¿Recesión desde 2022? Un enfoque mágico de asterisco, carne misteriosa y salsa especial para la contabilidad del ingreso nacional
En un artículo reciente, Antoni y San Onge (2024) han argumentado que el pico del PIB, medido adecuadamente, se produjo en el cuarto trimestre de 2021.
Fuente: Antoni y San Onge (2024).
Observemos que el PIB real está drásticamente por debajo del reportado en la actualización anual hace un par de semanas. Esto significa que el deflactor que utilizan será mucho más alto que el oficial. De hecho, la desviación acumulada del Antoni-St. El deflactor único del informado es de 20 puntos porcentuales desde el primer trimestre de 2019.
Fuente: Antoni y San Onge (2024).
La mayor parte de la desviación se debe a un tratamiento diferente de los costos de vivienda. En las páginas 1 a 3 del artículo, los autores explican los problemas del IPC: vivienda, regulación, costos indirectos (por ejemplo, seguros, etc.). En cuanto a los costos de vivienda (páginas 1-2):
Si los costos de alquilar y poseer cambian proporcionalmente con el tiempo, entonces esta metodología será relativamente precisa. Desafortunadamente, el costo de propiedad de una vivienda ha aumentado mucho más rápido que los alquileres en los últimos cuatro años y el IPC ha subestimado enormemente la inflación del costo de la vivienda.
En las páginas 4-5, los autores describen la construcción de índices alternativos:
Ajustes a los índices de inflación
Para producir una métrica de inflación alternativa que refleje con mayor precisión el aumento del costo de vida, se deben hacer varias modificaciones a los índices de precios típicos utilizados en las cuentas nacionales. Estos cambios se pueden clasificar en términos generales en tres grupos: vivienda, cargas regulatorias y precios medidos indirectamente.
El componente de vivienda ha tenido el mayor impacto en términos de ajuste por el verdadero costo de vida; en el segundo trimestre de 2024, aumentó el cambio acumulado en el deflactor del PIB en aproximadamente un 75 por ciento. Esto se debió a la combinación no sólo de precios más altos de las viviendas sino también de tasas de interés más altas. Es decir, un pago hipotecario se realiza a partir de la cantidad prestada y la tasa de interés, y si tanto los precios de la vivienda como las tasas de interés aumentan, entonces el costo de propiedad de la vivienda aumenta en ambos frentes.
Por el contrario, utilizando este método preciso, las tasas de interés relativamente bajas en 2019, 2020 y principios de 2021 en realidad tienen un impacto negativo en el deflactor del PIB. Es decir, el ajuste redujo la inflación durante esos años.
Del mismo modo, la desregulación de la era Trump provocó reducciones marginales en el costo de vida que no fueron reflejadas por las métricas oficiales de inflación en 2019 y 2020, una tendencia que se había revertido por completo en el cuarto trimestre de 2022 bajo el gobierno de Biden-Harris.
La sustitución de métricas indirectas por otras directas modificadas tiene un impacto limitado en el deflactor del PIB durante los años en cuestión. Esto se debe en parte a las dificultades inherentes a la medición de los gastos de los consumidores, como los seguros médicos, sin contabilizar (o ponderar dos veces) otras compras, como la atención médica o los productos básicos de atención médica. 5
El cambio acumulado en el PIB real desde el primer trimestre de 2019 es del -2,5%, según sus estimaciones. Ahora, mientras los autores describen sus estimaciones de deflactores alternativos, lo hacen de manera tan vaga que es imposible reproducir sus cálculos. No puedo reproducir los costos indirectos (que no creo que deban ser particularmente relevantes para el deflactor del PCE), ni los costos regulatorios (si BLS todavía contabiliza los costos regulatorios de la misma manera que lo hacía cuando yo era asistente de investigación, entonces la obligación de utilizar el cinturón de seguridad no resultó útil para Antoni-St Onge). Por eso me concentro en replicar el efecto vivienda.
Vuelvo a basar el índice nacional de precios de la vivienda Case-Shiller (serie nacional; la versión de 20 ciudades sería ligeramente mayor) a 2017 = 1. Lo multiplico por el factor de tasa hipotecaria (1+i). En la Figura 1, presento el deflactor de viviendas de consumo de la BEA, el índice de precios de la vivienda de Case-Shiller y el índice ajustado por la tasa hipotecaria a 30 años.
Figura 1: Componente de vivienda BEA del PCE (naranja), índice de precios de la vivienda Case-Shiller – nacional (azul claro), precio de la vivienda multiplicado por el índice del factor de tasa hipotecaria (verde negrita), todo 2017 = 1,00. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: BEA, S&P Dow Jones, Fannie Mae vía FRED, NBER y cálculos del autor.
En el deflactor del PCE, la vivienda representa aproximadamente el 15% del peso total (menos que el 26% en el IPC), y se calcula el deflactor del consumo alternativo general como:
PAGalt_PCE = [(PCSHPI×(1+imort30y)]0,15×(Presto de PCE)0,85
Figura 2: Deflactor BEA PCE (naranja), índice de precios de la vivienda Case-Shiller – nacional (azul claro), precio de la vivienda multiplicado por el índice del factor de tasa hipotecaria (verde negrita), todo 2017 = 1,00. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: BEA, S&P Dow Jones, Fannie Mae vía FRED, NBER y cálculos del autor.
¿Cómo afecta esto al PIB? Si se aplica este deflactor del consumo alternativo únicamente al consumo y luego se suma el consumo alternativo al PIB real exconsumo, se obtiene la siguiente línea verde claro.
Figura 3: PIB de BEA (naranja), PIB que incorpora el PCE utilizando el índice de precios de la vivienda de Case-Shiller: índice de factores de tasa hipotecaria nacional, utilizando una ponderación de BEA del 15 % (verde claro), utilizando un 30 % (verde oscuro), estimación de Antoni-St.Onge ( cuadrado rojo), todo en mn.Ch.2017$ SAAR. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: BEA, S&P Dow Jones, Fannie Mae vía FRED, NBER y cálculos del autor.
Tenga en cuenta que la serie que obtengo no se acerca a la serie de Antoni-St.Onge (valor 2024Q2 en el cuadrado rojo). Dado que los autores no explican la construcción de su deflactor PCE alternativo, pero sí explican la construcción del IPC, intento utilizar la ponderación del 30% asociada con el IPC (en lugar del 15% en el PCE). Esto produce la línea verde oscura, que todavía está muy por encima de la estimación de Antoni-St.Onge.
En resumen, no puedo replicar el resultado de la recesión de Antoni-St.Onge desde 2022. Hasta que los autores proporcionen una hoja de cálculo con los cálculos, tendremos que concluir que están utilizando «carne misteriosa» estadística, han invocado una teoría de Stockman. asterisco mágico, o sobre alguna “salsa especial” estadística.
Los datos utilizados en esta publicación están disponibles aquí en un hoja de cálculo de excel.