convierte en un objetivo político, el menor uso de dólares socava una parte de la demanda de bonos del Tesoro estadounidense, reduciendo la capacidad de endeudamiento del gobierno estadounidense. Y esto, a medida que los costos del servicio de la deuda aumentan constantemente.
El argumento tan escuchado de que no hay sustitutos para el dólar tiene un eco vacío en una era de monedas estables, criptoactivos, mercados de productos básicos en expansión y monedas digitales de los bancos centrales. El reciente mercado alcista del oro ha sido impulsado en gran medida por los bancos centrales. diversificarse lejos del dólar y prepararse para la incertidumbre geopolítica.
Los comerciantes de materias primas rusos recurren cada vez más a las monedas establescomo Tether (USDT), para ejecutar transacciones financieras con contrapartes chinas eludiendo los sistemas de pago tradicionales. Al menos dos importantes productores de metales no autorizados han comenzado a utilizar monedas estables y otras criptomonedas para transacciones transfronterizas, y las liquidaciones a menudo se procesan a través de Hong Kong. La transición pone de relieve el impacto duradero de las restricciones internacionales tras la invasión de Ucrania en 2022 en la economía rusa, especialmente para las empresas que comercian. productos básicos como metales y maderaque han enfrentado desafíos para recibir pagos y comprar equipos a pesar de no haber sido sancionados.
El mayor uso de criptomonedas subraya las complicaciones incluso en países como China, que no se unieron a las sanciones internacionales pero han endurecido las medidas de cumplimiento debido a las amenazas de sanciones secundarias por parte del Tesoro de Estados Unidos. Las monedas estables ofrecen una alternativa rápida y rentable a las transacciones transfronterizas basadas en divisas, lo que reduce el riesgo de cuentas bancarias congeladas o incautadas. Esta tendencia refleja una adaptación más amplia dentro de Rusia, con el banco central muestra una postura más abierta hacia las criptomonedas en transacciones internacionales y legisladores que están considerando el uso de monedas estables totalmente legalizadas. Además, algunas empresas rusas de materias primas –en un retroceso a los métodos empleados por el Consejo de Asistencia Económica Mutua (CAME) Durante la era soviética, han recurrido a acuerdos de trueque, evitando por completo las transferencias financieras internacionales.
China está aumentando sus reservas de oro, que ahora comprenden aproximadamente el 5 por ciento de sus reservas totales. Esta es la proporción más alta del oro en la base de reservas china desde 2015. Esa acumulación refleja no solo una respuesta a la fortaleza del dólar y las tensiones comerciales, incluyendo nuevos aranceles a productos chinospero también un esfuerzo más amplio para diversificarse y alejarse de la dependencia del dólar. Bancos centrales en todo el mundo He estado comprando oro y apertura extranjera cuentas en moneda en bancos locales/regionales que hasta ahora no habían hecho, aislándose de la perspectiva de depredación monetaria.
La mayor amenaza a la solidez y utilidad del dólar estadounidense y, a su vez, a la salud financiera y la prosperidad de la vida civil y comercial estadounidense, no proviene de figuras oscuras en tierras lejanassino de burócratas anodinos que llevaban a cabo edictos de la burocracia estadounidense. Las capacidades políticas para destruir los fundamentos monetarios en la aplicación de políticas miopes, mal concebidas y egoístas eclipsan lo que las élites de las capitales periféricas se atreven a soñar, y mucho menos a lograr. La huida del dólar, todavía en sus etapas incipientes y probablemente Reversible con políticas económicamente coherentes y consistentemente aplicadas. – fue impulsado por falta de juicio, oportunismo y arrogancia. Más lenta y a veces más rápida, la desdolarización continuará hasta que los valores y políticas fundamentales que posicionaron al dólar como El ancla y el imán del comercio global. están restaurados.