Situación del dólar estadounidense como moneda de reserva global: los bancos centrales diversifican sus activos denominados en dólares hacia otras monedas y el oro
Por Wolf Richter, editor de Wolf Street. Publicado originalmente en Wolf Street.
Larga y lenta erosión del dominio del dólar estadounidense. El renminbi chino sigue perdiendo terreno, muchas otras monedas ganan, al igual que el oro.
El dólar estadounidense sigue siendo, con diferencia, la moneda de reserva más dominante a nivel mundial, entre muchas monedas de reserva en poder de los bancos centrales, pero su participación se ha ido erosionando durante años, a medida que los bancos centrales se han ido diversificando hacia otras monedas de reserva y también hacia el oro. Pero el proceso es lento y desigual.
La proporción de reservas de divisas denominadas en dólares aumentó hasta el 58,9% del total de reservas de divisas en el primer trimestre, desde el 58,4% en el cuarto trimestre, que había sido la proporción más baja desde 1994, según los datos COFER del FMI publicados el viernes para el primer trimestre de 2023.
En el primer trimestre, los bancos centrales tenían reservas totales de divisas en todas las monedas por 12,3 billones de dólares, incluidos 6,77 billones de dólares en activos denominados en dólares estadounidenses, como títulos del Tesoro estadounidense, títulos de agencias estadounidenses, MBS respaldados por el gobierno estadounidense, bonos corporativos estadounidenses e incluso acciones estadounidenses.
Se excluyen las tenencias de activos denominados en su propia moneda por parte de cualquier banco central, como las tenencias de títulos del Tesoro y MBS por parte de la Reserva Federal, y las tenencias de activos denominados en euros por parte del BCE.
En términos de dólaresLas tenencias de activos denominados en dólares en bancos centrales extranjeros aumentaron a 6,77 billones de dólares en el primer trimestre.
No es que los bancos centrales estén “desechando” sus activos denominados en dólares –en términos de dólares, sus tenencias de dólares no han cambiado tanto–, sino que están adquiriendo activos denominados en muchas monedas alternativas y, a medida que aumentan las reservas de divisas en general, el dólar compartir del total de encogimientos.
La participación del dólar en las monedas de reserva mundiales ha experimentado mucha agitación entre 1978 y 1991, cuando la participación se desplomó del 85% al 46%, después de que la inflación se disparara en Estados Unidos a finales de los años 1970 y el mundo perdiera confianza en la capacidad de la Reserva Federal o voluntad de controlar esta inflación.
En la década de 1990, la confianza regresó y los bancos centrales volvieron a abastecerse de activos denominados en dólares, hasta que llegó el euro (participación al final del año, excepto 2024 = T1).
Las otras monedas de reserva importantes.
El euro es el número 2, con una cuota del 19,7% en el 1T. La proporción ha estado en torno al 20% durante años (línea azul en el gráfico siguiente). Las otras monedas son la colorida maraña en la parte inferior del gráfico.
Lo que es difícil de ver en este gráfico, pero fácil de ver en el siguiente, que sostiene una lupa sobre la maraña de colores en la parte inferior, es que estas otras monedas, excepto el RMB chino, han ido ganando participación, mientras que el dólar ha ido perdiendo participación, y la participación del euro se ha mantenido estable. No es una moneda en particular la que está ganando terreno frente al dólar, sino que muchas “monedas de reserva no tradicionales”, como las llama el FMI, están ganando participación.
El auge de las “monedas de reserva no tradicionales”
El siguiente gráfico muestra las otras monedas ampliadas. Y su participación en el total ha ido aumentando a lo largo de los años.
La excepción es el RMB chino. China es la segunda economía más grande del mundo, pero su moneda desempeña sólo un papel pequeño y cada vez menor como moneda de reserva. Cuando el FMI, en 2016, añadió el RMB a su cesta de monedas que respaldaban los Derechos Especiales de Giro (DEG), muchos pensaron que el RMB se convertiría rápidamente en una amenaza para el predominio del USD como moneda de reserva mundial. Pero resultó que ese no era el caso.
Se muestran en el cuadro a continuación, por su participación porcentual en las reservas totales de divisas en el primer trimestre de 2024:
- Yen japonés, 5,7%, tercera moneda de reserva más importante detrás del dólar y el euro (púrpura).
- Libra esterlina, 4,9%, cuarta moneda de reserva (azul).
- “Todas las demás monedas” combinadas, 3,8% (amarillo). El RMB solía formar parte de este grupo. Pero en 2016, cuando el RMB se unió a la cesta de los DEG, el FMI empezó a mostrarlos por separado y, como resultado de la separación, la proporción de “otras monedas” se redujo en la misma proporción que la del RMB. Después de esa separación, “todas las demás monedas” sin el RMB tenían una participación del 2%. Esta cifra ha aumentado hasta el 3,8% en el primer trimestre.
- Dólar canadiense, 2,6% (verde).
- El renminbi chino cae un 2,1%, su nivel más bajo desde el segundo trimestre de 2020, octavo trimestre consecutivo de caídas (rojo), en medio de controles de capital, problemas de convertibilidad y otros problemas. Los bancos centrales parecen desconfiar de tener activos denominados en RMB.
- Dólar australiano, 2,2% (marrón).
- Franco suizo, 0,2% (azul).
El FMI encontró en un Documento 2022 que había 46 “diversificadores activos” – países que tienen al menos el 5% de sus reservas de divisas en “monedas de reserva no tradicionales”. La lista incluye importantes economías avanzadas y mercados emergentes, incluida la mayoría de las economías del G20.
El FMI consideró que dos factores principales contribuyeron al auge de las “monedas de reserva no tradicionales”:
- La creciente liquidez de los mercados en esas monedas, lo que facilita el comercio de esos activos.
- Buscar activos de mayor rendimiento en otros lugares durante la era del 0% en EE. UU. y Europa.
El auge del oro como activo de reserva del banco central.
Los lingotes de oro no están incluidos en las “reservas de divisas” de los bancos centrales (los datos anteriores).
Pero las tenencias de lingotes se encuentran en los “activos de reserva” generales de los bancos centrales. Y los bancos centrales, después de pasar décadas deshaciéndose de sus tenencias, las han estado reconstruyendo durante la última década. Según el FMI, actualmente se encuentran en 1.160 millones de onzas troy, aproximadamente 2,7 billones de dólares, en comparación con 12,3 billones de dólares en reservas de divisas (gráfico elaborado a través del FMI):
Tipos de cambio del USD y reservas de divisas.
Las reservas de divisas se declaran en dólares estadounidenses. Las tenencias en USD obviamente se informan en USD, y las tenencias en EUR, YEN, GBP, CAD, RMB, etc. se convierten a USD al tipo de cambio vigente en ese momento. Entonces, los tipos de cambio entre el dólar y otras monedas de reserva cambian la magnitud del activos distintos del USD – pero no de los activos denominados en dólares.
Por ejemplo, las tenencias japonesas de activos denominados en USD se expresan en USD y no cambian con el tipo de cambio YEN-USD. Pero sus tenencias de activos denominados en EUR se convierten a USD al tipo de cambio EUR-USD de ese momento. Por lo tanto, la magnitud de las tenencias japonesas de activos en euros, expresadas en dólares, fluctúa con el tipo de cambio EUR-USD, incluso si las tenencias japonesas no cambian.
Los tipos de cambio fluctúan enormemente, pero a largo plazo, el índice del dólar [DXY]que está dominada por el euro y el yen, ha vuelto a 101, donde estaba en 1999 (datos vía Gráficos Y):