Cuatro medidas de la brecha del producto y tendencias de medición

Hablamos de repensar la brecha de producción y el concepto de descomposición tendencia-ciclo en la política macro del mañana. He aquí una imagen de la brecha de producción de la CBO, a partir de dos filtros estadísticos (Hodrick-Prescott y Fleischman-Roberts/Fed Board), y la Delong y Summers (BPEA 1988) modelo.

Figura 1: Brecha de producción calculada utilizando el PIB potencial de CBO (negro), el filtro HP aplicado a 1960-2024 (bronceado), el filtro de dos lados de Fleischman y Roberts/Fed Board (verde claro) y el enfoque pseudo-DeLong-Summers (1988) (azul). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Avance del primer trimestre de 2024 de BEA, CBO (febrero), datos de servicios públicos de la regla Taylor de la Reserva Federal de Atlanta consultados el 26 de abril de 2024, NBER y cálculos del autor.

Obsérvese que el filtro HP produce brechas de producción inverosímilmente pequeñas (en valor absoluto) tras la Gran Recesión. Por otro lado, ambos filtros de paso de banda, como el de Baxter King o el filtro de Hamilton, que se basa en un método de regresión para extraer la tendencia, indican grandes caídas y saltos en la tendencia asociada con la recesión de Covid-19 (no mostrado).

El enfoque de la “función de producción” de la CBO para estimar la tendencia no se ve tan afectado por el shock de Covid-19 y coincide mejor con una interpretación económica. Sin embargo, ha estado sujeto a variaciones sustanciales a medida que las estimaciones de productividad han cambiado; y más recientemente, ya que la inmigración ha afectado la masa laboral proyectada.

Jim Hamilton tiene una interpretación diferente del PIB potencial que se basa en el emparejamiento diferenciado (por especialización) de la oferta y la demanda de mano de obra y capital. Los cambios en la composición de la demanda en relación con la oferta podrían entonces significar holgura. Sin embargo, no tengo una serie temporal de esta interpretación del potencial.

Otra interpretación del PIB potencial es que no podemos dar por sentada la habitual descomposición tendencia-ciclo. Blanchard, Cerutti y Summers (2015) argumentan que la tendencia y el ciclo podrían estar correlacionados. Observan que el crecimiento tendencial del PIB normalmente ha disminuido después de las recesiones. Este no es un resultado natural en la visión estándar de los ciclos económicos. Por ejemplo, en el enfoque de la función de producción CBO, una recesión sólo debería afectar el crecimiento tendencial en la medida en que la menor inversión de capital y los trabajadores desanimados puedan reducir el potencial (presumiblemente en una pequeña cantidad). En un análisis entre países, descubren que este no es el caso.

Actualizo el gráfico Blancard-Cerutti-Summers para EE. UU. para incluir más datos del período posterior a la Gran Recesión y la recuperación posterior a 2020.

Figura 2: PIB (negro en negrita), tendencia lineal 2001-2005 (bronceado) y tendencia lineal 2014-17 (verde), todos en miles de millones de dólares del año 2017 en escala logarítmica. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Publicación anticipada de BEA 2024Q1, NBER y cálculos del autor.

El enfoque BCS indica una gran media y tendencia a la baja. La recesión podría haber ocurrido porque los agentes percibieron una disminución anticipada en los componentes del PIB potencial (PTF, stocks de capital y mano de obra) como se concibe convencionalmente, o debido a las cicatrices debidas a un sistema financiero dañado, junto con un período prolongado de estancamiento de la demanda (debido, digamos, a 50 Little Hoovers, incluido el gobernador de Wisconsin, Scott Walker).

Curiosamente, la crisis de 2020 aparentemente no ha tenido un gran impacto en el PIB medio o tendencial. Esto sugiere que o la recesión de 2020 no fue inducida por una discreta rebaja de las expectativas respecto de los componentes del PIB potencial, o que las cicatrices se evitaron mediante políticas fiscales y monetarias rápidas y enérgicas.