Централним банкама је потребан излаз из циклуса бума и краха
Бесплатно откључајте Едитор’с Дигест
Роула Кхалаф, уредница ФТ-а, бира своје омиљене приче у овом недељном билтену.
Забринутост због спорог раста и лоше продуктивности сада је високо на политичком плану широм развијеног света. Ипак, дебате око буџета Уједињеног Краљевства и председничких избора у САД нису успеле да се дотакну једног од најважнијих фактора иза овог тренда, наиме монетарне политике која је превише фокусирана на краткорочне циљеве инфлације и премало се бави развојем кредита и дуга. тржишта.
Широко усвајање циљева инфлације од 2 процента је, у најбољем случају, мешовити благослов. За почетак, изједначавање инфлације од 2 процента са стабилношћу цена – магловит концепт – је веома упитно. Такав циљ спречава природно прилагођавање цена наниже након повећања продуктивности или позитивних шокова понуде. Ако се раст цена не дозволи да падне испод 2 процента, постојаће уграђена пристрасност према инфлацији и против дугорочне стабилности цена.
Конвенционална економска мудрост нам говори да монетарна политика нема трајне ефекте на реалну економију. Ово једноставно није у складу са оним што се догодило у ери финансијске дерегулације коју су обележили поновљени, све већи финансијски мехурићи који угрожавају изгледе за раст.
Вилијам Вајт, бивши економски саветник у Банци за међународна поравнања, истиче да су прва три од четири каматна циклуса која смо видели од касних 1980-их — завршавајући се 1990, 2001, 2008. и 2020. — завршила финансијском кризом, док је четврти пораст прекинута пандемијом Цовид-19. Свака криза је имала своје порекло у монетарном подстицају који је требало да подстакне опоравак од претходне рецесије, али је свака завршила финансијским крахом и новом рецесијом. Он додаје да иако су темпо и величина монетарног попуштања расли током узастопних циклуса, рецесије су и даље постале још теже. То указује на то да је поновљена употреба монетарног лека за пад могла погоршати основне проблеме.
Такође, имајте на уму да су, пошто је монетарно ублажавање након краха, увек било агресивније од накнадног пооштравања, врхови и падови референтних стопа временом опадали, на крају достигли нулу или мало испод нуле. То принудно централне банке да прибегне неконвенционалним мерама као што су програми куповине имовине познати као квантитативно ублажавање.
Ова прогресија, каже Вајт, сугерише да монетарно ублажавање можда неће пружити чак ни привремену подршку коју је било у стању да пружи у прошлости када следећи мехур пукне и изазове дубоку рецесију. Исход би био дефлаторан или чак високо инфлаторан ако би се, без обзира на то, наставила монетарна експанзија.
Оно што сигурно знамо је да су ултра ниске каматне стопе након финансијске кризе 2007-2009. биле морално опасне, што је подстакло огроман пораст задуживања. Према Институту за међународне финансије, глобални дуг је порастао са 280 процената као проценат БДП-а у 2008. на скоро 360 процената у 2021. ИИФ напомиње да се овај пораст поклопио са смањењем раста продуктивности и падом потенцијалног БДП-а у великим економијама.
Овај тренд, додаје се, сугерише да би стално ослањање на суверену интервенцију ради ублажавања макроекономске и друштвено-економске нестабилности могло да погорша морални хазард и да доведе до погрешне алокације ресурса у правцу нископродуктивних пројеката и „зомби” компанија које производе профит без сервисирања дуга. трошкови.
Такође, морално опасна је била тенденција централних банака, од слома берзе 1987. године, да ставе сигурносну мрежу испод тржишних цена. Они су од зајмодаваца последње инстанце прешли на купце последње инстанце. Општа перцепција да ће централне банке увек прискочити у помоћ помаже да се објасни зашто су се живахна тржишта акција одвојила од спорих економија.
Претерано монетарно ублажавање имало је и друге нежељене последице. Много пре него што је Доналд Трамп увео своје тарифе као председник САД, централне банке су подстицале суптилнији облик економског национализма. Бригитте Гранвилле са Универзитета Куеен Мари у Лондону истиче да је током периода негативних каматних стопа образложење циљања инфлације Европске централне банке и Банке Јапана камуфлирало циљни курс. Циљ је био да се ослаби евро и јен и подстакне активност коришћењем иностране тражње. Ово је била антисоцијална политика када је глобалној економији била преко потребна јача домаћа тражња у Европи и Јапану, а не повећани трговински дисбаланси.
У међувремену, потрага за приносом довела је европску и јапанску штедњу у америчку имовину. Овај ефекат презасићености штедњом интензивирао је нездраву комбинацију тржишта имовине у процвату и осредњег раста, истиче Гранвилле. За добру меру, тржишта у процвату погоршала су неједнакост.
Сада смо остали са нерешивим проблемом дуга који делује као кочница потрошње и инвестиција. А свет је у опасности од озбиљне финансијске нестабилности кад год централне банке подигну стопе. Хитно је потребна дебата око занемаривања кретања кредита и дуга од стране монетарне политике. Програм раста политичара никада неће бити правилно испуњен осим ако не пронађемо пут за бекство из ендемског циклуса балона, краха и растућег дуга.