“Yellen rechaza el argumento de Trump sobre el daño que el dólar causa al sector manufacturero de EE.UU.”
Ese es el título de un Artículo de Christopher Condon en Bloomberg Hace unos días. ¿Cuál es la evidencia? La Figura 1 muestra el IPC deflactado ponderado por el comercio, al que se hace referencia habitualmente.
Figura 1: IPC deflactado ponderado por el comercio en dólares (azul) y costo laboral unitario deflactado ponderado por el comercio en dólares (marrón). Las fechas de recesión de pico a valle definidas por la NBER están sombreadas en gris. Fuente: OCDE vía FRED.
El tipo de cambio real deflactado del costo laboral unitario (CLU) se acerca más a la idea de competitividad que el IPC deflactado (ver Chinn (REA, 2006)). Esto se debe a que el IPC mide los precios de los bienes y servicios comercializados y no comercializados, mientras que el CLU generalmente se aplica al sector manufacturero (que probablemente sea comercializable) y el costo de produccion.
Si bien el dólar tocó fondo en el primer trimestre de 2015 según ambas mediciones, para el segundo trimestre de 2024, la serie deflactada de ULC solo ha aumentado un 12,4% frente al 19% registrado por la serie deflactada del IPC. Ahora, la serie deflactada de ULC solo abarca los países para los que se dispone de los datos necesarios, por lo que omite, por ejemplo, a China. No obstante, Ahn, Mano y Zhou (JMCB, 2020) muestran que, en general, los tipos de cambio deflactados por ULC son los únicos tipos de cambio que muestran consistentemente el comportamiento postulado con respecto a las balanzas comerciales (es decir, la apreciación deteriora la balanza).
También es cierto que los tipos de cambio reales suelen utilizar precios o costos de los bienes finales, en lugar del valor agregado. Bems y Johnson (AEJ Macro, 2017) Para calcular dichos tipos de cambio, conviene tener en cuenta, además, las cadenas de valor globales. Patel, Wang y Wei (JMCB, 2019) Calcular el valor agregado y los tipos de cambio reales ajustados a la cadena de suministro global, hasta 2014.
Fuente: Patel, Wang, Wei (2019).
El tipo de cambio ajustado por la cadena de valor global muestra una variación mucho menor que el IPC deflactado, o incluso que el ULC deflactado. Dicho esto, la muestra termina antes de la marcada apreciación nominal del dólar en 2015.
Por último, cabe señalar que cualesquiera sean las políticas que Trump haya propuesto —incluidos recortes de impuestos y nuevos aranceles—, son… Probablemente cause una mayor apreciación del dólar, en lugar de una menor..