¿Debería la Reserva Federal recibir crédito por la menor inflación?
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votó el miércoles a favor de mantener su tasa de fondos federales objetivo en el 5,25 al 5,5 por ciento, con lo que se cumplen doce meses con la tasa fijada en su nivel actual. El FOMC también insinuó en su declaración de que pronto podría comenzar a recortar las tasas.
En la conferencia de prensa posterior a la reunión, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que el FOMC “no ha tomado decisiones sobre futuras reuniones, y eso incluye la reunión de septiembre”. Pero hizo que un recorte de tasas en septiembre pareciera probable:
En líneas generales, el Comité considera que la economía se está acercando al punto en el que será adecuado reducir nuestra tasa de política monetaria. En ese sentido, dependeremos de los datos, pero no de puntos de datos concretos, por lo que no será cuestión de responder específicamente a una o dos publicaciones de datos. La cuestión será si la totalidad de los datos y la evolución de las perspectivas en el balance de riesgos son coherentes con una creciente confianza en la inflación y el mantenimiento de un mercado laboral sólido. Si se supera esa prueba, una reducción de nuestra tasa de política monetaria podría estar sobre la mesa ya en la próxima reunión de septiembre.
Powell señaló que el FOMC no revisó sus proyecciones económicas, incluidas las de la tasa de fondos federales, en la reunión de esta semana. En consecuencia, estuvo algo limitado a la hora de brindar una orientación más explícita a futuro.
Algunos creen que la Fed ya debería haber comenzado a recortar las tasas. La inflación ha disminuido considerablemente desde que la Fed comenzó a ajustar las tasas en 2022. El índice de precios de los gastos de consumo personal creció un 7,1 por ciento durante el período de 12 meses que finalizó en junio de 2022. Creció un 3,2 por ciento durante el período de 12 meses que finalizó en junio de 2023 y un 2,5 por ciento durante los últimos 12 meses. Ya lo he advertido previamenteEl FOMC corre el riesgo de ajustar pasivamente aún más la política monetaria al mantener constante su tasa objetivo ante la caída de la inflación.
Otros rechazan la idea de que la Fed merece crédito por reducir la inflación, y temen que el banco central ahora no pueda lograr reducir la inflación al 2 por ciento.
En una reciente Artículo de opinión del Wall Street JournalSteven Davis atribuye la disminución de la inflación a la evolución del mercado laboral —no a la política monetaria—.
No se trató de un deslizamiento por la curva de Phillips del tipo que los libros de texto atribuyen a una política monetaria más restrictiva. En cambio, la inflación cayó 6 puntos porcentuales mientras el desempleo se mantuvo bajo. Por lo tanto, es un error atribuir este episodio a la decisión de la Reserva Federal de abandonar las tasas de interés bajas.
El momento tampoco es el adecuado para una historia que le da crédito al banco central. De marzo de 2022 a julio de 2023, la Fed aumentó su tasa de política monetaria en 5 puntos. Eso es mucho ajuste, pero Milton Friedman nos enseñó que la política monetaria opera con “rezagos largos y variables”. En el caso de la inflación, los rezagos suelen oscilar entre nueve meses y dos años.
En otras palabras, la Fed tuvo suerte de que los cambios en el mercado laboral se produjeran en el momento justo. De lo contrario, la inflación podría seguir siendo alta. Pero la Fed “no debería apostar a que la suerte siga apareciendo”, afirma Davis.
No estoy de acuerdo con el señor Davis. El sólido mercado laboral y la rápida desinflación que menciona no implican que la política monetaria haya tenido poca influencia. Por el contrario, sus observaciones son totalmente coherentes con una visión de restricción monetaria que tenga en cuenta las expectativas.
A raíz de las críticas formuladas por Milton Friedman y Edmund Phelps A finales de los años 60, los economistas han subrayado la importancia de las expectativas a la hora de considerar la relación entre inflación y desempleo. Aunque una política monetaria más restrictiva reducirá la inflación y aumentará el desempleo si es inesperada, sólo lo primero ocurre cuando el público anticipa el cambio de política y toma sus decisiones de empleo en consecuencia. De manera similar, los retrasos largos y variables que suelen asociarse con la política monetaria dependen de la velocidad con la que los individuos anticipan los cambios de política y ajustan su comportamiento. Como explicó el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, en un discurso el verano pasado, “los grandes cambios en las tasas de interés atraerán mucha atención y tendrán un impacto mucho más rápido y dramático en el consumo, el ahorro y la asignación de cartera”.
Cuando la Fed comenzó a subir las tasas en marzo de 2022, su decisión no fue una sorpresa. Señalado a los mercados meses antes que pronto comenzaría a subir las tasas. El aumento de la inflación centró la atención en la Fed, y la Fed utilizó esa atención para anclar las expectativas.
La evolución del mercado laboral que señala Davis puede explicar parte de la desinflación observada en los últimos dos años, pero no es toda la historia. El crecimiento del gasto nominal disminuyó del 11,3% en 2021 al 6,9% en 2022 y al 5,7% en 2023. La evolución del mercado laboral no puede explicar la caída del crecimiento del gasto nominal, pero sí lo puede explicar una política monetaria más restrictiva.
El riesgo principal ahora no es que la Fed haga nada demasiado poco para reducir la inflación, como teme el señor Davis. Más bien, lo que la Fed hará es demasiadoEl PCEPI creció a una tasa anualizada de apenas el 0,9% en junio de 2024 y del 1,5% en los últimos tres meses. Dados los retrasos de la política monetaria, es posible que la Fed ya no haya alcanzado su objetivo.