Es poco probable que los recortes de tasas de la Reserva Federal impulsen el mercado de valores o eviten una recesión

Durante muchos meses, los economistas y estrategas del mercado han sugerido que un “pivote” pendiente de la Reserva Federal desde el estancamiento de la política hacia un recorte sostenido de las tasas impulsará los precios de las acciones o al menos evitará que caigan. Lewis Krauskopf en Reuters El pasado mes de julio escribió que “las perspectivas de recorte de tasas podrían impulsar las acciones estadounidenses mientras los inversores esperan los resultados y las elecciones”. Ese mismo mes, más de un Un tercio de los encuestados al Bank of America mensual Encuesta a gestores de fondos globales Los analistas coincidieron en que “la política monetaria es demasiado restrictiva, la más restrictiva desde noviembre de 2008”, pero también revelaron que sus carteras de inversión seguían “sobreponderadas en acciones y subponderadas en bonos” (“Los inversores siguen siendo optimistas impulsados ​​por los recortes esperados de las tasas de la Fed”, Sociedad de Fondos19 de julio de 2024). En Estrella de la mañana mes pasadoGordon Gottsegen informó que «los inversores minoristas se muestran optimistas respecto de las acciones antes del recorte de tasas de la Reserva Federal el próximo mes».

De hecho, décadas de historia de inversión en torno a los cambios de política de la Reserva Federal, desde el estancamiento de las tasas hasta su reducción, muestran que los recortes rara vez han sido alcistas para las acciones. Si los recortes se produjeran a raíz de la curva de rendimiento Inversiones (que pronostican recesiones de manera confiable). Esta distinción es relevante hoy en día porque hay evidencia sólida y creciente de que La próxima recesión en Estados Unidos ya ha comenzado – o comenzará pronto – porque la curva de rendimiento Se ha invertido desde finales de 2022 y Sigue así.

Muchos economistas y estrategas siguen sin estar seguros de que Estados Unidos se avecina una recesión, porque no la han pronosticado en primer lugar o porque, en general, dudan de que algo sea real hasta que ya los ha pasado de largo. La Oficina Nacional de Investigación Económica también se retrasará, pero eso es intencional, porque asigna fechas «oficiales» al inicio y al final de cada recesión, de modo que antes de hacer sus pronunciamientos públicos quiere estar seguro del estado final de los datos económicos que se revisan a menudo. Desafortunadamente, esa «proyección retrospectiva» (e incluso la «revisión» de la Reserva Federal de Nueva York) no es una buena señal.Predicción inmediata”) no ayuda a quienes lo necesitan previsión y Es hora de adaptarse por delante de los problemas.

En la conferencia de la Reserva Federal en Jackson Hole mes pasado Los funcionarios anunciaron una serie de recortes de tasas que comenzarán pronto en las reuniones del FOMC. Sería el primer recorte de tasas desde marzo de 2020. La Figura Uno traza la tasa de los fondos de la Fed frente al rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años durante los últimos seis años e incluye un pronóstico anual de la tasa de la Fed derivada de los contratos de futuros. La proyección es de recortes que conducen a una tasa del 2,75 por ciento dentro de un año. La tasa actual es del 5,25 por ciento, por lo que los cambios al 2,75 por ciento equivaldrían a recortes totales de 250 puntos básicos. Los rendimientos de los bonos generalmente disminuyen en medio de un recorte de tasas, por lo que la curva de rendimiento Podría permanecer invertido al menos hasta el próximo mes de marzo.

Si esta es la próxima medida de la Fed –reducir su tasa de política sustancialmente y rápidamente–, sugiere una política impulsada por el pánico; delata tanto un temor como un afán de luchar contra una recesión que la propia Fed ayudó a instigar con sus anteriores alzas excesivas de tasas que invirtieron la curva.

El recorte de tasas generalmente reconoce el problema (recesión) después del hecho, pero no lo previene. El recorte de tasas tampoco necesariamente impulsa las acciones. Es cierto que las tasas de interés más bajas (a largo y corto plazo) tienden a ser alcistas para las acciones «todo lo demás constante» (un factor de descuento más bajo aplicado a las ganancias corporativas), pero «todo lo demás» es no Ahora, la situación es igual: una recesión implica que el crecimiento económico se contrae y las ganancias disminuyen, y ambas cosas socavan los precios de las acciones. Un recorte rápido y significativo de las tasas no suele coincidir con un “aterrizaje suave” económico, sino con los datos de una recesión. Los recortes de las tasas basados ​​en la retrospección en lugar de en la previsión pueden confirmar una recesión, pero no pueden evitarla.

En la Figura 2 se ilustran las relaciones importantes entre la política de la Reserva Federal, el diferencial de la curva de rendimiento, las recesiones y el rendimiento de las acciones desde 1968. Las ocho recesiones han sido precedidas de manera confiable (aproximadamente entre 12 y 18 meses antes) por cambios en las tasas de la Reserva Federal. senderismo que causó una curva de rendimiento invertida (representada aquí como un diferencial de curva de rendimiento negativo, cuando las tasas de interés a corto plazo se encuentran arriba rendimientos de los bonos a largo plazo). En todos estos años, no encontramos ningún caso de recesión que se haya producido después No inversión de curva previa y ningún caso de recesión defecto ocurrir a pesar de una inversión previa.

Cuento once episodios de recortes persistentes y sustanciales de las tasas de la Reserva Federal desde 1968 (Figura 2). Ocho casos se produjeron inmediatamente después de una inversión de la curva y tres ocurrieron después de una recesión. No inversión previa. Sólo en los otros tres casos la Fed redujo las tasas no Coinciden con la recesión y la caída de los precios de las acciones. Los tres casos son 1971-72, 1984-86 y 1995-98. Vale la pena resumirlos.

• Caso #1 – En septiembre de 1971, la Reserva Federal comenzó a recortar su tasa de política monetaria, que entonces se encontraba en el 5,75%, hasta un mínimo del 3,50% en enero de 1972. Cuando comenzó el recorte de tasas, la curva de rendimiento tenía pendiente ascendente (no invertida). El diferencial entre tasas a largo y corto plazo era positivo (62 puntos básicos). Ya había habido una recesión anterior (de diciembre de 1969 a noviembre de 1970), pero en medio del recorte de tasas de 1971-72, el crecimiento económico persistió y el S&P 500 ganó un 8%. La siguiente recesión se produciría en 1973-75.
• Caso #2 – En julio de 1984, la Reserva Federal inició otro episodio benigno de recortes de tasas. En un período de dos años, redujo drásticamente su tasa de política monetaria, del 11,63 por ciento al 5,88 por ciento (en agosto de 1986). Cuando comenzaron los recortes, la curva de rendimiento volvió a tener pendiente ascendente; el diferencial de la curva era positivo (106 puntos básicos). Hubo una recesión previa (de julio de 1981 a noviembre de 1982), pero durante este período de recortes de tasas el crecimiento económico se mantuvo nuevamente, mientras que el S&P 500 creció un 44 por ciento. La siguiente recesión no se afianzaría hasta julio de 1990 (y duró brevemente, hasta marzo de 1991).

• Caso #3 – En abril de 1995, la Reserva Federal comenzó a recortar su tasa máxima del 6,00 por ciento hasta que en noviembre de 1998 había bajado al 4,75 por ciento. La política lenta y constante se denominó “gradualismo”. Diez recortes separados totalizaron sólo 1,25 puntos porcentuales en tres años y medio. La curva de rendimiento tenía pendiente ascendente cuando comenzó el recorte (un diferencial positivo de 103 puntos básicos). Durante este período, la economía estadounidense fue robusta: el crecimiento del PIB real fue rápido al principio (+4,4 por ciento en 1996) y luego acelerado al 4,5 por ciento en 1997 y al 4,9 por ciento en 1998. Durante este episodio, el S&P 500 se disparó un 125 por ciento (37 por ciento anualizado).

La impresión que tienen los economistas y estrategas actuales de que el recorte de las tasas de la Fed es positivo tanto para la producción como para las acciones puede verse sesgada por estos tres casos, estos pocos casos atípicos. Pero al analizar los datos con más profundidad y cuidado, descubrimos este fascinante fenómeno: a diferencia de Los otros ocho casos, los tres episodios de recortes de tasas de 1971-72, 1984-86 y 1995-98 (cuando el S&P 500 ganó un 8 por ciento, un 44 por ciento y un 125 por ciento, respectivamente) fueron no precedido por una curva de rendimiento invertida que indica una recesión.

Ahora, consideremos las representaciones (en las Figuras 3, 4 y 5) de tres grandes recesiones en Estados Unidos que ocurrieron junto con un severo recorte de tasas por parte de la Reserva Federal. En estos casos, los precios de las acciones estadounidenses se desplomaron “a pesar” del recorte de tasas de la Reserva Federal. Estos son tres de los ocho casos típicos de pesimismo en medio de recortes de tasas observados desde 1968 (cuando el recorte de tasas llegó tras una curva de rendimiento invertida). Esa es precisamente nuestra situación actual. Es un patrón ominoso para quienes aún son optimistas respecto de las acciones.

Durante todo el período de la Figura Tres (agosto de 2007 a junio de 2009), el S&P 500 cayó un 36 por ciento (20 por ciento anualizado), pero el índice bajó un asombroso 51 por ciento desde su pico (octubre de 2007) hasta su mínimo (marzo de 2009).

Durante todo el período de la Figura Cuatro, el S&P 500 disminuyó un 38 por ciento (25 por ciento anualizado), pero el índice cayó un 41 por ciento desde su pico (diciembre de 1999) hasta su mínimo (febrero de 2003).

En la Figura Cuatro, el S&P 500 cayó un 36 por ciento (24 por ciento anualizado), pero el índice cayó aún más (-44 por ciento) desde su pico (octubre de 1973) hasta su mínimo (octubre de 1974).

Teniendo en cuenta todos los datos relevantes y los aspectos causales pertinentes en torno al recorte de las tasas de la Fed en las últimas décadas, parece más probable que el próximo episodio no evite una recesión en Estados Unidos ni impida una caída material de los precios de las acciones estadounidenses. De mayor relevancia es la inversión previa de la curva de rendimiento y la indicación más reciente de que la recesión puede estar aquí ya o ser inminente (debido al repunte de la tasa de desempleo, según el «Indicador de recesión de la regla Sahm”). El hecho de que sólo tres de los últimos once episodios de recortes de tasas de la Reserva Federal coincidieran con una economía estadounidense en crecimiento y precios de las acciones en alza debería ser de poco consuelo hoy, cuando se comprende que esos casos no fueron precedidos por una curva de rendimiento invertida o una señal ominosa de Sahm.