Contribución del invitado: “La tasa de fondos federales: proyecciones del FOMC, prescripciones de reglas de política y predicciones del mercado de futuros de la reunión de septiembre de 2024”
Hoy presentamos una publicación invitada escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-BoulCatedrático de Economía de la Universidad de Houston y profesor de Economía de la Universidad de Stanford.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) redujo el rango objetivo para la tasa de fondos federales (FFR) en ½ punto porcentual de 5,25 – 5,5 por ciento a 4,75 – 5,0 por ciento en su reunión de septiembre de 2024 y, en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), proyectó nuevas disminuciones con un rango para el FFR entre 4,25 y 4,5 por ciento para fines de 2024 y entre 3,25 y 3,5 por ciento para fines de 2025. Los mercados de futuros resumidos por el Herramienta CME FedWatch después de la reunión predijeron un camino más rápido de recortes de tasas con un rango para el FFR entre 4,00 – 4,25 por ciento para finales de 2024 y entre 2,75 – 3,00 por ciento para finales de 2025.
Comparamos las proyecciones del FOMC y las predicciones de la CME con prescripciones de reglas de política no inerciales donde el FOMC logra la tasa deseada inmediatamente y reglas de política inercial donde el FOMC suaviza los cambios de tasas. La publicación se basa en dos de nuestros artículos. “Normas de política y orientación futura tras la recesión del Covid-19”, publicado en línea en el Journal of Financial Stability, y “Reglas de política alternativas y políticas de la Reserva Federal”, que utiliza datos de la SEP de septiembre de 2020 a junio de 2024 para comparar una amplia variedad de prescripciones de reglas de política con proyecciones reales y del FOMC del FFR. En esta publicación, analizamos cuatro reglas de política que son relevantes para la trayectoria futura del FFR, actualizamos las prescripciones de reglas de política hasta diciembre de 2027 desde el SEP de septiembre de 2024 e incluimos predicciones del mercado de futuros.
El Taylor (1993) La regla con una brecha de desempleo es la siguiente,
donde es el nivel de la tasa de interés de los fondos federales a corto plazo prescrita por la regla, es la tasa de inflación, es el nivel objetivo de inflación del 2 por ciento, es la tasa de desempleo del 4 por ciento en el largo plazo y es la tasa de desempleo actual . es la tasa de interés real neutral de la SEP que equivale a 0,5 por ciento entre septiembre de 2020 y diciembre de 2023, 0,6 por ciento en marzo de 2024, 0,8 por ciento en junio de 2024 y 0,9 por ciento en septiembre de 2024.
Yellen (2012) analizó la regla del enfoque equilibrado donde el coeficiente de la brecha de inflación es 0,5 pero el coeficiente de la brecha de desempleo se eleva a 2,0.
La regla del enfoque equilibrado recibió considerable atención después de la Gran Recesión y se convirtió en la regla de política estándar utilizada por la Reserva Federal.
Estas reglas no son inerciales porque el FFR se ajusta completamente cada vez que cambia el FFR objetivo. Esto no está de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Especificamos versiones inerciales de las reglas basadas en Clarida, Gali y Gertler (1999),
donde es el grado de inercia y es el nivel objetivo de la tasa de fondos federales prescrito por las ecuaciones (1) y (2). Establecemos como en Bernanke, Kiley y Roberts (2019). es igual a la tasa prescrita por la regla si es positiva y cero si la tasa prescrita es negativa.
La Figura 1 muestra el punto medio para el rango objetivo del FFR de septiembre de 2020 a septiembre de 2024 y el FFR proyectado para diciembre de 2024 a diciembre de 2027 desde el SEP de septiembre de 2024. La Figura 1 también muestra prescripciones de reglas de política. Entre septiembre de 2020 y septiembre de 2024, utilizamos datos de inflación y desempleo en tiempo real que estaban disponibles en el momento de las reuniones del FOMC. Entre diciembre de 2024 y diciembre de 2027 utilizamos proyecciones de inflación y desempleo de la SEP de septiembre de 2024. Las diferencias en las FFR prescritas entre las reglas inerciales y no inerciales son mucho mayores que las que existen entre las reglas de Taylor y las del enfoque equilibrado.
Las prescripciones de reglas de política se presentan en el Panel A para las reglas de enfoque equilibrado y de Taylor no inercial. Son mucho más altos que el FFR en 2022 y 2023 y no están de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Por el contrario, si bien las prescripciones de reglas de política para 2024 a 2027 del SEP de septiembre de 2024 son consistentemente más bajas que las proyecciones del FFR, la brecha se reduce considerablemente en 2026 y 2027. Las reglas inerciales en el Panel B prescriben una trayectoria mucho más suave de aumentos de tasas en 2021. y 2022 que el adoptado por el FOMC. Entre diciembre de 2022 y septiembre de 2024, las prescripciones de normas de política se aproximan a las proyecciones del FOMC y, de cara al futuro, las prescripciones siguen acercándose a las proyecciones.
Figura 1. Prescripciones de reglas de política y tasas de fondos federales para septiembre de 2024
Panel A. Reglas no inerciales
Panel B. Reglas inerciales
La Figura 2 ilustra las proyecciones de la tasa de fondos federales y las prescripciones de reglas de política del SEP de junio de 2024 para ver cuánto ha cambiado en los últimos tres meses. El panel A muestra prescripciones de las reglas no inerciales. Para la regla de Taylor, la brecha entre las proyecciones y las predicciones es aproximadamente la misma en 2024 y 2025 que en las SEP de junio y septiembre porque las disminuciones de tasas son aproximadamente iguales. Para la regla del enfoque equilibrado, la brecha es menor porque el desempleo previsto aumentó entre las SEP de junio y septiembre y la FFR responde más a los aumentos en la brecha de desempleo con la regla del enfoque de equilibrio que con la regla de Taylor. La brecha entre las proyecciones y las predicciones se estrecha en 2026 para ambas reglas. El panel B muestra prescripciones de las reglas inerciales. Si bien el tamaño de las brechas es estrecho y similar entre los SEP de junio y septiembre, las proyecciones de la FFR generalmente están por encima de ambas prescripciones de reglas de política en junio y por debajo de ambas prescripciones en septiembre.
Figura 2. Tasa de fondos federales y Prescripciones de reglas de política para junio de 2024
Panel A. Reglas no inerciales
Panel B. Reglas inerciales
La Figura 3 muestra las predicciones medianas de los mercados de futuros en la herramienta FedWatch de CME desde el día siguiente a la reunión del FOMC de septiembre de 2024 hasta el final del horizonte de predicción de CME en septiembre de 2025. Los mercados de futuros predicen disminuciones más pronunciadas en el FFR que las proyecciones del FOMC. Contribuimos a esta discusión incluyendo prescripciones de reglas de política. La Figura 3 muestra que, tanto para las reglas de Taylor como para las del enfoque equilibrado, las prescripciones de las reglas de política inercial para diciembre de 2024 hasta diciembre de 2025 están por encima de las previsiones del mercado de futuros. Para la regla de Taylor no inercial, las prescripciones están por debajo de las predicciones del mercado de futuros hasta junio de 2025 y son iguales a partir de entonces. Para la regla del enfoque equilibrado no inercial, las prescripciones siempre están por debajo de las predicciones del mercado de futuros. La comparación entre las predicciones del mercado de futuros y las prescripciones de reglas de política depende más de la elección entre reglas inerciales y no inerciales que de la elección entre reglas de Taylor y del enfoque equilibrado.
Figura 3: Tasa de fondos federales, herramienta CME FedWatch y prescripciones de reglas de política
Panel A. Reglas de Taylor
Panel B. Reglas del enfoque equilibrado
Esta publicación escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul.