Inflación en descenso, economía robusta y Reserva Federal satisfecha
Buenos días. Donald Trump ha… Prometido para poner fin a la “persecución” de la industria de las criptomonedas, diciendo que sus reglas deberían ser “escritas por personas que aman [the] industria”. Y así terminan los sueños de Unhedged de trabajar en la SEC de Trump. Envíenos un correo electrónico con pensamientos reconfortantes: robert.armstrong@ft.com y aiden.reiter@ft.com.
La inflación está cayendo, la economía es fuerte y la Reserva Federal no necesita apresurarse.
La reunión del FOMC del miércoles amenaza con ser bastante aburrida. Nadie cree que habrá un recorte de tasas y todos creen que la Fed abrirá la puerta a un recorte en septiembre.
Si las próximas lecturas de inflación del IPC y del PCE están por debajo del objetivo del 2% de la Fed, es posible que haya un recorte en septiembre, pero no es algo seguro y no debería serlo. Los riesgos de que la Fed se mantenga firme un poco más son modestos, porque el crecimiento parece firme y estable frente al nivel actual de las tasas.
Muchos observadores, tanto en Wall Street como en otros lugares, están nerviosos por la economía y temen que la Reserva Federal pueda hacer algo. Unhedged cree que deben calmarse un poco.
Repasemos los números.
Inflación
La inflación estadounidense está cerca de alcanzar el objetivo de la Reserva Federal. El IPC básico de junio (la medida preferida de Unhedged) fue notablemente bajo, registrando un aumento intermensual del 1% y un promedio trimestral de apenas por debajo del 2%. La medida de inflación preferida por la Reserva Federal (el índice de precios del gasto de consumo personal) es casi tan buena, pero no del todo. Resultó ligeramente por encima de las expectativas, con un crecimiento anual del 2,6%, igual que la lectura de mayo. Pero el patrón es similar. No necesitamos que las cosas mejoren, solo necesitamos que la tendencia se mantenga.
Empleo
Quienes piensan que los recortes de tasas deberían comenzar ahora están preocupados principalmente por el aumento del desempleo.
La tasa de desempleo general ha alcanzado un máximo de dos años del 4,1 por ciento. Aunque es baja según los estándares históricos, el aumento ha sido lo suficientemente grande como para casi activar la regla de Sahm, un indicador de recesión que sugiere que una recesión suele comenzar cuando el promedio móvil de desempleo de tres meses es 0,5 puntos porcentuales más alto que su nivel más bajo de los 12 meses anteriores. La medida alcanzó los 0,43 puntos porcentuales en junio.
Pero Claudia Sahm, la inventora de la regla, duda que su lectura actual indique una recesión inminente. Ella le dijo a Unhedged:
En la situación actual, no estamos necesariamente al borde de una recesión, pero las probabilidades de que haya una recesión en los próximos seis meses son mayores… Lo que complica todo esto es que tenemos una creciente oferta de mano de obra, en parte de inmigrantes, que hacen que el mercado laboral sea más difícil de medir. Y puede tomar [some migrants] más tiempo para encontrar trabajo. Por lo tanto, se podría esperar que la tasa de desempleo vuelva a bajar. [once they do]La inmigración ha aumentado a una velocidad y en una escala de perturbación notables, lo que hace que las cifras de empleo sean más difíciles de interpretar.
Este ciclo ha sido extraño. Lo que hay que tener en cuenta es que el desempleo, que ronda el 4%, es muy bajo. Es difícil imaginar que algo terrible le pase a la economía cuando tanta gente tiene trabajo.
Datos de la Encuesta
Tanto los recientes Cifras del PIB y las primeras noticias de la Monitor GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta sugieren que el crecimiento general es sólido y probablemente incluso superior a la tendencia. De todos modos, los nerviosos están nerviosos por los datos confusos de las encuestas.
Tanto la encuesta ISM de junio sobre manufactura como sobre servicios mostró descensos en la actividad económica, incluida una sorprendente caída del 12% en el subíndice de actividad económica de los servicios, que entró en territorio de contracción. La actividad manufacturera se ha contraído durante tres meses consecutivos y lo está haciendo a un ritmo cada vez más acelerado. Los componentes de empleo de ambas encuestas están en contracción.
Pero la Fed se ha centrado especialmente en la inflación de los servicios no relacionados con la vivienda, y no se relajará por una sola lectura del ISM mensual. El componente de servicios ha estado en modo de expansión durante 16 de los últimos 18 meses. Los subíndices de precios también siguen en expansión, tanto para la industria manufacturera como para los servicios.
¿Está el consumidor desacelerando su ritmo?
“Los consumidores estadounidenses muestran signos de declive”, fue el titular de un Historia de FT Durante el fin de semana, el artículo destacaba, entre otras cosas, el debilitamiento de las encuestas sobre la confianza de los consumidores, las débiles perspectivas de las empresas de productos de consumo, entre ellas Whirlpool, Lamb Weston y UPS, y los informes sobre descuentos en las cadenas minoristas.
Todos estos puntos son ciertos y muy importantes, pero estos retrocesos parecen más una normalización tras períodos de “gastos de venganza” pospandemia que signos de un ajuste generalizado del cinturón en los hogares. Y los puntos débiles se combinan con áreas que parecen muy sólidas.
La última lectura de la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan fue, en efecto, débil. Pero estas lecturas han sido difíciles de interpretar desde la pandemia. En los últimos dos años, hay una tendencia al alza, pero marcada por una volatilidad creciente, con máximos más altos y mínimos más bajos. La última lectura no parece romper ese patrón.
Una de las principales encuestas de Michigan pregunta a los consumidores si este sería un buen momento para hacer una compra importante para el hogar, como un electrodoméstico. En este caso, la tendencia claramente ha cambiado a la baja. ¿Un indicador temprano de la debilidad que se avecina?
Pero la inestabilidad en el sentimiento no se refleja en las cifras de gasto. El crecimiento del gasto de consumo personal real sigue en torno al 2,5 por ciento anual. Los datos privados confirman que, si bien el gasto se ha desacelerado ligeramente, sigue creciendo a buen ritmo. A continuación, se muestran los gráficos de gasto de Visa en sus redes estadounidenses:
La semana pasada, en nuestro debate sobre Lamb Weston, observamos que se ha producido una desaceleración del tráfico en los restaurantes y se han observado pruebas de descuentos competitivos entre las cadenas de comida rápida. Esto se refleja en el índice de rendimiento de la Asociación Nacional de Restaurantes, que ha caído en contracción:
Esto es sorprendente, pero puede ser menos una señal de debilidad macroeconómica que una respuesta natural al extraordinario auge de los restaurantes de 2022 y 2023. Es difícil ver un retroceso general del consumo cuando el volumen de pasajeros de las aerolíneas se ve así:
Si bien ha habido un par de informes decepcionantes de las empresas en las últimas semanas, las ganancias del segundo trimestre en general han sido bastante sólidas: las empresas del S&P 500 han informado un crecimiento de los ingresos agregados del 5 por ciento y un crecimiento de las ganancias de casi el 10 por ciento, según Conjunto de hechos.
El mal trimestre de UPS normalmente sería un mal presagio, dado que la suerte de la empresa suele estar ligada a la de la economía en general. Pero los problemas de la empresa se deben principalmente a los costos, más que a la demanda. La tendencia del volumen de paquetes en Estados Unidos ha estado mejorando durante aproximadamente un año, y los volúmenes de paquetes aumentaron en el segundo trimestre por primera vez en nueve trimestres.
Aunque algunas empresas (Lam Weston, por ejemplo) se enfrentan a una fuerte presión sobre los precios, esto dista mucho de ser cierto en todos los casos. El negocio estadounidense de Coca-Cola creció un 10% en el trimestre; casi todo ello se debió al precio. Aunque algunas empresas vinculadas al sector inmobiliario, como Whirlpool, están pasando apuros, no todas lo están. El minorista de pinturas Sherwin-Williams tuvo un buen trimestre con mayores volúmenes y precios. Las empresas de consumo de marca, como Colgate y Unilever, informaron de buenos resultados; Colgate redujo algunos precios, pero los volúmenes aumentaron considerablemente.
Condiciones financieras
Al elegir su estrategia de comunicación y política monetaria, la Fed debe considerar el impacto de las condiciones financieras en el crecimiento. Y si bien las tasas de interés más altas están afectando claramente a ciertos sectores (vivienda y construcción, principalmente), las condiciones financieras en general siguen siendo laxas. Las acciones están a unos pocos puntos porcentuales de sus máximos históricos. Los diferenciales de crédito son estrechos. La volatilidad implícita es baja. La economía en general no parece estar limitada financieramente.
En suma
La Fed no parece correr el riesgo de cometer el clásico error de mantener las tasas demasiado altas durante demasiado tiempo. La economía sigue siendo notablemente fuerte, con más puntos fuertes que débiles. El desempleo es bajo y las empresas están prosperando. La Fed puede darse el lujo de esperar un poco más –incluso más que septiembre, tal vez– para estar segura de que la inflación será derrotada.
(Armstrong y Reiter)
Una buena lectura
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