Chinn, Frankel e Ito: “El dólar versus el euro como monedas de reserva internacionales”
El resumen de artículo próximamente en el Revista de dinero y finanzas internacionales.
Comenzamos examinando los determinantes de las tenencias agregadas de reservas de divisas por parte de los bancos centrales (tamaño de la economía y los mercados financieros del país emisor, capacidad de la moneda para mantener valor e inercia). Pero comprender la determinación de las tenencias de reservas probablemente requiera ir más allá de las cifras agregadas y, en lugar de ello, observar el comportamiento de cada banco central, incluidas las características del país que las posee (comercio bilateral con el país emisor, vinculación monetaria bilateral y indicadores de exposición bilateral a sanciones), en además de las características del emisor de la moneda de reserva. Moneda por moneda, las tenencias de dólares estadounidenses se explican bastante bien por varias características de los emisores; pero las otras monedas se explican con menos éxito. Es posible que los resultados de la estimación moneda por moneda se vean perjudicados por un tamaño de muestra insuficiente. Esta consideración ofrece una motivación para agrupar los datos de las principales monedas e imponer restricciones de que las tenencias de reservas se determinen de la misma manera para cada moneda. En este contexto, la mayoría de los determinantes económicos entran con importancia: el tamaño de la economía medido por el PIB, la vinculación monetaria bilateral y la participación en el comercio bilateral. Si bien un factor geopolítico (la congruencia en la votación en la ONU) suele ser significativo en la forma esperada (con la excepción del dólar estadounidense), el otro factor geopolítico (las sanciones) no entra con importancia.
Aquí hay una imagen de las participaciones monetarias agregadas, de la base de datos COFER del FMI, datos actualizados publicados el 11 de junio.
Figura 1: Proporción de reservas de divisas mantenidas por los bancos centrales, en USD (azul), EUR (naranja), DEM (cuadrados color canela), JPY (verde), GBP (azul cielo), francos suizos (púrpura), CNY (rojo). Para datos de 1999 en adelante, estimaciones basadas en datos de COFER y prorrateo de reservas no asignadas, descrito en el texto. Fuente: Chinn y Frankel (2007)COFER del FMI consultado el 20/06/2024, y estimaciones del autor.
Y aquí un detalle, del año 1999 en adelante:
Figura 2: Proporción de reservas de divisas en poder de los bancos centrales, en USD (azul), EUR (naranja), JPY (verde), GBP (azul cielo), francos suizos (púrpura), CNY (rojo). Para datos de 1999 en adelante, estimaciones basadas en datos de COFER y prorrateo de reservas no asignadas, descrito en el texto. Fuente: Chinn y Frankel (2007)COFER del FMI consultado el 20/06/2024, y estimaciones del autor.
Las ecuaciones utilizadas para estimar las participaciones agregadas antes de la UEM son bastante inútiles para predecir las participaciones actuales. Por lo tanto, en este nuevo artículo nos basamos en datos de bancos centrales individuales para estimar los determinantes de las acciones. Los resultados de una combinación de monedas entre países, sin restringir el coeficiente de distancia geopolítica para que varíe según la moneda, se presentan en la Tabla 4.
Fuente: Chinn, Frankel, Ito (de próxima publicación, JIMF).
Tras los resultados en Chinn y Frankel (2007)encontramos que el tamaño económico importa, así como la inercia. Si bien encontramos que las medidas de reserva de valor (inflación, volatilidad del tipo de cambio) tienen un impacto negativo, esos efectos no son estadísticamente significativos. Este conjunto especial de datos (banco central por año) nos permite investigar el impacto de los flujos comerciales y la vinculación, lo que resulta importante. Replicamos el hallazgo obtenido por Goldberg y Hannaoui (2024) eso más los países geopolíticamente distantes (medidos por la coincidencia en la votación de la Asamblea General de las Naciones Unidas) tienen una mayor participación en dólares, mientras que ocurre lo contrario con las otras monedas. Si bien las sanciones financieras tienen un impacto negativo, la sensibilidad medida no es estadísticamente significativa.
Si bien no registramos explícitamente cómo han disminuido las participaciones en dólares, es útil señalar que otros estudios (ver Arslanalp, Eichengreen y Simpson-Bell (2024)y referencias allí) han documentado que la holgura en general no está siendo absorbida principalmente por el RMB, sino por otras monedas no convencionales.
Ver también Artículo reciente de Asuntos Exteriores de Eswar Prasadel Tercera conferencia anual Fed-FRBNY sobre el papel internacional del dólar, Kamin y Sobel (2024)Consejo Atlántico “Monitor de dominancia del dólar”.