¿Nos dirigimos hacia una recesión o no?

La inflación no está bajo control y nos dirigimos hacia una recesión. Excepto, espera: el último informe de empleo indica que el mercado laboral es más saludable que en años. Así que tal vez nos dirigimos hacia lo legendario”Aterrizaje suave”mientras la Reserva Federal intenta frenar la inflación. Excepto, espera: Ese informe de empleo fue también bienlo que significa que la Reserva Federal aumentará las tasas aún más, y el dolor económico se avecina.

Estas confundido. Estamos confundidos. OMS no es ¿confundido? Las señales económicas apuntan en diferentes direcciones, y con cada nueva publicación de datos llega una nueva tanda de titulares que declaran que nuestras probabilidades de entrar en una recesión son mayores o menores que antes.

La realidad es que todo el mundo está adivinando. No olvidemos eso Los economistas son malos para predecir recesiones.y la economía es particularmente extraña en este momento. La inflación, por ejemplo, no había sido un problema grave durante casi cuatro décadas, pero ahora está enmarcando la forma en que todos piensan y hablan sobre la economía. Aunque probablemente esto no hará que nadie esté más seguro de lo que sucederá a continuación, vale la pena intentar comprender lo que dicen los indicadores cuando se los toma en conjunto.

No es una historia clara y hay formas muy diferentes de presentar los datos. He aquí dos posibilidades para los próximos meses y la evidencia que respalda (o no) cada escenario.

Un mercado laboral fuerte (y una inflación en desaceleración) significa que nos dirigimos a un aterrizaje suave

Esta es la perspectiva más optimista para la economía en el corto plazo, ya que sugiere que la Reserva Federal seguirá reduciendo la inflación sin tener que acelerar los aumentos de tasas y causar demasiado daño a la economía (particularmente en lo que se refiere al mercado laboral). tal vez incluso evitando por completo una recesión. Dicho de otra manera, este escenario sugiere que podemos quedarnos con el pastel y comérmoslo también, en lo que respecta a lograr ambas cosas. estabilidad de precios y máximo empleo.

Y no es sólo la opinión de los partidarios del sol la que sugiere que nos dirigimos a un aterrizaje suave, ni tampoco esa perspectiva, como dijo el ex Secretario del Tesoro Larry Summers. Ponlo«En desacuerdo tanto con la teoría económica como con la evidencia». Los últimos datos publicados, correspondientes a enero de 2023, muestran que la inflación se ha enfriado a una tasa interanual del 6,3 por ciento desde su máximo del 8,9 por ciento en julio de 2022 y, sin embargo, la tasa de desempleo se ha mantenido obstinadamente baja en el 3,4 por ciento, la cifra más baja en más de medio siglo.

Normalmente, cuando la Reserva Federal aumenta las tasas de interés Para contrarrestar la inflación (o el temor a ella), conlleva una compensación: una economía bastante mala. En la década de 1980, el banco central adoptó un enfoque marcadamente agresivo para combatir la inflación, elevar las tasas a un altísimo 19 por ciento para reducir la inflación desde un marca de casi el 15 por ciento. Esta medida provocó una recesión profunda, pero posiblemente necesaria, y es un episodio que ha informado el pensamiento no sólo de los economistas y funcionarios de la Reserva Federal en las décadas posteriores, sino también de los estadounidenses comunes y corrientes.

Pero una de las razones por las que la historia podría no repetirse es una diferencia fundamental en el mercado laboral actual. Quizás recuerde que, antes de la pandemia, la economía estadounidense estaba floreciendo. Mucho de eso tuvo que ver con el fortaleza relativa del mercado laboralya que el crecimiento de base amplia en sectores que van desde la atención sanitaria hasta la construcción condujo a una tasa de desempleo históricamente baja y a una mejora de la tasa de participación de la fuerza laboral, lo que indica un auge. Y ahora parece que hemos recuperado esa economía de muchas maneras: repleta de una tasa de desempleo muy baja y muchas, muchas ofertas de trabajo. Eso es diferente a cuando la Reserva Federal comenzó su enfoque ultraagresivo a fines de la década de 1970, cuando la inflación y el desempleo eran significativamente más altos y cuando la economía había estado luchando a través de una crisis de «estanflación».

«El mercado laboral es tan ajustado que es difícil imaginar cómo podemos vivir algo como lo ocurrido en los años 80», dijo Fernando Martínvicepresidente adjunto de la división de investigación del Banco de la Reserva Federal de St. Louis. “No vamos a ver grandes aumentos en el crecimiento del PIB ni nada por el estilo. Pero a menos que empecemos a ver indicadores de que el mercado laboral comienza a deteriorarse, es difícil empezar a predecir una recesión en el sentido tradicional”.

Finalmente, si se sostiene que la inflación reciente que vimos fue en gran medida consecuencia de cadenas de suministro engomadas, entonces hay aún más razones para el optimismo. Las señales apuntan a cadenas de suministro habiendo mejorado desde el punto álgido de la pandemia, lo que potencialmente ha contribuyó a aliviar la inflación y sugiere que la Reserva Federal puede seguir bajando los precios sin recurrir a la ingeniería monetaria al estilo de los años 80.

«La Reserva Federal está tratando de reducir la demanda agregada, pero si las cadenas de suministro se reparan al mismo tiempo, no necesitan reducir la demanda agregada tan drásticamente como para que en realidad tengamos un aumento del desempleo», dijo Carola Binderprofesor de economía en Haverford College. “Así que creo que parece posible tener un aterrizaje suave, e incluso parece bastante probable”.

La inflación no está bajo control y el mercado laboral es demasiado ajustado, por lo que probablemente nos dirigimos a un aterrizaje forzoso.

Pero no nos pongamos muy contentos todavía. Varios economistas con los que hablamos advirtieron que no todos los indicadores son tan buenos como parecen a primera vista y que aún podría estar por llegar una recesión.

La lógica detrás de esto es bastante simple: aunque la inflación parece estar disminuyendo, no se está desacelerando tan rápido como la Reserva Federal quiere. Y ese mercado laboral realmente fuerte podría ser demasiado fuerte para el gusto de la Reserva Federal, ya que si hay demanda de trabajadores -no de empleos-, los empleadores se verán presionados para aumentar los salarios. Esto podría generar costos más altos para los consumidores a medida que las empresas intenten compensar, mientras que la gente también tendrá más dinero para gastar. Para asegurarse de que eso no suceda, parece casi seguro que la Reserva Federal continuará su viaje de aumentos de tasas, lo que podría terminar desacelerando demasiado la economía.

«La inflación tiene un largo camino por recorrer desde cualquier punto de vista, y no veo cómo se puede reducir la inflación con el crecimiento de los salarios tal como está», dijo Jonathan Wrightprofesor de economía en la Universidad Johns Hopkins. «Y dado un horizonte temporal bastante ajustado, creo que la Reserva Federal se equivocará al hacer demasiado».

El argumento que plantean economistas como Wright es que sí, es posible que se produzca un aterrizaje suave, pero las condiciones tienen que seguir siendo prácticamente ideales para que eso se convierta en realidad. Y Wright dijo que hay mucho margen para que las cosas salgan mal. Puede que no haya mucha competencia por los puestos de trabajo, por un lado, pero la proporción de personas que trabajan o buscan activamente un empleo (62,4 por ciento en enero de 2023) es todavía más bajo de lo que era antes de la pandemia (63,3 por ciento en febrero de 2020). «Lo que nos gustaría ver es que todos volvieran a la fuerza laboral, pero para los trabajadores mayores, parece que la participación en la fuerza laboral puede ser permanentemente menor», dijo. Para él, esto significa que la trayectoria actual del mercado laboral es insostenible, y evitar un alto crecimiento de los salarios (que podría impulsar la inflación más alta) requerirá una intervención de la Reserva Federal más fuerte de la que ya hemos visto.

Otra señal de que la Reserva Federal pronto podría actuar con más dureza, dijo Wright, es que los mercados financieros no se están comportando como si la Reserva Federal hubiera estado subiendo las tasas consistentemente durante casi un año. Por ejemplo, las tasas hipotecarias cayó durante varias semanas en enero después aumentando durante la mayor parte de 2022. Han vuelto a dispararse en el las últimas dos semanaspero fue una señal preocupante para Wright, quien dijo que, en términos generales, las condiciones financieras han sido “mucho más fáciles” de lo que deberían ser dadas las acciones de la Reserva Federal, y eso podría socavar el trabajo de la Reserva Federal, impulsándola a impulsar aumentos de tasas aún más agresivos. en el futuro.

Las recesiones también pueden ser difíciles de ver mientras están ocurriendo; hay una razón por la cual determinación oficial de recesionesrealizado por la Oficina Nacional de Investigación Económica, es retrospectivo. Y hay algunas pistas de que la economía ya podría estar debilitándose. Por ejemplo, el índice de producción industrial disminuyó tanto en noviembre como en diciembre y se mantuvo estable en enero, lo que provocó especulación que ya estamos en una «recesión manufacturera». Las ventas comerciales también. algo vaciló en el otoñolo que podría ser otra razón para el pesimismo.

Ryan Sweet, economista jefe de Oxford Economics para Estados Unidos, dijo que cree que un aterrizaje suave es posible, pero no es probable, dada la cantidad de cosas que tienen que salir bien para mantener la economía en el buen camino. “Podríamos eludir [a recession]pero hará falta suerte”, afirmó. Sin embargo, eso no significa que nos dirigimos a un declive económico profundo o prolongado, como la Gran Recesión. Si se produce una recesión, Sweet cree que sería porque la Reserva Federal cometió un “error de política” al subir las tasas de manera demasiado agresiva. «Históricamente, esas son recesiones leves», dijo Sweet. “Si la tasa de desempleo aumenta un punto porcentual, eso significa que la economía se está debilitando y será incómodo. Pero es posible que el NBER ni siquiera lo feche como recesión”.

Por supuesto, si algo nos ha enseñado la economía de la COVID-19 es que no deberíamos sentirnos completamente cómodos usando estos indicadores para hacer predicciones. Tampoco es sólo una característica de la pandemia, como saben los economistas. por predecir incorrectamente cuándo se producirá la próxima recesión. Esa incertidumbre se ha apoderado de nuestra comprensión de la economía durante la pandemia, a medida que hemos pasado de un auge a una caída y a un auge potencialmente excesivo en los últimos 36 meses.

Otro peligro potencial radica en suponer que todas las recesiones parecen iguales y que nuestros indicadores no tan confiables pueden contar la historia completa, incluso cuando parece que han predicho con precisión nuestro destino. Martin se refirió a cómo un indicador clave de las recesiones que los expertos observan, una curva de rendimiento invertida, “predicho” la recesión de COVID-19, pero meses antes de que alguien supiera de la capacidad devastadora del virus.

«Si nos fijamos en los datos, bueno, se produjo una recesión», dijo Martin. «Pero tu sabes, [the inverted yield curve] no tuvo nada que ver con nada. Fue un shock completamente inesperado y una advertencia sobre los indicadores y el poder predictivo”.

Tal vez la lección sea que estamos volando a ciegas, o que nuestra navegación por la economía sólo puede ser hasta cierto punto precisa. Sin embargo, independientemente del resultado, sabremos en los próximos meses y años si nuestros motores económicos han realizado un aterrizaje duro (o suave) en la proverbial pista.