Lo que entendemos por «recesión» importa
Buenos días, soy Jenn Hughes reemplazando a Rob. Las acciones no están seguras de qué equilibrio lograr entre los mejores datos de empleo en lo que va de la semana y el riesgo que las cifras representan para las esperanzas de grandes recortes de tasas. Una vez más, todo se reduce al informe de nóminas del viernes. Envíeme sus predicciones y alternativas para series de datos imprescindibles: jennifer.hughes@ft.com.
¿Qué hay en una recesión?
Escribir sobre la curva de rendimientoTenga en cuenta su historial como predictor de recesión, como lo hice recientemente, y prepárese para que mucha gente le diga que está equivocado.
Relájate, esto no se trata de la curva. Y no me importa que me digan que estoy equivocado. Pero las respuestas que recibí me hicieron preguntarme si parte del debate son simplemente diferencias en lo que la gente puede querer decir con la palabra R.
Hoy en día no estamos tan versados en las recesiones, ya que sólo hemos tenido ejemplos extremos, y sólo dos de ellos, en los últimos 20 años.
Las acciones están cerca de récords, y si bien el oro también está alcanzando niveles inquietantemente altos, hay pocas otras señales de que algo malo pueda estar descontándose. Pero hay muchos riesgos a la baja acechando en la confusión entre la Reserva Federal que dirige el aterrizaje suave económico perfecto y algo eso se parece más a las recesiones de antaño.
Hubo un claro tono práctico sobre la probabilidad de una recesión en la conferencia de Grant’s Interest Rate Observer Observer en Nueva York el martes: un grupo que tiende a ser más viejo y con un número mayor que el promedio de vigilantes de los bonos y fanáticos del oro.
«Hemos tenido muchas recesiones en este país y básicamente limpian la podredumbre», dijo en la conferencia el inversionista multimillonario Stanley Druckenmiller, de 71 años. «Lo que queremos evitar es una recesión grande y grave, y éstas provienen de una política monetaria laxa y de burbujas de activos».
Cuando el presentador Jim Grant, de 78 años, le preguntó si pensaba que había una burbuja en el mercado, The Druck, que actualmente administra su propio dinero, dijo que sí. ¿Acciones o crédito? Ambos. Trago.
Volvamos a la palabra R. Los conceptos básicos para identificar recesiones son bastante simples. La mayoría de los países definen una recesión técnica como al menos dos trimestres consecutivos de contracción del PIB, año tras año. En Estados Unidos tenemos la Oficina Nacional de Investigación Económicaconsiderado durante mucho tiempo el árbitro oficial de las recesiones y que identifica los picos (inicios de la recesión) y los valles económicos utilizando una gama más amplia de medidas.
Las caídas, sin embargo, varían según la duración y la gravedad, y aquí es donde la historia reciente no sirve bien a los observadores. La recesión estadounidense de 2020 duró dos meses, según el NBER, y es la más corta registrada. La caída de 18 meses de 2008-2009 fue la más larga desde la Segunda Guerra Mundial. Ambos implicaron shocks severos, a saber, la pandemia de coronavirus y la crisis financiera.
Han pasado más de 20 años desde que Estados Unidos experimentó lo que podría ser considerado por más viejo lectores más experimentados como una crisis típica. Es mucho más fácil burlarse de la idea de una ahora si piensas que sólo cuenta si parece tan extrema como sugiere la memoria reciente.
Pero ¿qué pasaría si los límites entre el lado más blando del aterrizaje suave y la recesión fueran más borrosos?
Durante la recesión de ocho meses de 2001, el PIB estadounidense cayó aproximadamente un 1 por ciento, anualizado, en el primer y tercer trimestre (creció en el segundo trimestre), mientras que el desempleo aumentó del 4,3 por ciento a sólo el 5,5 por ciento, un nivel más bajo que al salir de la crisis. cualquier otra recesión definida por el NBER en más de 50 años.
Tenga en cuenta también que las expectativas de recesión no necesariamente aumentan mes tras mes a medida que los datos o los mercados se debilitan. Tomemos como ejemplo el número de artículos que mencionan la recesión y EE.UU. o Estados Unidos en el Financial Times, el Wall Street Journal y el New York Times, contados en Factiva. Seguramente es una medida aproximada, y no busqué ninguna mención engañosa, pero es un reflejo de lo que el establishment está discutiendo.
El gráfico muestra que el uso de palabras con R sólo saltó realmente hacia finales de 2008, después del colapso de Lehman Brothers y también sólo en el momento en que el NBER anunció una recesión que, según dijo, había comenzado 12 meses antes.
La línea muestra cómo el S&P 500 había alcanzado su punto máximo mucho antes de que la recesión se convirtiera en la palabra del día.
Si ocurre una recesión y nadie se da cuenta, o si todos piensan en ella en ese momento como una desaceleración o un aterrizaje suave, ¿realmente importa para los mercados?
Eso depende principalmente de la respuesta política de la Reserva Federal.
Un artículo reciente del jefe de estrategia macroeconómica de State Street, Michael Metcalfe, señala que los inversores han pasado de acciones a bonos en cada uno de los últimos tres ciclos de recortes de tipos. Según los datos del banco (y como custodio ve mucho), los inversores actualmente están sobreponderados en acciones y su cambio tiende a profundizarse cuanto más se prolonga el recorte de tipos.
(Piense en el promedio del 20 por ciento en el gráfico como la brecha en una cartera típica de 60-40 ponderada hacia acciones).
“Si nos fijamos en los fundamentos actuales, este sesgo hacia las acciones estadounidenses está totalmente justificado: si nos fijamos en el crecimiento macroeconómico, las ganancias reales rinden sobre el capital”, dice Metcalfe. «Pero si avanzamos, si hay una mayor probabilidad de recesión de lo que nosotros -el mercado- pensamos, entonces la sobreponderación de las acciones estadounidenses es probablemente el mayor riesgo que no hemos descartado».
Quizás la próxima temporada de resultados trimestrales presente un panorama más optimista que el anterior. Las empresas más grandes siguen creciendo sólidamente, aunque no tanto como a principios de año. También hay que tener en cuenta el resultado de las elecciones de noviembre en Estados Unidos. Pero un contexto económico debilitado es un riesgo para los rendimientos que no debe descartarse por completo sólo porque, esperamos, no termine siendo una recesión para siempre. .
una buena lectura
¿Hemos visto el fin del dinero barato? Martin Wolf, del Financial Times, se pregunta si la valoración de los mercados bursátiles ha dejado de ser de reversión a la media, incluso en Estados Unidos.