Quién ha estado manteniendo la creciente deuda federal: algunas instantáneas
La deuda federal estadounidense (es decir, la acumulación de déficits presupuestarios anuales) ha ido aumentando marcadamente. Aquí dejaré de lado los argumentos generales sobre cómo esto contribuye a una desaceleración de las tasas de crecimiento de Estados Unidos y a los riesgos de una inflación sostenida, y aumenta el riesgo a largo plazo de crisis financieras más graves. En lugar de eso, simplemente describamos algunos hechos.
Esta figura muestra la relación deuda-PIB “bruta” y la relación deuda-PIB “en poder del público”. La distinción es que el gobierno federal tiene una gran cantidad de deuda federal, especialmente en los fondos fiduciarios de la Seguridad Social y Medicare, que están obligados legalmente a mantener deuda del Tesoro estadounidense. A menudo es más útil centrarse en la deuda en manos del público, porque representa lo que el gobierno estadounidense obtiene de los mercados de capital externos al propio gobierno.
Como puede verse, la deuda federal en poder del público aumentó en la década de 1980, con una combinación de altos déficits presupuestarios y tasas de interés de la era Reagan. Pero volvió a caer a finales de los años 1990. La deuda federal en manos del público rondaba el 35% del PIB en 2008. Ahora ha aumentado alrededor del 95% del PIB, un aumento de alrededor del 60% del enorme PIB estadounidense en menos de dos décadas.
¿Quién es el “público” que posee deuda federal? Aquí hay un desglose fDe la Fundación Peterson, basado en los datos subyacentes del Tesoro de EE.UU. Como puede ver, alrededor de dos tercios de la deuda en poder del público está en manos de Estados Unidos. Algunos de estos titulares son los que cabría esperar: fondos mutuos, bancos, fondos de pensiones, compañías de seguros y otros inversores. La deuda del Tesoro estadounidense a veces se denomina “activo seguro”, por lo que será una parte natural de una cartera de inversiones para muchas instituciones.
Sin embargo, un cambio sustancial en las últimas décadas es el creciente monto de deuda estadounidense en manos del sistema de la Reserva Federal. Esta figura muestra la deuda federal en poder de la Reserva Federal, como parte de su programa de “flexibilización cuantitativa”. Como puede verse, el patrón habitual del último medio siglo fue que la Reserva Federal mantuviera una deuda federal estadounidense equivalente a aproximadamente el 5% del PIB, una cantidad utilizada para las tareas financieras diarias de la Reserva Federal. Pero desde 2008 hasta aproximadamente 2014, cuando la relación deuda/PIB general aumentó alrededor de 30 puntos porcentuales, la Reserva Federal terminó manteniendo alrededor de un tercio de esa deuda.
La Reserva Federal comenzó a reducir gradualmente sus tenencias de deuda federal como porcentaje del PIB, pero luego llegó la pandemia y la Reserva Federal intervino una vez más, manteniendo aún más deuda federal. Ahora, la Reserva Federal está intentando nuevamente reducir gradualmente su tenencia de deuda federal (el apetito de la Reserva Federal por deuda federal no es ilimitado), pero todavía está muy por encima del nivel de referencia del 5% del PIB que prevaleció durante aproximadamente medio siglo antes de 2008.
Otro gran cambio es la cantidad de deuda estadounidense en manos de inversores extranjeros. Las tenencias de deuda federal estadounidense como porcentaje del PIB habían ido aumentando con el tiempo durante algunas décadas. Esto no es una sorpresa: una vez más, la deuda estadounidense es el “activo seguro” del mundo, por lo que es una parte natural de la cartera de los bancos centrales y los inversores privados en una economía mundial en globalización. También se puede ver que cuando la relación deuda/PIB de Estados Unidos despega alrededor de 2008, las tenencias de los inversores extranjeros aumentan bruscamente: de alrededor del 15% del PIB al 35% del PIB, antes de caer un poco desde entonces. T En lo que parecía una economía mundial cada vez más riesgosa después de 2008, los inversores de todo el mundo querían poseer una mayor parte del “activo seguro”. En ese sentido, paradójicamente, la crisis financiera de 2008 facilitó el endeudamiento del gobierno estadounidense. Para decirlo de otra manera, la deuda estadounidense en poder del público aumentó alrededor de 30 puntos porcentuales del PIB entre 2008 y 2014, y alrededor de dos tercios de esa cifra se debió al aumento de las tenencias extranjeras de deuda federal.
Sin embargo, desde entonces, e incluso teniendo en cuenta el aumento adicional de la relación deuda/PIB de Estados Unidos asociado con la pandemia, las tenencias extranjeras de deuda estadounidense como porcentaje del PIB han disminuido. El apetito de los inversores extranjeros por la deuda estadounidense no es ilimitado.
En la década de 1970, cuando comencé a profundizar en la economía, se argumentaba que Estados Unidos no necesitaba preocuparse demasiado por el endeudamiento federal, porque “nos lo debíamos a nosotros mismos”. Bueno, el aumento de las tenencias extranjeras de deuda pública estadounidense significa que ahora debemos alrededor de un tercio de esa deuda federal –y los pagos de intereses asociados– a otros fuera de la economía estadounidense.
Los pagos de intereses adeudados por el gobierno federal (de nuevo, mostrados como porcentaje del PIB) fueron relativamente bajos durante la mayor parte del tiempo desde 2000, debido a las bajas tasas de interés. Pero con el aumento de la deuda federal y el aumento de las tasas de interés, los pagos de intereses se están disparando. La Oficina de Presupuesto del Congreso dice que en 2024, los pagos de intereses federales superarán el gasto de defensa; Para 2025, el pago de intereses federales superará a Medicare.