Los precios bajan en mayo y la política monetaria se endurece
Estados Unidos experimentó una leve deflación en mayo, según Nuevos datos de la Oficina de Análisis Económico (BEA). El índice de precios de gastos de consumo personal (PCEPI), que es la medida de inflación preferida de la Reserva Federal, creció a una tasa anual compuesta continuamente del -0,1 por ciento en mayo de 2024, frente al 3,2 por ciento del mes anterior. El PCEPI ha crecido un 2,5 por ciento durante el último año y un 3,8 por ciento anual desde enero de 2020, justo antes de la pandemia. Los precios hoy son 8,9 puntos porcentuales más altos de lo que habrían sido si la Reserva Federal hubiera alcanzado su objetivo de inflación del 2 por ciento durante el período.
La inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, también ha disminuido. El PCEPI básico creció a una tasa anual compuesta continuamente del 1,0 por ciento en mayo de 2024, frente al 3,1 por ciento en abril y el 4,0 por ciento en marzo. El PCEPI básico ha crecido un 2,5 por ciento durante el último año y un 3,6 por ciento anual desde enero de 2020.
A principios de este mes, miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sugirieron que el rango objetivo de la tasa de fondos federales tendría que permanecer entre 5,25 y 5,5 por ciento durante más tiempo de lo que se había pensado anteriormente. El Proyección de la mediana de miembros del FOMC Sólo un recorte de 25 puntos básicos este año, frente a los tres previstos en marzo. Ocho miembros proyectaron dos recortes. Siete miembros proyectaron un recorte. Cuatro miembros proyectaron cero recortes.
Las últimas cifras de inflación refuerzan los argumentos a favor de reducir el objetivo de tipos de los fondos federales. A medida que la inflación disminuye, la tasa objetivo de los fondos federales reales (ajustada a la inflación) aumenta. Para evitar que la tasa de interés real aumente y que la política monetaria se ajuste aún más, el FOMC debe reducir su objetivo de tasa nominal de fondos federales.
Un ejemplo numérico sirve para ilustrar. Recuerde que i = r + E(ᴨ), donde i es la tasa objetivo de los fondos federales nominales, r es la tasa objetivo de los fondos federales reales y E(ᴨ) es la inflación esperada. Supongamos que se utiliza la lectura de inflación básica del PCEPI del mes anterior como indicador de E(ᴨ). Con una inflación subyacente del 3,1 por ciento, como estaba hace dos meses, el rango objetivo nominal de la Reserva Federal de 5,25 a 5,5 por ciento implica un rango objetivo real de 2,15 a 2,4 por ciento. Con una inflación subyacente de apenas 1,0 por ciento, como lo fue el mes pasado, el rango objetivo real implícito es de 4,25 a 4,5 por ciento. El FOMC necesitaría recortar su objetivo de tasa nominal de fondos federales en 2,1 puntos porcentuales sólo para dejar sin cambios el rango objetivo real.
Si bien es ilustrativo, el ejemplo numérico ciertamente simplifica en exceso el problema. El FOMC no sabe realmente cuánto han disminuido las expectativas de inflación ni cuánto necesitaría ajustar su rango objetivo de tasa de fondos federales nominal para evitar que el rango objetivo real aumente. dirección del cambio requerido por el ejemplo numérico parece correcto. Cuando el FOMC estableció el rango objetivo actual en julio de 2023, el PCEPI estaba creciendo un 3,3 por ciento interanual. El PCEPI básico estaba creciendo un 4,1 por ciento. Desde entonces, ambas tasas han disminuido al 2,5 por ciento. La inflación es entre 0,8 y 1,6 puntos porcentuales menor, pero el rango objetivo de la tasa de fondos federales se mantiene sin cambios.
Por supuesto, lo que en última instancia importa para juzgar la postura de la política monetaria no es el nivel de la tasa real de los fondos federales, sino más bien la diferencia entre la tasa real de los fondos federales y la llamada tasa natural, r*. Si r > r*, la política monetaria es restrictiva. Si r = r*, la política monetaria es neutral. Si r < r*, la política monetaria es laxa.
No observamos r*, pero la Reserva Federal de Nueva York estima que fue de 0,83 a 1,34 en el segundo trimestre de 2023. En el primer trimestre de 2024, el último trimestre del que hay datos disponibles, se estimó entre 0,7 y 1,18. Por lo tanto, se cree que la tasa de interés natural ha disminuido entre 0,13 y 0,16 puntos porcentuales desde que el FOMC estableció su rango objetivo actual, lo que, por sí solo, aumentaría el diferencial entre la tasa real de los fondos federales y la tasa natural correspondiente. , endureciendo así la política.
La caída de la inflación probablemente signifique que el rango objetivo implícito de la tasa real de los fondos federales ha aumentado en los últimos once meses. Las estimaciones de la tasa natural también han disminuido. En conjunto, una inflación más baja y una tasa de interés natural más baja implican que el diferencial entre la tasa natural y la tasa real implícita de los fondos federales ha aumentado. En otras palabras, la política monetaria se ha vuelto más restrictiva. Dados los avances logrados en materia de inflación y la postura actual de la política monetaria, tiene sentido que la Fed comience a recortar su tasa objetivo de los fondos federales. Debe volver a la política a una posición neutral, para evitar que la economía retroceda.