Recortes de tasas de la Reserva Federal: más vale tarde que nunca
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal anunció el miércoles un recorte de 50 puntos básicos en su tasa objetivo de fondos federales. La medida marca un cambio de postura de la Fed, que había mantenido su rango objetivo de tasa entre el 5,25 y el 5,5 por ciento desde julio de 2023. Los miembros del FOMC temían anteriormente que la alta inflación pudiera afianzarse. Ahora creen que la inflación está en camino de volver al 2 por ciento, lo que justifica una transición gradual de una política monetaria restrictiva a una neutral.
En la conferencia de prensa posterior a la reunión, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, describió la decisión como «un proceso de recalibración de nuestra postura política desde donde la teníamos hace un año, cuando la inflación era alta y el desempleo bajo, a un lugar que es más apropiado considerando dónde estamos ahora y dónde esperamos estar».
Los participantes del mercado se enfrentaban a dos grandes interrogantes antes de la reunión del miércoles. La pregunta inmediata era si la Fed recortaría su rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 o 50 puntos básicos. Justo antes del anuncio del miércoles, el CME Group informó que el mercado de futuros de fondos federales estaba descontando una ligera ventaja (55 por ciento) para el recorte más amplio.
La cuestión a más largo plazo se refería al ritmo de los recortes de tipos. Antes de la reunión, los operadores del mercado de futuros estaban convencidos de que la Reserva Federal actuaría con rapidez. El CME Group informó de una probabilidad del 12,8% de que el rango objetivo de los tipos de interés de los fondos federales fuera 150 puntos básicos inferior a finales de año; una probabilidad del 51,0% de que fuera al menos 125 puntos básicos inferior; y una probabilidad del 88,2% de que fuera al menos 100 puntos básicos inferior.
La decisión de la Fed de recortar la tasa de fondos federales en 50 puntos básicos el miércoles y las proyecciones para la tasa de fondos federales presentadas por los miembros del FOMC confirmaron en gran medida las expectativas del mercado. El miembro mediano del FOMC proyectó que el punto medio del rango objetivo de la tasa de fondos federales caería al 4,4 por ciento este año, lo que es consistente con un rango objetivo de la tasa de entre el 4,25 y el 4,5 por ciento. Un miembro del FOMC proyectó que la tasa de fondos federales caería en 75 puntos básicos adicionales este año; nueve miembros proyectaron que caería en 50 puntos básicos adicionales; siete proyectaron que caería en 25 puntos básicos adicionales; y dos proyectaron que permanecería sin cambios.
Dadas las proyecciones de los miembros del FOMC sobre recortes de tasas a corto plazo, la decisión del miércoles podría verse como un reconocimiento implícito de que la Fed se había quedado atrás. La inflación fue del 2,5 por ciento en los últimos doce meses, lo que está ligeramente por encima del objetivo, pero ha promediado apenas el 1,5 por ciento en los últimos tres meses y el 0,9 por ciento en el mes más reciente.
Además, como nuestras estimaciones de los precios de los servicios de vivienda se ajustan con un desfase considerable, la inflación real (si fuera posible medirla con precisión) probablemente sea incluso menor. Este desfase provocó que los indicadores convencionales subestimaran la inflación en 2021, cuando los precios comenzaron a aumentar rápidamente, y probablemente haya provocado que sobrestimaran la inflación a fines de 2023 y 2024, cuando los precios comenzaron a crecer más lentamente.
Powell negó que la Fed estuviera tratando de ponerse al día con su recorte de tasas de 50 puntos básicos. “No creemos que estemos atrasados. Creemos que esto es oportuno. Pero creo que se puede tomar esto como una señal de nuestro compromiso de no quedarnos atrás”. No obstante, Powell reconoció que la Fed podría haber recortado en julio si los datos hubieran llegado antes de esa reunión en lugar de justo después.
Según las mediciones convencionales, la política monetaria sigue siendo restrictiva y probablemente seguirá siendo restrictiva en el corto plazo si la Fed recorta las tasas en línea con las proyecciones medianas de los miembros del FOMC. De hecho, Powell dijo que “no hay sensación de que el comité sienta que tiene prisa” por volver a una política neutral.
La Reserva Federal de Nueva York estima que el tipo de interés real (es decir, ajustado a la inflación) será neutral entre el 0,74 y el 1,22 por ciento. Con el objetivo de inflación del 2 por ciento de la Reserva Federal, eso implicaría un tipo de interés nominal neutral a largo plazo del 2,74 al 3,22 por ciento. En consecuencia, el miembro medio del FOMC proyecta actualmente que el punto medio del rango objetivo del tipo de los fondos federales a largo plazo será del 2,9 por ciento, lo que es coherente con un rango objetivo del 2,75 al 3,0 por ciento. Si el rango objetivo del tipo de los fondos federales es del 4,25 al 4,5 por ciento después de la reunión de diciembre, como proyecta actualmente el miembro medio del FOMC, se mantendrá más de 100 puntos básicos por encima del tipo de los fondos federales neutral a largo plazo.
Por supuesto, no observamos directamente la tasa de fondos federales neutral, pero, como señaló el presidente Powell en la conferencia de prensa posterior a la reunión, “la conocemos por sus funciones”. Si los datos que llegan sugieren que la política monetaria sigue siendo demasiado restrictiva, la Fed podría responder recortando su objetivo de tasa de fondos federales más rápido de lo que proyecta actualmente el miembro promedio del FOMC.
“No seguimos ningún rumbo preestablecido”, afirmó Powell. “Seguiremos tomando nuestras decisiones reunión tras reunión”. El riesgo es que, dados los largos y variables retrasos de la política monetaria, será demasiado tarde para evitar una recesión una vez que aparezcan los signos de una recesión.