Los inversores apuestan a que los bancos centrales mundiales se verán obligados a retrasar los recortes de tipos
Los inversores están haciendo retroceder sus expectativas de recortes de las tasas de interés en todo el mundo, mientras la batalla de la Reserva Federal de Estados Unidos contra las presiones sobre los precios complica los planes de flexibilización de otros bancos centrales.
Cuando Estados Unidos informó la última de una serie de malas cifras de inflación, los mercados frenaron sus pronósticos de recortes de tasas por parte del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, así como de la propia Reserva Federal.
“Los problemas de inflación de la Reserva Federal tienen una dimensión global y otras bancos centrales No podemos ignorarlos”, dijo James Knightley, economista jefe internacional de ING en Nueva York. «En particular, si la Reserva Federal no puede reducir las tasas pronto, podría fortalecer el dólar, lo que causa estrés a la economía europea y limita la capacidad de otros bancos centrales para reducir las tasas».
Y añadió: «Además, existe la preocupación de que lo que está sucediendo con la inflación en Estados Unidos pueda surgir también en Europa».
Altos funcionarios del BCE y del Banco de Inglaterra sostienen que no se enfrentan a lo mismo inflación problemas que Estados Unidos, lo que implica que tienen más margen para reducir las tasas antes.
Pero los cambios en el mercado de futuros indican el impacto global del persistente problema inflacionario de Estados Unidos.
Los operadores ahora esperan que el BCE reduzca las tasas en un promedio de alrededor de 0,7 puntos porcentuales este año a partir de su próxima reunión de política monetaria el 6 de junio, mientras que hace dos semanas esperaban recortes acumulativos de 0,88 puntos.
A principios de año, cuando la inflación estadounidense parecía seguir una senda descendente más firme, esperaban recortes de 1,63 puntos.
Los mercados ahora anticipan recortes del Banco de Inglaterra de 0,44 puntos porcentuales este año, en comparación con los 0,56 puntos de hace dos semanas y los 1,72 puntos de principios de año.
El telón de fondo del cambio ha sido las menores expectativas del mercado para la Reserva Federal, que mantendrá las tasas en su nivel más alto en 23 años en su reunión de la próxima semana. Mientras que a principios de año los inversores esperaban hasta seis recortes de un cuarto de punto, este año ahora esperan uno o dos.
Estados Unidos y sus homólogos europeos han divergido en el pasado. Pero si otras regiones reducen las tasas de manera más agresiva que la Reserva Federal, corren el riesgo de dañar sus propias economías debido al impacto en los tipos de cambio, los costos de las importaciones y la inflación.
«Existen buenos argumentos macroeconómicos para la divergencia, pero en última instancia hay un límite sobre hasta dónde puede llegar», dijo Nathan Sheets, economista jefe del prestamista estadounidense Citi. Añadió que era «más difícil» para el BCE «recortar agresivamente en un entorno en el que la Reserva Federal está esperando».
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, admitió este mes que la inflación estadounidense estaba “tardando más de lo esperado” en alcanzar su objetivo, lo que indica que los costos de endeudamiento tendrían que mantenerse altos durante más tiempo de lo que se pensaba anteriormente.
En las cifras del viernes, la métrica de inflación preferida de la Reserva Federal fue superior a lo esperado, con un 2,7 por ciento para el año hasta marzo, y una minoría de operadores están ahora incluso apostamos por subidas de tipos de la Fed en los próximos 12 meses.
Marcelo Carvalho, jefe global de economía de BNP Paribas, dijo que el BCE no era ni “dependiente de la Reserva Federal” ni “insensible a la Reserva Federal”.
A pesar de las expectativas del mercado de que los altos costos de endeudamiento de Estados Unidos limitarán su libertad de maniobra, los principales banqueros centrales europeos insisten en que su problema de inflación menos grave requiere una respuesta diferente.
«Es un tipo diferente de animal el que estamos tratando de domesticar», dijo este mes en Washington la presidenta del BCE, Christine Lagarde.
Dijo que las “raíces y los impulsores” de los aumentos de precios en las dos regiones eran diferentes: Europa se vio más afectada por los costos de la energía y Estados Unidos por los grandes déficits fiscales.
El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, también ha argumentado que la dinámica de la inflación europea era “algo diferente” a la de Estados Unidos.
Altos funcionarios del BCE y del Banco de Inglaterra han señalado que las tasas seguirán recortándose este verano, a pesar de los datos de inflación que han llevado a los inversores a descontar la primera reducción de tasas de la Reserva Federal en noviembre.
El cambio contrasta marcadamente con lo ocurrido a principios de este año, cuando se consideraba que la Reserva Federal lideraba el camino hacia la baja.
«El BCE y el Banco de Inglaterra están operando en un entorno de crecimiento mucho más débil, por lo que sospecho que no tendrán escrúpulos en recortar las tasas antes», dijo Mahmood Pradhan, jefe de macroeconomía global de Amundi Asset Management.
Pero las autoridades del BCE han dado indicaciones divergentes sobre qué tan grande pueden tolerar la brecha de tasas con la Reserva Federal.
El gobernador del Banque de France, François Villeroy de Galhau, dijo a Les Echos que espera que los recortes sigan “a un ritmo pragmático” después de junio. Sin embargo, el jefe del banco central de Austria, Robert Holzmann, advirtió: «Me resultaría difícil si nos alejamos demasiado de la Reserva Federal».
El euro ha caído un 3 por ciento frente al dólar desde principios de año, hasta poco más de 1,07 dólares, pero los inversores han aumentado sus apuestas de que podría caer a la paridad con la moneda estadounidense.
Tal caída agregaría alrededor de 0,3 puntos porcentuales a la inflación de la eurozona durante el próximo año, según una investigación reciente del BCE. El vicepresidente del banco, Luis de Guindos, dijo esta semana que «tendría que tener en cuenta el impacto de los movimientos del tipo de cambio».
El impacto de largo alcance de la política estadounidense ya es muy visible en Japón, donde los inversores están aumentando sus apuestas de que el Banco de Japón necesitará seguir aumentando los costos de endeudamiento a medida que un yen más débil alimenta la inflación. El yen ha caído a su nivel más bajo en 34 años frente al dólar, elevando el precio de los bienes importados.
Pero algunas autoridades de la UE argumentan que si una Reserva Federal más agresiva conduce a condiciones financieras globales más estrictas, podría reforzar los argumentos a favor de una flexibilización en la eurozona y en otros lugares.
«Un ajuste en Estados Unidos tiene un impacto negativo sobre la inflación y la producción en la eurozona», dijo el jueves el jefe del banco central de Italia, Fabio Panetta, añadiendo que esto «probablemente reforzará los argumentos a favor de un recorte de tipos en lugar de debilitarlo».
El endurecimiento de la política estadounidense también afecta a los mercados mundiales de bonos, y los Bunds alemanes a 10 años a menudo reflejan los movimientos del Tesoro estadounidense a 10 años.
BNP Paribas estima que si los rendimientos de los bonos europeos aumentaran medio punto porcentual debido a las consecuencias de los mercados estadounidenses, se requerirían 0,2 puntos porcentuales adicionales de recortes de tasas por parte del BCE para compensar el impacto de condiciones financieras más estrictas. De manera similar, requeriría 0,13 puntos de recortes adicionales por parte del Banco de Inglaterra.
Tomasz Wieladek, de T Rowe Price en Londres, argumentó que el BCE y el Banco de Inglaterra “necesitan apoyarse activamente contra este endurecimiento de las condiciones financieras globales para alinear sus condiciones financieras internas con los fundamentos de sus propias economías”.
Información adicional de George Steer en Londres