Contribución del invitado: “La tasa de fondos federales: proyecciones del FOMC, prescripciones de reglas de política y probabilidades del mercado de futuros a partir de la reunión de junio de 2024”
Hoy presentamos una publicación invitada escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-BoulCatedrático de Economía de la Universidad de Houston y profesor de Economía de la Universidad de Stanford.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo el rango objetivo para la tasa de fondos federales (FFR) entre 5,25 y 5,5 por ciento en su reunión de junio de 2024 y, en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), proyectó un recorte de tasas de ¼ por ciento con un rango para el FFR entre 5,0 y 5,25 por ciento para fines de 2024. Los mercados de futuros resumidos por el Herramienta CME FedWatch después de que la reunión predijo dos recortes de tasas con un rango para el FFR entre 4,75 y 5,0 por ciento para fines de 2024. Al comparar las prescripciones de reglas de política inercial en las que el FOMC suaviza los aumentos de tasas cuando la inflación aumenta con las proyecciones del SEP, el FOMC pasó de “ en camino” en marzo a “más alto por más tiempo” en junio.
Existe un acuerdo generalizado en que la Reserva Federal se quedó «detrás de la curva» al no aumentar las tasas cuando la inflación aumentó en 2021, lo que la obligó a «ponerse al día» en 2022. «Detrás de la curva», sin embargo, no tiene sentido sin una medida de » en la curva”. En nuestro periódico, “Normas de política y orientación futura tras la recesión del Covid-19”, utilizamos datos de la SEP de septiembre de 2020 a diciembre de 2023 para comparar las prescripciones de reglas de política con las proyecciones reales y del FOMC del FFR. Esto proporciona una definición precisa de “detrás de la curva” como la diferencia entre la FFR prescrita por la norma de política y la FFR real o proyectada. En esta publicación, analizamos cuatro reglas de política que son relevantes para la trayectoria futura del FFR, actualizamos las prescripciones de las reglas de política hasta el SEP de junio de 2024 e incluimos predicciones del mercado de futuros.
El Taylor (1993) La regla con una brecha de desempleo es la siguiente,
donde es el nivel de la tasa de interés de los fondos federales a corto plazo prescrito por la regla, es la tasa de inflación, es el nivel objetivo de inflación del 2 por ciento, es la tasa de desempleo del 4 por ciento en el largo plazo, es la tasa de desempleo actual, y es la tasa de interés real neutral del ½ por ciento del SEP actual.
Yellen (2012) analizó la regla del enfoque equilibrado donde el coeficiente de la brecha de inflación es 0,5 pero el coeficiente de la brecha de desempleo se eleva a 2,0.
La regla del enfoque equilibrado recibió considerable atención después de la Gran Recesión y se convirtió en la regla de política estándar utilizada por la Reserva Federal.
Estas reglas no son inerciales porque el FFR se ajusta completamente cada vez que cambia el FFR objetivo. Esto no está de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Especificamos versiones inerciales de las reglas basadas en Clarida, Gali y Gertler (1999),
donde es el grado de inercia y es el nivel objetivo de la tasa de fondos federales prescrito por las ecuaciones (1) y (2). Establecemos como en Bernanke, Kiley y Roberts (2019). es igual a la tasa prescrita por la regla si es positiva y cero si la tasa prescrita es negativa.
La Figura 1 muestra el punto medio para el rango objetivo del FFR de septiembre de 2020 a junio de 2024 y el FFR proyectado para septiembre de 2024 a diciembre de 2026 desde el SEP de junio de 2024. La Figura 1 también muestra prescripciones de reglas de política. Entre septiembre de 2020 y junio de 2024, utilizamos datos de inflación y desempleo en tiempo real que estaban disponibles en el momento de las reuniones del FOMC. Entre septiembre de 2024 y diciembre de 2026 utilizamos proyecciones de inflación y desempleo de la SEP de junio de 2024. Las diferencias en las FFR prescritas entre las reglas inerciales y no inerciales son mucho mayores que las que existen entre las reglas de Taylor y las del enfoque equilibrado.
Las prescripciones de reglas de política se presentan en el Panel A para las reglas de enfoque equilibrado y de Taylor no inercial. Son mucho más altos que el FFR en 2022 y 2023 y no están de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. En contraste, las prescripciones de reglas de política para 2024 a 2026 del SEP de junio de 2024 son consistentemente más bajas que las proyecciones del FFR. Las reglas inerciales del Panel B prescriben una trayectoria mucho más suave de aumentos de tasas desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2023 que la adoptada por el FOMC. Si la Reserva Federal hubiera seguido la regla de Taylor inercial o el enfoque equilibrado en lugar de la orientación prospectiva del FOMC, podría haber evitado el patrón de quedarse atrás de la curva, girar y volver a encaminarse que caracterizó la política de la Reserva Federal durante 2021 y 2022.
De cara al futuro, las prescripciones de reglas de política del SEP de junio de 2024 están por debajo de las proyecciones de la FFR hasta septiembre de 2025 y están cerca de las proyecciones de la FFR hasta diciembre de 2026. Si bien la FFR actual y proyectada generalmente está de acuerdo con las prescripciones de las reglas de política inercial, las brechas son mayores para 2024 que en el SEP de marzo porque el FOMC proyectó tres recortes de tipos de ¼ por ciento en marzo y un recorte de tipos de ¼ por ciento en junio. Los resultados de la SEP de marzo de 2024 en este y los dos siguientes párrafos se muestran en nuestro Econbrowser correo.
La Figura 2 muestra las predicciones medianas de los mercados de futuros descritas en la herramienta CME FedWatch después de la reunión del FOMC de junio de 2024 hasta el final del horizonte de predicción de CME en septiembre de 2025. Las predicciones del mercado de futuros están ¼ por ciento por debajo de las proyecciones del FOMC antes de converger al final porque Los mercados de futuros predicen dos recortes de tipos, mientras que el FOMC proyecta un recorte de tipos en 2014. El patrón de predicciones del mercado de futuros más bajas que las proyecciones del FOMC es coherente con diciembre de 2023, pero no con marzo de 2024, donde las predicciones y proyecciones eran idénticas.
Contribuimos a esta discusión incluyendo prescripciones de reglas de política. La Figura 2 muestra que, tanto para las reglas de Taylor como para el enfoque equilibrado, las prescripciones de las reglas de política inercial para el período comprendido entre junio de 2024 y diciembre de 2025 están generalmente por debajo tanto de las predicciones de la CME como de las proyecciones del FOMC, pero están más cerca de las predicciones de la CME que de las proyecciones del FOMC. Además, la brecha entre las prescripciones de las reglas de política inercial y las predicciones de la CME se amplía entre marzo y junio de 2024. Las prescripciones de ambas reglas de política no inercial están considerablemente por debajo de las proyecciones del FOMC y las predicciones de la CME para el mismo período. La comparación entre las predicciones del mercado de futuros y las prescripciones de reglas de política depende más de la elección entre reglas inerciales y no inerciales que de la elección entre reglas de Taylor y del enfoque equilibrado.
Esta publicación escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul.