Opinión: “Una curva de rendimiento (casi) invertida preocupa a China”

S. Ren en Bloomberg: «Se está volviendo más plano, lo que genera preocupaciones sobre una ‘hambruna de activos’ y una recesión prolongada».

Cualquiera sea la razón, una curva de rendimiento invertida tiene mala reputación. En tiempos normales, los pagarés con vencimientos más largos ofrecen tasas más altas para compensar a los prestamistas por inmovilizar su dinero durante un período prolongado. Cuando esos rendimientos caen cerca o por debajo de los más cortos, es una indicación de que los inversores son pesimistas sobre las perspectivas de crecimiento de una economía. En Estados Unidos, una inversión era una predictor confiable de recesionesal menos en los días previos a la pandemia.

Aquí hay una imagen de la curva de rendimiento china a día de hoy:

Fuente: WorldGovernmentBonds.com.

No hay inversión en vencimientos de 1 año a 30. Sin embargo, el diferencial de 10 años a 3 meses está invertido.

Figura 1: Crecimiento interanual de la producción industrial china (negro, escala izquierda) y diferencial de 10 años a 3 meses (azul, escala derecha). La ECRI definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: OCDE y cálculos del autor.

Chinn y Ferrara (2024) examinar la previsibilidad de las recesiones chinas y el crecimiento de la producción industrial. En el primero, no se pueden obtener resultados, dada la escasez de recesiones durante los períodos en los que las tasas de interés a largo plazo están disponibles (o son relevantes, dada la represión financiera). Para el crecimiento interanual de la producción industrial, obtenemos:

crecimientoip = 0.095 + 1,66 × desparramar

Adj-R² = 0,26, NObs = 131, Muestra = 2007M07-2018M12 (crecimiento a 2019M12). Negrita indica significancia al 10% msnm utilizando errores estándar robustos de HAC.

Si bien existe una asociación positiva estadísticamente significativa entre el diferencial y el crecimiento, no es un factor explicativo importante. Quizás esto no sea sorprendente en la medida en que el mercado de bonos gubernamentales a largo plazo en China no es muy liquido. El rendimiento del bono a largo plazo está fuertemente relacionado con las tasas futuras esperadas a corto plazo (es decir, la hipótesis de expectativas de la estructura temporal) si el bono a largo plazo es líquido.

Agregar factores financieros adicionales (específicamente el índice de servicio de la deuda y el diferencial de plazos extranjeros) aumenta el R ajustado.² a aproximadamente 0,77.

crecimientoip = 0.237 + 0,32 × desparramar – 0,98 × dsr + 1.44 × desparramar*

Adj-R² = 0,77, NObs = 131, Muestra = 2007M07-2018M12 (crecimiento a 2019M12). Negrita indica significancia al 10% msnm utilizando errores estándar robustos de HAC.

Si bien el diferencial sigue siendo marginalmente significativo, en términos de coeficientes estandarizados, el coeficiente de servicio de la deuda y el diferencial de plazos en el extranjero tienen un mayor impacto (7 y 3 veces más que el diferencial de plazos, respectivamente).

Aquí está la serie del BIS para el ratio de servicio de la deuda del sector privado no financiero, hasta 2023.

Figura 2: Relación de servicio de la deuda del sector privado no financiero chino, %. Fuente: BIS.

Para detectar señales de una recesión inminente (o recesión), busque otros indicadores.

Publicación anterior sobre China, aquí.