El FOMC mantiene las tasas y revisa la orientación futura
Como se anticipó, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votó el martes a favor de mantener su objetivo de tasa de fondos federales en el rango de 5,25 a 5,5 por ciento. Los miembros del FOMC también revisó su orientación futura para la trayectoria futura de los tipos de interés. En marzo, el miembro medio del FOMC proyectó que el punto medio del rango objetivo de la tasa de fondos federales caería al 4,6 por ciento este año, equivalente a tres recortes de 25 puntos básicos. Ahora, el miembro medio del FOMC proyecta que caerá a sólo el 5,1 por ciento, equivalente a sólo un recorte de 25 puntos básicos.
El plan del FOMC de mantener las tasas más altas por más tiempo no se limita a 2024. El miembro medio del FOMC ahora proyecta que la tasa de los fondos federales será del 4,1 por ciento en 2025, en comparación con la proyección anterior del 3,9 por ciento. El miembro medio del FOMC también revisó al alza la proyección de la tasa de los fondos federales a largo plazo, del 2,6 por ciento al 2,8 por ciento.
¿Por qué los miembros del FOMC han revisado al alza sus proyecciones para la tasa de los fondos federales? Probablemente haya dos razones. En primer lugar, los miembros del FOMC parecen creer que la tasa de interés real neutral a largo plazo (lo que los economistas llaman r*) es más alta de lo que se pensaba anteriormente. En segundo lugar, ahora creen que la inflación disminuirá más lentamente. En consecuencia, les llevará más tiempo reducir las tasas, y no reducirlas tanto.
El gobernador Christopher Waller ofreció Algunas reflexiones sobre r* en la Conferencia Económica de Reykjavik el mes pasado. En la charla, Waller prestó especial atención a la política fiscal y señaló que r* aumentará “si el crecimiento de la oferta de bonos del Tesoro estadounidense comienza a superar la demanda”.
Probablemente no sea una novedad para mucha gente que Estados Unidos esté en una senda fiscal insostenible. Las últimas perspectivas de la Oficina de Presupuesto del Congreso pintan un panorama desafiante para el futuro, y se espera que la deuda crezca a un ritmo sin precedentes para una economía con pleno empleo y que no está involucrada en una guerra importante.
Todas estas presiones financieras pueden contribuir a un aumento de r* en los próximos años, pero sólo el tiempo dirá hasta qué punto la posición fiscal estadounidense afectará a r*.
Si r* será más alto de lo esperado anteriormente en el largo plazo, entonces la Reserva Federal no necesitará recortar las tasas tanto como había considerado necesario anteriormente para regresar la política a una postura neutral.
Las últimas proyecciones sugieren que Waller no es el único que piensa que la política fiscal aumentará la tasa de interés real neutral a largo plazo. El miembro medio del FOMC aumentó su proyección de la tasa nominal de los fondos federales a largo plazo, mientras que dejó su proyección de inflación a largo plazo en 2,0 por ciento. En conjunto, esos cambios implican un aumento en la tasa de interés real neutral de largo plazo proyectada.
Los miembros del FOMC también creen que la inflación disminuirá más lentamente. Esto se debe en parte al repentino resurgimiento de la inflación en el primer trimestre de 2024. El miembro medio del FOMC ahora cree que el índice de precios de Gastos de Consumo Personal (PCE), que es la medida de inflación preferida de la Reserva Federal, crecerá un 2,6 por ciento este año, en comparación con el 2,4 por ciento proyectado en marzo. El miembro mediano del FOMC ahora proyecta una inflación PCE subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, en 2,8 por ciento en 2024. En marzo, el miembro mediano del FOMC había proyectado una inflación PCE subyacente de solo 2,6 por ciento este año.
No se trata simplemente de que el más temprano La inflación ha provocado que los miembros del FOMC revisen al alza sus proyecciones de inflación. También creen que la inflación será mayor. en el futuro. El miembro medio del FOMC ahora proyecta una inflación general y básica del 2,3 por ciento en 2025, en comparación con proyecciones anteriores del 2,2 por ciento.
La decisión de mantener los tipos más altos durante más tiempo es comprensible. Los miembros del FOMC no están satisfechos con el ritmo de desinflación hasta ahora y tienen la intención de mantener una política más estricta en el corto plazo para garantizar que la inflación eventualmente regrese a su objetivo. Al mismo tiempo, creen que la política fiscal (y tal vez otros factores) están elevando la tasa de interés real neutral de largo plazo, lo que significa que no necesitarán recortar las tasas tanto cuando finalmente llegue el momento de adoptar una postura política neutral.
Por supuesto, decir que el camino político previsto por el FOMC es comprensible no implica que sea ideal. El últimos datos de inflaciónpublicado esta mañana, no mostró básicamente ningún cambio en el Índice de Precios al Consumidor (IPC) general durante el último mes (inflación cero mes a mes). La inflación subyacente del IPC fue sólo del 2,0 por ciento en mayo. Quizás la inflación recupere algo en los próximos meses. Pero hay pocas razones para pensar que la inflación no volverá a bajar al objetivo del 2 por ciento del FOMC en 2025.
El gran riesgo para los próximos dos trimestres es que el FOMC mantenga su tasa objetivo demasiado alta durante demasiado tiempo. Así como el FOMC tardó en ajustar su política cuando la inflación aumentó a finales de 2021, lo será a medida que la inflación regrese a su objetivo y caiga por debajo de él en 2024. Con su objetivo de tasa de interés nominal fijado firmemente entre 5,25 y 5,0 por ciento, la inflación eleva el objetivo implícito de tasa de fondos federales reales implícito del FOMC. Si no se controla, esto provocará una desaceleración de la actividad económica y un aumento del desempleo.