El índice económico líder, el diferencial de plazos y las correlaciones históricas
He actualizado la lista de miembros del “campo de regresión”. Suponiendo que no aparezca ninguna recesión (escuche Cam Harvey habla sobre el tema.), ¿qué podemos sacar de la Índice económico líder del Conference Board regresando al territorio de recesión (ha pasado gran parte de los últimos 18 meses allí):
Lo primero que hay que tener en cuenta es que el LEI incluye (como muchos índices de condiciones financieras) el diferencial de plazos de alguna forma. Entonces, cuando el LEI está disminuyendo, parte de él (no sé exactamente cuánto) se debe a cambios en el diferencial de plazos.
Figura 1: Índice económico líder del Conference Board (azul, escala izquierda) y diferencial de fondos de la Reserva Federal a 10 años, % (bronceado, escala derecha). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Conference Board vía TradingEconomics.com, Tesoro de EE. UU., Reserva Federal vía FRED, NBER.
Aquí está la relevancia de este punto. El diferencial a plazo (con el tipo a 3 meses en lugar del tipo de los fondos federales) indica una probabilidad del 40% en octubre, del 58% en mayo pasado. Entonces, o la correlación histórica se ha roto, pronto llegará una recesión (o ya lo ha hecho y no lo sabemos). Quizás se haya omitido una variable importante. Por Chinn y Ferrara (2024)Nosotros defendemos el coeficiente de servicio de la deuda del sector privado no financiero.
Figura 2: Diferencial de plazos del Tesoro a 10 años y 3 meses (azul, escala izquierda) y ratio de servicio de la deuda del sector privado no financiero (tostado, escala derecha), ambos en porcentaje. Ratio de servicio de la deuda del segundo trimestre de 2024 extrapolado utilizando valores rezagados de los cambios en el ratio de servicio de la deuda, el rendimiento del Tesoro a 3 meses, tasa AAA. DSR interpolado de trimestral a mensual mediante interpolación lineal. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Tesoro vía FRED, BIS, NBER.
Curiosamente, el servicio de la deuda ha sido relativamente bajo en comparación con recesiones anteriores.
Un modelo aumentado de diferencial de plazos y servicio de deuda (consulte esta publicación) muestra una probabilidad mucho menor de recesión, al tiempo que proporciona un ajuste mucho mejor para la recesión de 2008-09.
Figura 3: Probabilidades estimadas de recesión a 12 meses vista, a partir de una regresión probit sobre el diferencial a plazo y la tasa a corto plazo, 1986-2024 (azul), sobre el diferencial a plazo, la tasa a corto plazo y la relación de servicio de la deuda (tan). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Tesoro a través de FRED, BIS, NBER y cálculos del autor.