Aprendiendo a confiar en los pronósticos

Hasta la inflación pospandémica, los bancos centrales utilizaban predominantemente previsiones de precios como principal guía para fijar las tasas. Estas provenían de un conjunto de modelos económicos. En última instancia, los datos eran primordiales, pero como rara vez diferían tanto de las previsiones, los funcionarios podían anticipar genuinamente el futuro con una precisión razonable.

Eso cambió en 2021 y 2022. Como muestra el gráfico a continuación sobre las previsiones de inflación del FMI y la realidad emergente en esos años, ya sea para las economías avanzadas o emergentes, la inflación fue mucho más alta de lo esperado y los modelos fallaron.

Estos hechos se aplican casi en todas partes y han generado enormes cantidades de Investigación bastante insatisfactoria tratando de explicar lo sucedido.

Los bancos centrales sintieron que tenían que actuar endureciendo la política monetaria por temor a permitir que la inflación se disparara, pero actuaron a ciegas y tuvieron que fijar las tasas de interés más como reacción a las cifras de inflación que en respuesta a su análisis de hacia dónde se dirigían los precios.

Aunque los funcionarios en general se muestran reacios a examinar decisiones pasadas, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo al menos han aceptado que probablemente llegaron tarde a reconocer los peligros y tuvieron que volverse más dependientes de los datos. El Banco de Inglaterra adoptó, como es habitual, la misma solución sin aceptar que hubiera cometido ningún error.

Ya estamos en la segunda mitad de 2024 y el mundo de las previsiones ha vuelto a cambiar. Las predicciones de los bancos centrales se han vuelto mucho más precisas.

Las previsiones medianas de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto se aplican únicamente al cuarto trimestre de cada año y los errores para el cuarto trimestre de 2021 y el cuarto trimestre de 2022 son muy grandes, como se muestra en el gráfico siguiente.

En marzo de 2021, los miembros del FOMC esperaban que la inflación en diciembre fuera del 2,4% y en realidad fue casi del 6%. Se cometieron errores similares en 2022, pero en 2023 la inflación había bajado y la capacidad de previsión de la Fed había mejorado. Los errores ahora son pequeños.

Las previsiones del personal técnico del BCE son más detalladas y muestran un patrón similar. Los expertos subestimaron gravemente la inflación, a partir de finales de 2021 y durante 2022. Una vez más, la inflación ha sido más baja que la prevista en los últimos tiempos, tanto como superior.

Esto pone en contexto algunas de las recientes subestimaciones de la inflación. Durante la mayor parte del año pasado, los gobernadores de los bancos centrales de la mayor parte de la eurozona se habrían conformado con los niveles actuales de inflación, pero todos se mostraron demasiado optimistas y los resultados de inflación posteriores han generado decepción.

El mismo gráfico del Banco de Inglaterra cuenta una historia similar: enormes subestimaciones de la inflación en ascenso (con una sobreestimación de la inflación en agosto de 2022, antes de que el gobierno pusiera un tope a los precios de la energía) y luego los aumentos de precios se han moderado más rápidamente de lo que se temía.

Aunque algunas predicciones pasadas esperaban que la inflación cayera más rápidamente, principalmente porque el BoE también esperaba una recesión prolongada, los pronósticos se han vuelto mucho más precisos.

Respuesta a las previsiones mejoradas

La pregunta para los banqueros centrales es qué hacer con la política ahora que los pronósticos son objetivamente más precisos, incluso si la inflación no ha vuelto del todo al objetivo.

La respuesta claramente no es confiar totalmente en los pronósticos ni guiarse únicamente por las últimas cifras de inflación, que son propensas a errores de medición y dan poca indicación del futuro.

Hasta ahora, el BCE ha intentado combinar la dependencia de los datos, sus previsiones y una evaluación de la transmisión de los tipos de interés a la economía. Christine Lagarde, su presidenta, modificó ligeramente esta idea este mes, diciendo que basará su evaluación en “datos, no en puntos de datos”. Esto transmite la sensación de que el BCE ignorará los ocasionales puntos de datos no deseados mientras el proceso de desinflación siga en general bien encaminado.

Pero en el BCE hay cierto desacuerdo sobre la interpretación de estas declaraciones. Philip Lane, economista jefe, diapositivas producidas Recientemente, los salarios se han ajustado a las expectativas del banco, mientras que Isabel Schnabel, otra miembro del consejo ejecutivo, dijo la semana pasada que Decepciones reiteradas en la inflación de los servicios Fueron suficientes para “echar un vistazo más de cerca” a los supuestos que sustentan las proyecciones. La tensión entre estos dos funcionarios sobre su evaluación ha sido bastante común y es saludable (hasta ahora).

Estados Unidos tendrá la oportunidad de lograr un equilibrio entre los pronósticos y los datos el miércoles, pero como los datos han sido favorables últimamente (ver más abajo), es casi seguro que el presidente de la Fed, Jay Powell, se sentirá cómodo con su postura actual de que quiere más «confianza» en los datos antes de recortar las tasas, pero que están cada vez más cerca.

El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón son los que tienen más dificultades para decidir qué camino tomar esta semana. Cuanto más confiados estén, más se centrarán en las previsiones y no en los datos, y recortarán los tipos (Reino Unido) o los subirán (Japón).

Gráficos, no imágenes

La semana pasada les pregunté qué creían que describía la imagen que aparece a continuación del BCE. Nadie se acercó a la realidad. La mayoría de la gente, con cierta razón, pensó que estaba tratando de transmitir un mensaje de recortes de tasas cautelosos.

Lo cierto es que el dibujo pretende representar lo siguiente:

“Mantuvimos nuestra tasa de interés sin cambios

Nuestras tasas siguen siendo altas, lo que ayuda a reducir la inflación. Esto sigue siendo necesario porque es probable que la inflación se mantenga por encima de nuestra meta del 2 por ciento hasta bien entrado el próximo año.

Mi principal conclusión es que las imágenes no ayudan realmente a la comunicación.

Las imágenes tienen sentido si se siguen todas las encarnaciones anteriores de la misma mujer en la foto. Se puede ver en una comparación con la versión de junio que ahora está más lejos del recorte de tasas. Sin embargo, esto es una locura. Si se supone que las imágenes deben ayudar a una audiencia menos comprometida, no se puede esperar de ninguna manera que sigan a cada encarnación de una persona al azar que lleva un símbolo de punto porcentual reunión tras reunión.

Julio de 2024

Junio ​​de 2024

Lo que he estado leyendo y viendo

• Kamala Harris, la candidata presidencial estadounidense por el Partido Demócrata, nunca se ha definido con una narrativa económica. Colby Smith y James Politi Informe sobre lo que sabemosconcluyendo que defenderá a la clase media estadounidense, continuando las políticas económicas de Joe Biden si es elegida.

• Un problema potencialmente preocupante para la economía estadounidense son los primeros signos de debilidad del consumidorMientras que Rusia tiene una auge del gasto de consumo alimentado por un gran déficit presupuestario gubernamental y una creciente inflación.

• Revolut finalmente convenció al Banco de Inglaterra para que le otorgara una licencia bancaria en el Reino Unido, lo que le permitiría ofrecer productos como hipotecas, en la misma semana que el BCE. se estaba preparando para retirarse la licencia operativa de Banque Havilland, el prestamista con sede en Luxemburgo propiedad del asesor financiero de larga data del Príncipe Andrés, David Rowland, y su familia.

• La semana pasada se publicó una investigación pionera sobre la renta básica universal. Los resultados La RBU es aún más difícil de justificar de lo que la gente pensaba, como señalé en una columna.

Una mesa que importa

A NOSOTROS Datos de inflación del viernes Fue justo lo que la Fed necesitaba para demostrar que está ganando la confianza que necesita para empezar a recortar las tasas de interés en septiembre. La tabla siguiente muestra muchas variantes del deflactor del consumo personal con aumentos de precios cercanos al objetivo en junio en todos los indicadores.

Los aumentos de precios anualizados a uno y tres meses están bajo control, y los precios basados ​​en el mercado ahora están aumentando a un ritmo sustancialmente inferior al objetivo.