Entonces, ¿qué pasa si no conseguimos esos recortes de tasas?

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Los mercados esperan muchos recortes de tipos durante el próximo año. Si eso es nuevo para ti, lee La pieza de Valentina del viernesque presenta este maravilloso gráfico:

Naturalmente, todo esto es el corolario de una inflación aparentemente controlada (el consenso a partir del informe del IPC del jueves parece ser que EE.UU. está cerca de allí), y los supuestos de que, incluso si se produce un aterrizaje suave, las condiciones monetarias son actualmente más restrictivas de lo que realmente se necesita. Y, naturalmente, estos supuestos recortes han desmantelado el reciente repunte del mercado.

Muuuuuy. . . ¿Qué pasa si resulta que los mercados están equivocados?

Es una pregunta que partes del lado vendedor han comenzado a plantearse y que depende de una dinámica recursiva:

— las expectativas de una política monetaria más laxa están dando lugar a condiciones financieras más laxas, lo que podría estimular la actividad
— la relajación de las condiciones financieras está reduciendo la aparente necesidad de que la política monetaria se relaje realmente

esto no es necesariamente una condición estable –si la inflación continúa cayendo, lo cual podría suceder, pero no–, podría comenzar a hacer que la política monetaria sea más restrictiva de lo previsto al aumentar efectivamente real tipos de interés, lo que podría obligar a realizar recortes para evitar un círculo vicioso.

Pero de cualquier manera, como señala Dario Perkins de TS Lombard, el tipo de recortes que los mercados esperan sería inusualmente grande sin un contexto recesivo (bueno, claro, el Reino Unido podría tener un contexto recesivo para la primavera):

Para lograr una medida mayor –consistente con lo que los mercados están valorando– probablemente necesitaríamos algo que asuste a los funcionarios para que actúen de manera más agresiva. Un informe de empleo particularmente pobre en cualquier momento durante los próximos meses proporcionaría ese detonante. (La gente olvida que esto también ocurrió en 1995 y que incluso el aterrizaje suave de los libros de texto de mediados de los años 90 fue bastante “accidentado” en tiempo real.) Por supuesto, una oscilación económica también amenazaría los activos de riesgo.

Pero lo importante es que los funcionarios reaccionarían con prontitud y no vemos ninguna razón para esperar una recesión grave. (De hecho, la anticipación de rápidos recortes de tasas hace que este escenario sea menos probable, al ayudar a prevenir un deterioro de la economía en primer lugar, aunque en algún momento los funcionarios tendrán que demostrar que están dispuestos a validar al menos parcialmente esas expectativas. )

¿Es probable que lleguen condiciones de emergencia? La experiencia de los últimos años ha sugerido que los banqueros centrales temen más los shocks inflacionarios que las recesiones; resurgimiento de una nueva dinámica de presión al alza sobre los precios en el lado de la oferta durante las últimas semanas podría ser todo lo que se necesita para generar preocupaciones sobre una “segunda ola”.

Carsten Brzeski, de ING, dice que «apenas puedo recordar otro momento en el que las expectativas de los mercados financieros y las previsiones de los economistas sobre los próximos pasos de los bancos centrales hayan estado tan desincronizadas» y considera que sería necesario un «grave accidente económico» para desencadenar recortes rápidos del tipo los mercados lo han descontado.

Es cierto que hemos tenido muchos de ellos en los últimos años, pero es más difícil ver de dónde podría surgir uno, al menos endógenamente (¿es endógena la erupción de un supervolcán?).

Además, dice Brzeski, aquí la dinámica personal es importante. Con la inflación aparentemente controlada sin incidentes, los banqueros centrales serán más susceptibles que nunca al “argumento de Arthur Burns”:

Ningún banquero central quiere ser otro Arthur Burns, el presidente de la Reserva Federal en la década de 1970, de quien a menudo se dice que redujo las tasas de interés prematuramente, preparando el terreno para un segundo tramo inflacionario. O, para decirlo de otra manera, los banqueros centrales no vieron el repunte de la inflación; ahora quieren estar plenamente seguros de la caída de la inflación y, por lo tanto, por definición se mantendrán muy por detrás de la curva.

Quizás esto sea lo que los mercados totalmente racionales están subestimando actualmente: los banqueros centrales son simplemente humanos.