Por qué la Reserva Federal debería recortar las tasas de interés esta semana
Más vale tarde que nunca, la Reserva Federal casi seguramente recortará las tasas de interés en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) a finales de esta semana. Este recorte se ha hecho esperar demasiado: las presiones desinflacionarias han estado aparente en la economía para Ya casi dos añosEn esencia, la Fed decidió descontar estas presiones desinflacionarias y recortar las tasas sólo cuando la inflación no sólo estaba cayendo rápidamente, sino que también era baja y extremadamente cercana a su objetivo del 2%. Este enfoque asumió un riesgo demasiado grande de arrojar a la economía a una recesión totalmente innecesaria al mantener las tasas de interés demasiado altas durante demasiado tiempo. Hasta ahora, afortunadamente se ha evitado una recesión o una desaceleración perjudicial, pero ha habido algunos cambios notables. ablandamiento del mercado laboral En los últimos meses, dado todo esto, la Fed debería considerar que su trabajo ahora es acercarse rápidamente a una postura neutral en materia de tasas de interés, lo que implica recortarlas al menos en dos puntos porcentuales durante el próximo año, por lo que una reducción de 50 puntos básicos esta semana sería un mejor comienzo que una de 25.
Antecedentes sobre los tipos de interés en comparación con 2019
La tasa de fondos federales efectiva hoy se sitúa entre el 5,25 y el 5,5 %. En 2019, justo antes de que se produjera la pandemia, se situaba entre el 1,5 y el 1,75 % (después de un recorte reciente). Las estimaciones tasa de fondos federales “neutral”—la tasa que no proporciona estímulo y presión inflacionaria a la economía ni tampoco proporciona contracción y presión deflacionaria— es de aproximadamente 2,5-3,5%. La tasa neutral se presenta a menudo en términos reales (ajustados a la inflación), con el supuesto de inflación de que la Fed está alcanzando su objetivo del 2%. Eso significa que una tasa neutral real del 1% debe leerse en general como una tasa de fondos federales efectiva nominal del 3%.
Figura A A continuación se muestra una estimación de la tasa de fondos federales neutral, así como la tasa real en los últimos años. Según todas las estimaciones, la tasa de fondos federales efectiva actual está lejos de ser neutral: está claramente en territorio contractivo. Y según casi todas las estimaciones, la tasa de fondos federales efectiva de 2019 estaba lejos de ser neutral: estaba claramente en territorio estimulante.
Las tasas de interés de la Fed fueron expansivas hasta 2022 y fuertemente contractivas a partir de entonces.: Estimaciones de la tasa de fondos federales neutral y la tasa de fondos federales real (efectiva), 2018-presente
| Tasa Neutral de Fondos Federales | Tasa de fondos federales efectiva | |
|---|---|---|
| Enero de 2017 | 3,23% | 0,70% |
| Abr-2017 | 3,15% | 0,95% |
| Julio de 2017 | 3,18% | 1,15% |
| Octubre de 2017 | 3,37% | 1,20% |
| Enero de 2018 | 3,50% | 1,45% |
| Abr-2018 | 3,49% | 1,74% |
| Julio de 2018 | 3,42% | 1,92% |
| Octubre de 2018 | 3,39% | 2,22% |
| Enero-2019 | 3,41% | 2,40% |
| Abr-2019 | 3,55% | 2,40% |
| Julio de 2019 | 3,64% | 2,19% |
| Octubre de 2019 | 3,62% | 1,64% |
| Enero-2020 | 3,59% | 1,26% |
| Abr-2020 | 3,55% | 0,06% |
| Julio de 2020 | 3,61% | 0,09% |
| Octubre de 2020 | 3,60% | 0,09% |
| Enero-2021 | 3,72% | 0,08% |
| Abr-2021 | 3,81% | 0,07% |
| Julio de 2021 | 3,80% | 0,09% |
| Octubre de 2021 | 4,05% | 0,08% |
| Enero-2022 | 3,76% | 0,12% |
| Abr-2022 | 3,46% | 0,77% |
| Julio de 2022 | 3,60% | 2,19% |
| Octubre-2022 | 3,55% | 3,65% |
| Enero-2023 | 3,54% | 4,52% |
| Abr-2023 | 3,38% | 4,99% |
| Julio de 2023 | 3,27% | 5,26% |
| Octubre de 2023 | 3,16% | 5,33% |
| Enero-2024 | 3,23% | 5,33% |
| Abr-2024 | 3,22% | 5,33% |
Nota:Estimaciones de la tasa neutral de los fondos federales de El Banco de la Reserva Federal de Nueva York: https://www.newyorkfed.org/research/policy/rstar. La tasa efectiva de fondos federales se descargó de la Base de Datos Económica de la Reserva Federal (FRED) del Banco de la Reserva Federal de St. Louis. La tasa neutral de los fondos federales en el gráfico es la estimación de la Reserva Federal de Nueva York más un 2% para tener en cuenta la meta de inflación de la Fed.
Las tasas de interés actuales son demasiado contractivas dados los datos económicos
Se justifica un debate importante sobre si la Fed, a partir de 2022, necesitaba aumentar las tasas tan rápido y tan alto como lo hizo para controlar la creciente inflación. Pero independientemente de la posición que se adopte en ese debate, cada vez resulta más claro que las tasas hoy Es necesario reducir rápidamente los tipos de interés si la Fed quiere equilibrar mejor los riesgos macroeconómicos de la inflación y el desempleo. Dada la relación entre las variables económicas clave en 2019 y la tasa de fondos federales efectiva en ese año y estas mismas relaciones en 2022, el resultado es claro: la tasa actual es inapropiadamente contractiva.
La evidencia clave está en Tabla 1 A continuación, se destacan una serie de indicadores que demuestran por qué la Fed debería comenzar rápidamente a mover las tasas mucho más cerca del nivel neutral.
Las presiones inflacionarias han disminuido drásticamente desde 2022 y continúan durante los últimos 12 meses.
| Valor 2022 | Valor actual | Valor del cuarto trimestre de 2019 | Cambio desde 2022 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| Inflación (deflactor del PCE básico) | (1) | 5,2% | 2,6% | 1,5% | -2,6% |
| Cambio en la inflación en los últimos 12 meses | (2) | 1,6% | -1,8% | -0,4% | -3,4% |
| Crecimiento del salario nominal | (3) | 5.0% | 3,7% | 3,2% | -1,3% |
| Cambio en el crecimiento salarial en los últimos 12 meses | (4) | 1,1% | -0,7% | 0,3% | -1,8% |
| Desempleo | (5) | 3,6% | 4,2% | 3,7% | 0,6% |
| Tasa de abandonos | (6) | 2,8% | 2,1% | 2,3% | -0,7% |
| Tasa de aperturas | (7) | 6,8% | 4,8% | 4,5% | -2,1% |
| LFPR en relación a las proyecciones | (8) | -0,4% | 0,5% | 0,0% | 0,9% |
| LFPR en edad de máximo rendimiento | (9) | 82,4% | 83,9% | 82,5% | 1,4% |
| Crecimiento de la productividad | (10) | -1,9% | 2,7% | 2,1% | 4,6% |
| IGSP | (11) | 2.16 | 0,20 | -0,04 | -1,96 |
| Margen de beneficio de NFC | (12) | 20,0% | 19,5% | 14,9% | -0,6% |
Nota: Índice de presión de la cadena de suministro global (Instituto de Investigación Científica y Tecnológica de la India) Fue descargado del Banco de la Reserva Federal de Nueva York: https://www.newyorkfed.org/research/policy/gscpi#/interactive. El nivel proyectado de participación en la fuerza laboral tasa (LFPR) La comparación de la participación real en la fuerza laboral proviene del Presupuesto y Perspectivas Económicas 2020-2029 de la Oficina de Presupuesto del Congreso. Todo otro Datos descargados del St Louis FREDEl crecimiento del salario nominal se mide por el crecimiento de las ganancias promedio por hora de todos los trabajadores del sector privado según las Estadísticas de Empleo Actuales (CES) de la Oficina de Estadísticas Laborales. El cor no financieroEl margen de beneficio neto (NFC) son las ganancias divididas por todos los demás componentes de costos en este sector de la economía.
La meta de inflación del 2% de la Fed se basa oficialmente en el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE). La mayoría de los observadores creen que la Fed presta más atención al «núcleo» de este índice: los precios sin incluir los alimentos ni la energía, que tienden a ser volátiles y no dependen de manera confiable del estado del equilibrio macroeconómico. Fila 1 en Tabla 1 muestra que el ritmo actual de inflación del 2,6% en el índice de precios PCE básico es ligeramente superior al objetivo de largo plazo del 2% de la Fed. Sin embargo, es importante destacar que se ha reducido a la mitad desde sus niveles máximos en 2022, cuando la inflación promedió el 5,2%. La fila 2 muestra que el ritmo de esta desaceleración ha sido considerable incluso en los últimos 12 meses. Al ritmo actual, la inflación caerá hasta el objetivo de inflación de la Fed a fines de 2024 y caería rápidamente. bajo el objetivo a partir de entonces.
Las filas 3 y 4 muestran una dinámica similar en el crecimiento de los salarios nominales. En 2022, los salarios nominales crecieron a tasas demasiado rápidas para ser consistentes con el objetivo de inflación del 2% de la Fed. Pero su ritmo actual de crecimiento (3,7%) es totalmente consistente con esta meta de inflacióny el ritmo de desaceleración (-0,7%) ha sido considerable en los últimos 12 meses. Al ritmo actual de desaceleración, el crecimiento de los salarios nominales pronto será demasiado lento.
La desaceleración del crecimiento de los salarios y los precios ha venido acompañada de un debilitamiento de los indicadores de cantidad del mercado laboral. Las filas 5 a 7 muestran que la tasa de desempleo ha aumentado desde 2022, mientras que los indicadores de vacantes y despidos en el mercado laboral han disminuido a niveles básicamente iguales a los de 2019, cuando la tasa de los fondos federales estaba en niveles expansivos y había sido recortada recientemente.
Las filas 8 a 12 muestran medidas de mejora de la oferta desde 2022. La alta inflación de finales de 2021 y 2022 se debió principalmente a fuertes disrupciones de la oferta en la recuperación temprana de la pandemia. La fila 8 muestra la tasa de participación en la fuerza laboral (la proporción de la población mayor de 15 años que tiene un trabajo o está buscando trabajo activamente) en comparación con las proyecciones a largo plazo de dónde se esperaría que estuviera durante los períodos de pleno empleo. La demografía está reduciendo constantemente la participación en la fuerza laboral cada año (a medida que más baby boomers envejecen y abandonan la participación activa en el mercado laboral), pero podemos comparar cuán cercana está la tasa de participación en la fuerza laboral con las estimaciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) de lo que debería ser dadas estas tendencias demográficas en el pleno empleo. En 2022, la tasa de participación en la fuerza laboral fue un 0,4% inferior a estas proyecciones, pero fue un 0,5% superior en el último trimestre de los datos. Se trata de una gran variación (de un total de alrededor de 1,8 millones de trabajadores potenciales) en la economía estadounidense solo en los últimos dos años.
La fila 9 muestra que esta mejora está impulsada principalmente por los adultos en edad productiva, es decir, aquellos entre 25 y 54 años. Esta tasa de participación en la fuerza laboral en edad productiva ha aumentado 1,4 puntos porcentuales con respecto a su promedio de 2022.
La fila 10 muestra el ritmo de crecimiento de la productividad, definida como la producción de bienes y servicios en una hora promedio de trabajo en la economía. En 2022, la productividad estaba disminuyendo marcadamente a una tasa del 1,9%, pero actualmente está aumentando rápidamente a una tasa del 2,7%, una variación históricamente grande de la productividad. Si todo lo demás se mantiene igual, el crecimiento de la productividad se traduce en precios más bajos en la economía, por lo que esta variación de la productividad de negativa a positiva es altamente desinflacionaria.
La fila 11 muestra la Índice de presión de la cadena de suministro global (GSCPI) El índice GSCPI, elaborado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, agrega una serie de medidas de presiones en la cadena de suministro, como el precio del transporte marítimo y los tiempos de espera en los puertos. Durante 2021 y 2022, este índice (con datos que se remontan a 1998) alcanzó máximos históricos. La lectura de hoy es esencialmente normal, lo que indica que las interrupciones del suministro que impulsaron gran parte del pico de inflación de 2021-2022 han quedado atrás.
Por último, la fila 12 muestra los márgenes de beneficio promedio en el sector corporativo no financiero (NFC). Un aumento históricamente grande en estos márgenes de beneficio podría explicar partes significativas del shock inflacionario inicial en la recuperación pospandémica. Si bien los márgenes de beneficio solo se han reducido lentamente desde estos máximos históricos, lo han hecho. Esto significa que los márgenes de beneficio ya no contribuyen a las presiones inflacionarias y al menos están ejerciendo una presión a la baja muy leve sobre la inflación en la actualidad.
Ya es hora de recortar las tasas, y no deberían ser pequeñas
La moraleja de todos estos indicadores es clara. El lado de la oferta de la economía se ha expandido enormemente desde el año de mayor inflación de 2022. Los shocks de la pandemia que generaron presiones históricas sobre las cadenas de suministro ya pasaron. El mercado laboral se ha suavizado un poco en los últimos trimestres y ha estado produciendo una rápida desinflación tanto en salarios como en precios de manera constante desde el pico de inflación de 2022. Todas estas influencias significan que podemos estar muy por debajo del objetivo de inflación de la Reserva Federal en poco tiempo, a menos que la política de la Reserva Federal se vuelva rápidamente mucho menos contractiva.
Dada la distancia entre la postura contractiva actual y una postura neutral, y dada la rapidez con la que se está produciendo la desinflación, la Fed debería intentar alcanzar una postura totalmente neutral para el verano de 2025. Puede dar un paso firme en esa dirección recortando las tasas de interés en 50 puntos básicos en la reunión de esta semana.
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