Inflación ligeramente por debajo del objetivo en julio
Los esfuerzos de la Reserva Federal por reducir la inflación parecen haber funcionado. De hecho, los últimos datos de La Oficina de Análisis Económico (BEA) sugiere que la Fed puede haber reducido la inflación incluso más de lo que pretendía. El índice de precios del gasto en consumo personal (PCEPI), que es la medida de inflación preferida por la Fed, creció a una tasa anual compuesta continua del 1,9 por ciento en julio de 2024. Ha promediado solo el 0,9 por ciento en los últimos tres meses.
La inflación básica, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, también fue baja. El PCEPI básico creció a una tasa anual compuesta continua del 1,9 por ciento en julio de 2024 y del 1,7 por ciento en los últimos tres meses.
A pesar de la baja inflación reciente, los precios siguen siendo elevados. El PCEPI general es alrededor de 8,8 puntos porcentuales más alto de lo que habría sido si la Fed hubiera alcanzado su objetivo de inflación del 2% desde enero de 2020. El PCEPI básico es 7,9 puntos porcentuales más alto.
La Reserva Federal aumentó su rango objetivo de la tasa de fondos federales en 525 puntos básicos entre febrero de 2022 y julio de 2023, y la ha mantenido estable desde entonces. Con una inflación ligeramente por debajo del objetivo, la Reserva Federal ahora parece estar lista para comenzar a recortar su tasa objetivo.
Al hablar en el simposio anual de Jackson Hole a principios de este mes, el presidente de la Reserva Federal Jerome Powell sugirió Los recortes de tasas comenzarían en septiembre. “Ha llegado el momento de ajustar la política”, afirmó.
Incluso puede ser tiempo pasado para que la política se ajuste. Recuerde: la política monetaria funciona con un retrasoLa inflación actual refleja la postura de la política monetaria de hace meses. En consecuencia, la política monetaria actual afectará a la inflación dentro de unos meses. Como la inflación ya está por debajo del objetivo, la política monetaria restrictiva actual probablemente hará que la inflación caiga aún más.
Además, la desinflación tiende a endurecer pasivamente la política monetaria. Recordemos que el tipo de interés real implícito (ajustado a la inflación) es igual al tipo de interés nominal menos la inflación esperada. Como las expectativas de inflación tienden a moverse en línea con la inflación, la caída de la inflación normalmente hace que el tipo de interés real implícito suba. Lo ideal sería que la Fed redujera gradualmente su tipo de interés nominal a medida que la inflación disminuye, para evitar que la política monetaria se endurezca pasivamente. No lo ha hecho. En cambio, ha mantenido su tipo de interés nominal.
En resumen: la política monetaria ya es demasiado restrictiva dada la inflación observada en los últimos meses y probablemente se restringirá aún más a medida que la inflación siga cayendo, a menos que la Fed corrija su postura rápidamente.
Un recorte de las tasas en septiembre sería sin duda un paso en la dirección correcta, pero la Fed tiene un largo camino por recorrer. Su rango objetivo de la tasa de fondos federales está fijado actualmente entre el 5,25 y el 5,5 por ciento. Para lograr una postura política neutral y una inflación del 2 por ciento, la Fed debe fijar su objetivo de tasa de fondos federales nominal 2 puntos porcentuales por encima de la tasa de interés natural. Estimaciones de la Reserva Federal de Nueva York fijaría la tasa de política nominal neutral entre el 2,7 y el 3,2 por ciento. De manera similar, en el Resumen de proyecciones económicas de junioEl miembro mediano del Comité Federal de Mercado Abierto pensó que el punto medio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (nominal) eventualmente volvería al 2,8 por ciento.
¿Con qué rapidez recortará la Fed 2,5 puntos porcentuales de su objetivo de tasa nominal de fondos federales? Los mercados creen que podría hacerlo rápidamente. Informes del Grupo CME Existe un 69,2 por ciento de posibilidades de que el rango objetivo de la tasa de los fondos federales sea al menos un punto porcentual más bajo para fin de año. Eso reduciría significativamente el camino que la Fed necesita recorrer para volver a una política monetaria neutral.
Lamentablemente, la historia indica que la Fed actuará más lentamente de lo que los mercados proyectan actualmente. Los funcionarios de la Fed reaccionaron con notoria lentitud cuando la inflación repuntó en 2021; fueron lentos para adoptar una postura restrictiva una vez que comenzaron a subir las tasas en marzo de 2022; y fueron lentos para responder a la desinflación experimentada durante el último año. A falta de una contracción económica severa, es difícil creer que la Fed vaya a acelerar el ritmo ahora.
Es casi seguro que la Reserva Federal reducirá su tasa objetivo de fondos federales en 25 puntos básicos en septiembre, y probablemente seguirá reduciéndola en 25 puntos básicos cada mes o cada dos meses a partir de entonces, hasta que la postura de la política monetaria haya vuelto a ser neutral. Tal enfoque reduciría entre 50 y 75 puntos básicos la tasa objetivo de fondos federales este año, no los 100 puntos básicos o más que los mercados de futuros están descontando actualmente.
Esperemos que sea suficiente.