Lo que dicen los mercados financieros sobre las implicaciones económicas de una posible victoria electoral de Trump
Por Sören Karau, economista senior del departamento de economía (Análisis de Balanza de Pagos, Tipos de Cambio y Mercados de Capitales) del Deutsche Bundesbank, y Johannes Fischer. economista del departamento de economía (Análisis de Balanza de Pagos, Tipos de Cambio y Mercados de Capitales) del Deutsche Bundesbank. Publicado originalmente en VoxUE.
Existe una gran incertidumbre sobre los efectos económicos que tendría un segundo mandato de Trump. Esta columna evalúa las posibles implicaciones de que Trump gane las próximas elecciones a través de la lente de los participantes del mercado financiero. Los autores encuentran que los inversores asocian una mayor probabilidad de que Trump gane con efectos adversos en el lado de la oferta en términos netos. En Estados Unidos, un aumento en las perspectivas de una victoria de Trump en los mercados de apuestas se asocia con precios de acciones más bajos, tasas de interés más altas y una mayor compensación inflacionaria basada en el mercado. Estas presiones inflacionarias se reflejan al otro lado del Atlántico en un aumento de las compensaciones inflacionarias de la zona del euro.
Algunas de las propuestas políticas de Donald Trump podrían tener profundas implicaciones macroeconómicas, pero existe una gran incertidumbre en torno a los efectos económicos (netos) que tendría un segundo mandato de Trump. Por ejemplo, ¿se apreciaría el dólar estadounidense debido a los nuevos aranceles o caería ante la repetida oposición vocal de Trump a un dólar fuerte? ¿Y qué significaría una victoria de Trump para el crecimiento de Estados Unidos o para el proceso desinflacionario en curso tanto en Estados Unidos como en la zona del euro? A medida que se acercan las elecciones, esta incertidumbre ya ha provocado una mayor volatilidad en los mercados financieros, como lo documentan Albori y sus coautores en una contribución reciente de VoxEU (Albori et al. 2024). Ampliando su análisis, en esta columna utilizamos datos del mercado de apuestas en un modelo VAR para evaluar las implicaciones económicas de un segundo mandato de Trump desde la perspectiva de los participantes del mercado financiero.
Medición de las probabilidades de victoria de Trump utilizando datos de apuestas
Medimos directamente la evolución de la evaluación del mercado sobre las perspectivas de victoria de Trump utilizando datos de los mercados de predicción. Estos mercados permiten a los participantes apostar dinero en determinados eventos, incluidos los resultados de las elecciones. Al igual que ocurre con otros precios de los mercados financieros, las cotizaciones de apuestas contienen todo tipo de información que podría afectar el resultado de la apuesta y han sido utilizadas por Moramarco y sus coautores para cuantificar el riesgo político en una contribución de Vox (Moramarco et al. 2020). Para nuestro análisis, utilizamos las probabilidades implícitas de una victoria de Trump en las próximas elecciones presidenciales de EE. UU. de PredictIt y PolyMarket, promediadas y proporcionadas por Bloomberg.
En relación con los datos de las encuestas electorales, que fueron utilizados por Albori et al. (2024): las cuotas de apuestas tienen varias ventajas. En primer lugar, dan cuenta de las particularidades del sistema electoral estadounidense, como el Colegio Electoral.1. Una mejora, por ejemplo, en las cifras de las encuestas no se traduce necesariamente en mejores posibilidades de ganar las elecciones.2. En segundo lugar, los datos de las encuestas se recopilan durante varios días y se publican con retraso. 3. Por el contrario, las cuotas de apuestas responden a las noticias relevantes para las elecciones casi inmediatamente de forma eficiente en términos de información.
Sin embargo, las probabilidades de que Trump gane las elecciones y, por ende, las cotizaciones de las apuestas, generalmente responderán a todo tipo de noticias y acontecimientos económicos, dando lugar a un problema de identificación. Por ejemplo, la publicación de lecturas de inflación sorprendentemente altas en Estados Unidos podría reducir las probabilidades de una victoria demócrata porque podrían indicar presiones continuas sobre los precios que pesan sobre el desempeño económico percibido de la administración actual. En la medida en que una sorpresa inflacionaria también indique una política monetaria estadounidense más restrictiva, los precios de los activos podrían caer. Por lo tanto, un co-movimiento observado entre las probabilidades de apuestas y los precios de los activos no es necesariamente informativo sobre lo que en última instancia nos interesa, es decir, el efecto causal de los cambios en la probabilidad de que Trump gane las elecciones, según lo interpretan los mercados financieros.
Superamos este problema de identificación aprovechando la naturaleza en tiempo real de las cotizaciones de apuestas. Específicamente, medimos los movimientos de alta frecuencia de las probabilidades de apuestas de Trump en torno a eventos clave relacionados con las elecciones (ver Tabla 1).4. Estos acontecimientos afectaron claramente la evaluación de los mercados sobre la probabilidad de una victoria de Trump, pero fueron independientes de otros factores como el estado de la economía. Esto nos permite utilizar estos movimientos de alta frecuencia como variable instrumental en un VAR del mercado financiero, que describimos a continuación.5.
Figura 1 Cuotas de apuestas en torno a dos eventos clave relacionados con las elecciones
Nota: Probabilidades implícitas de una victoria de Trump (azul claro) y Harris/Biden (discontinuo oscuro) en las elecciones presidenciales de EE. UU. de 2024 derivadas de los mercados de predicción en torno al intento de asesinato del 13 de julio (panel izquierdo) y el segundo debate presidencial (panel derecho). Valores en porcentaje. La hora se refiere al horario de verano de Pascua (EDT, Washington DC).
Fuente: ElectionBettingOdds.com, cálculos de los autores.
Para ilustrar el enfoque, la Figura 1 muestra la evolución de las probabilidades de apuestas en torno a dos eventos relacionados con las elecciones. El panel izquierdo muestra la probabilidad implícita de una victoria de Trump, junto a la de Biden o Harris, en torno al fallido intento de asesinato de Trump el 13 de julio. En las horas previas al evento, la probabilidad de una victoria de Trump se mantuvo estable en alrededor del 59%. Sin embargo, una vez que se informó sobre el intento fallido contra la vida de Trump, y su desafiante respuesta después, alrededor de las 6:30 p.m.EDT, la probabilidad saltó a aproximadamente el 65%. Las probabilidades de una victoria de Biden/Harris disminuyeron en consecuencia. El panel derecho muestra que las posibilidades de Harris de ganar aumentaron en casi 4 puntos porcentuales alrededor del segundo debate presidencial el 10 de septiembre, en línea con la percepción de que Harris tuvo un desempeño más convincente.6. En particular, ambos eventos ocurrieron cuando otros mercados estadounidenses estaban cerrados (el fin de semana y al final de la tarde, respectivamente), de modo que es poco probable que otras noticias o publicaciones de datos estadounidenses expliquen los saltos observados.
Tabla 1 Eventos utilizados para construir el instrumento.
Nota: La tercera columna muestra el cambio en la probabilidad de elección de Trump en una ventana de 2 a 3 horas alrededor del evento respectivo, que utilizamos como valor del instrumento en estos días.
Fuente: ElectionBettingOdds.com, cálculos de los autores.
Los efectos causales de una mayor probabilidad de elección de Trump en los mercados financieros en un modelo de mercado financiero estructural
Estimamos un modelo VAR del mercado financiero que contiene observaciones diarias de ocho variables desde el 1 de enero al 13 de septiembre de 2024.7. Como se ha señalado, la primera variable mide la probabilidad de que Trump gane las elecciones, expresada en probabilidades logarítmicas. Además, el modelo contiene los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, el (log) S&P 500 y el tipo de cambio (log) EUR-USD para capturar aspectos importantes de la economía estadounidense. Además, agregamos los precios de los activos que posiblemente se beneficiarían de una victoria de Trump, como se informa a menudo en la prensa financiera (el precio logarítmico de las acciones de Trump Media & Technology Group (DJT) y el precio logarítmico de Bitcoin en USD).8./sup> Finalmente, incluimos la compensación de inflación basada en el mercado (swaps vinculados a la inflación) en EE. UU. y la zona del euro durante los próximos 24 meses como una medida que captura las expectativas de inflación genuinas y los riesgos de inflación asociados.
Armados con el instrumento derivado de los movimientos de alta frecuencia en las cuotas de apuestas, podemos identificar y rastrear los efectos dinámicos de una Impacto en la probabilidad de elección de Trump. La Figura 2 muestra que un aumento del 20% en las probabilidades logarítmicas de que Trump gane las elecciones (equivalente a un aumento de cinco puntos porcentuales en la probabilidad de ganar) aumenta los precios de los dos activos asociados con los llamados Comercios de Trump significativamente: el precio de Bitcoin aumenta más del 3% en el momento del impacto, el precio de las acciones de DJT casi un 10%. Interpretamos que estos resultados otorgan credibilidad al esquema de identificación subyacente.
Un aumento en la probabilidad de que Trump gane las elecciones presidenciales también afecta significativamente los precios clave del mercado financiero estadounidense. Las tasas de interés estadounidenses a dos años aumentan aproximadamente cinco puntos básicos después del shock, mientras que el S&P 500 tiende a caer, al menos inicialmente, en casi medio punto porcentual. Lo mismo se aplica al tipo de cambio EUR-USD, lo que implica una depreciación inmediata del euro.9. En particular, las tasas de los swaps de inflación a dos años tanto en Estados Unidos como en la zona del euro aumentan y alcanzan una respuesta máxima de casi cuatro puntos básicos.
Figura 2 Respuestas impulsivas a un shock de probabilidad electoral de Trump
Nota: Respuestas de impulso en el modelo VAR del mercado financiero diario a un shock exógeno a la probabilidad de una victoria de Trump en las elecciones presidenciales de EE. UU., normalizado para aumentar las probabilidades logarítmicas de Trump en un 20 % (equivalente a un aumento de cinco puntos porcentuales en la probabilidad implícita). Todos los valores en porcentaje (puntos de edad). Las áreas sombreadas oscuras denotan bandas de confianza del 68%, las áreas sombreadas claras del 90%.
En conjunto, las respuestas impulsivas sugieren que los participantes del mercado asocian una victoria electoral de Trump, en todo caso, con efectos contractivos del lado de la oferta en términos netos. Tal interpretación estaría en línea con la teoría macroeconómica estándar en la medida en que algunas de las propuestas políticas de Trump (imponer aranceles adicionales, expulsar a inmigrantes) aumentarían las presiones sobre los precios pero pesarían sobre la producción potencial en Estados Unidos. Si, por el contrario, predominaran los efectos de tipo demanda, uno esperaría que el aumento observado en las expectativas de inflación fuera acompañado por un aumento en las valoraciones generales del mercado bursátil. El aumento estimado de las tasas de interés a dos años puede racionalizarse con la expectativa de una política monetaria estadounidense más estricta como respuesta a las crecientes presiones inflacionarias. Por último, un euro más débil está en línea con las expectativas de que Trump aumentaría los aranceles también sobre los productos europeos y no solo sobre los chinos (Jeanne y Son, 2024). Esta depreciación del euro, junto con el aumento de los precios de las importaciones impulsados por los aranceles, transmitiría presiones inflacionarias también a la zona del euro.
Notas a pie de página
1. Según el sistema del Colegio Electoral, a cada estado se le asigna un cierto número de electores que luego eligen al presidente. Esto implica que lo importante no es el número total de votos a nivel nacional (el voto popular). En cambio, en la práctica, la elección se decide en última instancia por los resultados de la votación en ciertos estados clave.
2. Los datos de las encuestas deben agregarse de una variedad de encuestas a nivel nacional y de aquellas realizadas en estados individuales de EE. UU. que varían en su importancia para los resultados electorales reales debido al sistema del Colegio Electoral.
3. Alborí et al. (2024) utilizan esta característica de sus datos de encuestas para la identificación. Sin embargo, como suele haber muchos días consecutivos sin que se publiquen nuevas encuestas, el uso de datos de encuestas puede dar lugar a errores de medición y amplias bandas de confianza.
4. Para ello, recopilamos datos sin procesar de elecciónbettingodds.com, un sitio web que promedia las cuotas de apuestas de varios mercados de predicción.
5. El instrumento corresponde al cambio de la probabilidad electoral implícita en un breve período de tiempo alrededor de los acontecimientos, y es cero en todos los demás días. Este enfoque de variables instrumentales refleja uno que se ha convertido en estándar en la macroeconomía empírica para, por ejemplo, identificar shocks a la política monetaria (ver, por ejemplo, Gertler y Karadi, 2015). Intuitivamente, aísla la variación en la serie temporal que se debe al shock de interés más que a otros factores de confusión. Confirmamos una alta relevancia del instrumento, con un estadístico F de una regresión de los residuos del modelo en el instrumento de > 30.
6. The Economist señala que los espectadores vieron a Kamala Harris como la vencedora del debate en las encuestas instantáneas.
7. Como resultado, la muestra no cubre la divergencia observada recientemente entre los mercados de predicción individuales. Especificamos cinco retrasos, equivalentes a una semana, y utilizamos antecedentes bayesianos estándar del tipo Minnesota.
8. En los últimos meses, Trump ha expresado repetidamente su defensa de las criptomonedas y, según se informa, afirmó que se convertiría en un «criptopresidente» si fuera elegido. Esto culminó con su asistencia a una conferencia de Bitcoin en Tennessee en julio y el lanzamiento de su propio proyecto de criptomoneda, World Liberty, en septiembre, para el cual el propio Trump actúa en calidad de “Defensor Jefe de las Criptomonedas”. También se ha hablado de planes para introducir una «reserva estratégica de Bitcoin», según la cual el gobierno de EE.UU. compraría Bitcoin como activo de reserva.
9. Ambas respuestas (de los precios de las acciones y del tipo de cambio EUR-USD) son mayores, más persistentes y mucho más significativas estadísticamente cuando se estima el modelo a partir de marzo de 2024 o después.