Los déficits, Donald Trump y el dólar

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Buen día. Las acciones del constructor de viviendas DR Horton cayeron ayer más del 7 por ciento después de un informe de ganancias decepcionante. Los compradores de viviendas están esperando que las hipotecas sean más baratas (es posible que tengan que esperar un poco; ver más abajo). Parece que las altas tasas finalmente han alcanzado a los constructores de viviendas: sólo dos años y un gran repunte, después de Unhedged. pensamiento lo harían.

Otras noticias de ayer hicieron que Unhedged se sintiera un poco menos estúpido. Alfabeto, sin cobertura favorito miembro de los Siete Magníficos, informó buenos resultados, impulsados ​​por la computación en la nube. La acción subió en las últimas operaciones. El mercado cuenta con que las buenas noticias de las Big Tech continúen esta tarde, con informes de Microsoft y Meta. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Trump, los rendimientos del Tesoro y el dólar

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se ha estado moviendo más o menos de la mano con las predicciones del mercado de que Donald Trump retome el cargo. Lo que los une es la idea de que una victoria de Trump traerá déficits fiscales mayores que los de Kamala Harris. Mayores déficits significan un crecimiento más acelerado y una política monetaria más estricta. También existe la noción de que las medidas enérgicas y aranceles migratorios propuestas por Trump serán inflacionarias.

Últimamente han aparecido gráficos como este en muchos informes de investigación:

Algunas condiciones. como tenemos escritoLos mercados de predicción tienen un historial mixto en las elecciones y sus participantes pueden ser una mala muestra del electorado. Y si observas las mismas dos series durante un período más largo, verás que solo comenzaron a viajar juntas de manera consistente cuando Harris entró en la carrera en julio:

Gran parte de la reciente correlación entre Trump y los tipos podría ser casualidad. Un patrón de datos económicos más sólidos en el último mes, que ha fomentado la liquidación de bonos, coincidió casualmente con el final de la luna de miel de Harris en las encuestas. Sin embargo, cuando se analizan las tendencias del mercado, la lógica sólo llega hasta cierto punto. La narrativa de que “Trump es el candidato de la expansión fiscal y tal vez de la inflación” se ha afianzado y persistirá hasta que sea desalojada por una historia más convincente.

La correlación entre las crecientes probabilidades de victoria de Trump y un dólar más fuerte ha recibido menos atención. Esto puede deberse a que la conexión entre tasas más altas y un dólar más fuerte es muy obvia. A medida que las tasas estadounidenses aumentan en relación con las del resto del mundo, un dólar fuerte sigue casi mecánicamente.

Entonces, en la medida en que el ascenso de Trump explica las tasas más altas, también explica el fortalecimiento del dólar. Hay una ironía aquí. A Trump no le gusta el dólar fuerte. Dice que otros países han manipulado sus monedas para debilitarlas en relación con el dólar, «una carga tremenda para nuestras empresas». Ha amenazado con responder con aranceles. No cubierto tiene argumentó que debilitar el dólar frente a otras monedas clave sería difícil. Y aunque algunos posibles funcionarios económicos de Trump, como Robert Lighthizer, son partidarios del dólar débil, otros, como Scott BessantDicen que Trump es en secreto un tipo de dólar fuerte que sólo utiliza amenazas arancelarias como táctica de negociación.

Cualquiera que sea la posición real de Trump sobre el dólar, el hecho de que la moneda estadounidense se fortalezca en previsión de que su situación fiscal empeore es una clara demostración de la peculiar posición de Estados Unidos en la economía global.

Un dólar más fuerte crea algunos obstáculos para la economía estadounidense, por ejemplo al encarecer sus exportaciones. Pero perjudica aún más al resto del mundo, fortaleciendo aún más al dólar. Joseph Wang, en una publicación reciente sobre su blogresume la situación con su característica concisión:

La creciente probabilidad de mayores déficits fiscales parece estar elevando los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que a su vez está aumentando el atractivo del dólar. Los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro también están arrastrando al alza los rendimientos extranjeros a pesar de [other countries’] circunstancias económicas más débiles. La combinación de mayores rendimientos globales y un dólar más fuerte equivale a un endurecimiento global de las condiciones financieras que puede llevar a otros bancos centrales a realizar más recortes de tasas que fortalezcan aún más al dólar.

Esta situación un tanto paradójica y que se refuerza a sí misma puede persistir hasta que, como dice Wang, “se caiga el fondo”, es decir, cuando el mundo pierda su voluntad de financiar los déficits estadounidenses a cambio de rendimientos modestos. Esto es lo que le ocurrió brevemente al Reino Unido en 2022. Nadie tiene idea de cuándo le sucederá a Estados Unidos. Nuestra única tranquilidad es el hecho de que aún no ha sucedido. Hasta que eso suceda, concluye Wang, “los grandes déficits serán positivos para el riesgo”, tal como lo han sido durante los últimos cinco años.

Los déficits no son la única razón por la que el dólar se está fortaleciendo. Como señaló Tyler Cowen en una columna de Bloomberg ayeruna economía estadounidense fuerte con altas necesidades de inversión respalda al dólar, al igual que la falta de un activo de deuda alternativo que sea seguro, líquido y emitido por una economía abierta. Dicho esto, los inversores deben aceptar que la relación entre la moneda estadounidense y su política fiscal seguirá siendo paradójica.

una buena lectura

Bien, este explica mucho.