Los consumidores estadounidenses dejan a los europeos a su paso

El consumo importa. En última instancia, el éxito económico está determinado por cuánto consume la gente, por mucho que Alemania y China midan su destreza económica por las exportaciones o que el Reino Unido se preocupe por la baja inversión. El propósito de invertir o exportar es, en última instancia, permitir que las personas consuman más bienes y servicios, ya sean privados, como una comida en un restaurante, o públicos, como la defensa nacional.

Después de la pandemia, las tendencias del consumo privado real son notables. El gasto estadounidense se ha recuperado hasta sus niveles de tendencia anteriores, que eran en sí mismos mucho más dinámicos que los de la eurozona o Japón y un poco más rápidos que los del Reino Unido.

Por el contrario, como muestra el gráfico siguiente, los niveles reales de consumo en la eurozona, Japón y el Reino Unido se han mantenido estables. Teniendo en cuenta las tendencias pasadas, esto no es una gran sorpresa para Japón, con un bajo crecimiento y una población en disminución, pero muestra un daño mucho más duradero de la pandemia en Europa y una especie de catástrofe en el Reino Unido en relación con las tendencias pasadas.

El gráfico requiere alguna explicación y reflexión sobre la política monetaria entre los bancos centrales. En primer lugar, es importante señalar que el crecimiento de los ingresos reales de los hogares no explica las diferencias: éstas han sido más débil en EE.UU. que el promedio de la OCDE en los últimos dos años y el crecimiento de los salarios reales ha aumentado inequívocamente sólo para los trabajadores estadounidenses de menores ingresos.

En cambio, la gran diferencia entre Estados Unidos y la mayoría de las demás economías ha sido una caída del ahorro en comparación con el período anterior a la pandemia. Los europeos se asustaron por el Covid-19 y sus consecuencias, mientras que esto parece haber sido un inconveniente menor para los hogares estadounidenses.

Mis colegas Valentina Romei y Sam Fleming exploró este tema en detalle durante el fin de semana. En todas partes del mundo, las tasas de ahorro aumentaron cuando el coronavirus estaba extendido porque los hogares no podían gastar, especialmente en servicios orientados al consumidor, pero cayeron por debajo de las tendencias de largo plazo en los EE. UU., mientras que se mantuvieron mucho más altas en la Eurozona y el Reino Unido.

Es probable que parte de la razón de estas enormes diferencias en las tendencias de ahorro esté relacionada con una mayor generosidad fiscal pandémica y pospandémica en Estados Unidos, lo que deja a los hogares estadounidenses con menos trabajo de reparación que hacer en sus propias finanzas. Parte de la explicación refleja claramente el hecho de que Europa sufrió un shock externo mucho peor después de la pandemia, con la guerra de Ucrania a las puertas y un golpe en el precio de la energía del gas natural que eclipsó lo experimentado en Estados Unidos. Los consumidores europeos siguen sufriendo los precios mayoristas del gas, aproximadamente el doble que antes de 2022, por lo que es natural que hayan hecho algunos ajustes.

Por importantes que sean estas dos cuestiones, se tuvieron en cuenta en las previsiones del Banco Central Europeo en junio de 2023, cuando el banco central Se espera un crecimiento del consumo del 1,9 por ciento. en 2024. Para septiembre de este año, espera sólo un crecimiento del 0,8 por cientolo que demuestra que los aumentos de ingresos reales en toda Europa simplemente no se están traduciendo en gasto como se esperaba. Mientras la inflación esté bajo control, esto debe ser moderado para las tasas de interés de la eurozona y del Reino Unido.

A esto se suma el hecho de que, si bien Europa tiene una enorme variedad de estructuras hipotecarias en diferentes países y balances de los hogares muy diferentes, la transmisión de las altas tasas de interés al gasto probablemente sea un poco mayor que en Estados Unidos. (Ver discurso de la semana pasada (por Isabel Schnabel, miembro del comité ejecutivo del BCE, para más información sobre estas diferencias).

La advertencia a esta prescripción de una política monetaria más flexible en Europa es que el shock del precio del gas natural sufrido en todo el continente no sólo hizo que los consumidores fueran más cautelosos sino que también los hizo más decididos a proteger sus salarios reales en un momento de bajo crecimiento de la productividad, lo que probablemente generó una mayor persistencia de la inflación. El enigma es que Europa necesita flexibilizar su política monetaria más que Estados Unidos, pero también debe preocuparse más por sus tendencias inflacionarias. Es una combinación desagradable.

Si ese es el panorama general, las revisiones de datos en EE. UU. y el Reino Unido han agregado algunas ideas adicionales en las últimas semanas.

La historia de Estados Unidos se ha vuelto aún más brillante. Cuando la Oficina de Análisis Económico revisó sus cuentas nacionales a finales del mes pasado, elevó la tasa de ahorro medida de Estados Unidos a alrededor del 5 por ciento durante 2024 desde alrededor del 3 por ciento en las versiones anteriores. El gráfico siguiente muestra las razones extremadamente benignas de las revisiones al alza del ahorro. En comparación con el nivel anterior a la pandemia, los ingresos disponibles en Estados Unidos se han revisado considerablemente al alza (casi un 4 por ciento más este año), mientras que el gasto también se revisó al alza, pero no tanto.

Por el contrario, las revisiones de las cuentas nacionales del Reino Unido redujeron la tasa de ahorro en aproximadamente 2 puntos porcentuales porque el gasto se revisó al alza mientras que los ingresos y el PIB prácticamente no se revisaron. ¿De dónde vino ese aumento del consumo privado? Menor inversión empresarial.

En una economía donde a la gente ya le preocupa que la inversión no sea suficiente para mantener el consumo futuro, el siguiente gráfico que muestra estas revisiones no es precisamente alentador.

Aparte del hecho de que el entorno económico inmediato de Estados Unidos es más saludable que el de Europa (lo sabemos), hay una conclusión importante que se debe extraer de este análisis: Europa debería recortar las tasas de interés y estimular el consumo privado más que Estados Unidos.

Pero Europa lucha por lograrlo porque el mismo shock que ha socavado el gasto de los consumidores también ha hecho que la inflación sea un poco más persistente.

Una amenaza a la independencia del banco central

Imaginemos la escena a principios de noviembre si Donald Trump ganara las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. Se reúne con el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, y después dice: «No creo que el entorno esté preparado para que las tasas de interés se mantengan en este nivel». Todos gritarían: “Trump amenaza la independencia del banco central”.

Esto ocurrió en Japón el miércoles pasado cuando el nuevo Primer Ministro Shigeru Ishiba dijo a los periodistas, después de una reunión con el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, que «no creo que estemos en un entorno que nos obligue a aumentar aún más las tasas de interés».

Indique un repunte del mercado de valores japonés, una caída del yen y la inevitable revisión por parte de Ishiba de lo que quiso decir un día después. Todo fue un malentendido, dijo a los periodistas, y simplemente estaba reflejando la propia opinión de Ueda de que el Banco de Japón podría tomarse su tiempo para evaluar el impacto de sus dos aumentos de tasas antes de decidirse por otra.

Fue una lección rápida sobre la simple política de hablar de tasas de interés. No.

Lo que he estado leyendo y viendo

• En un desacuerdo radical con las modas actuales, Andréa Maechler, subdirectora general del Banco de Pagos Internacionales, advirtió la semana pasada que los bancos centrales deberían «tener cuidado» al asumir shocks de oferta son transitorios. Subir las tasas de interés para evitar una transición a regímenes de inflación persistentemente más altos es más seguro, sugirió. discurso completo aquí

• ¡Hurra! Turquía La tasa de inflación ha caído por debajo del 50 por ciento.. Las anécdotas son horribles, pero después de pasar dos semanas en el país no vi ningún signo de inflación galopante, lo cual, para un economista, fue levemente decepcionante.

• Europa se volverá un poco más inflacionaria después imponer aranceles a los vehículos eléctricos chinos; Estados Unidos lo está un poco menos después de los trabajadores portuarios. suspendieron su huelga

• En el aniversario de los ataques de Hamás del 7 de octubre, las crecientes tensiones en Oriente Medio han volvió a subir los precios del petróleo

Un gráfico que importa

No hay duda de que las cifras de empleo en Estados Unidos de la semana pasada fueron excelentes. La tasa de desempleo cayó al 4,1 por ciento en septiembre desde el máximo de julio del 4,3 por ciento. Las nóminas superaron las expectativas y aumentaron en 254.000 en el mes, con revisiones al alza también en julio y agosto. No es de extrañar que el presidente de la Reserva Federal de Nueva York dijera al Financial Times esta semana que los datos eran “muy buenos”.

Sin embargo, lo que fue bueno para la economía estadounidense (baja inflación y bajo desempleo) no lo fue tanto para las capacidades analíticas de la Reserva Federal. Como muestra el gráfico, la Reserva Federal no tiene ni idea de las tendencias del desempleo en Estados Unidos.

El gráfico muestra el pronóstico de la Reserva Federal para el desempleo a finales de 2024 en el momento en que se hicieron los pronósticos frente a la tasa real. En 2022, esperaba que el ajuste monetario aumentara el desempleo. Eso no sucedió y el Comité Federal de Mercado Abierto tiró la toalla en septiembre de 2023, esperando que el desempleo se mantuviera bajo. Luego, la tasa real subió y justo en el momento en que los miembros del FOMC elevaron sus pronósticos para reflejar esto, los datos inmediatamente volvieron a caer.

El siguiente cuadro muestra los peligros de la dependencia de datos. Por supuesto, nadie debería quejarse de que el aumento del desempleo en el verano fue un poco pasajero. Pero la Reserva Federal no lo vio venir.