¿Qué cambió la semana pasada?

Buenos días. Esta semana servirá como referéndum sobre el mini pánico de la semana pasada. Home Depot y Walmart publicarán sus resultados el martes y el jueves. Los informes de inflación al productor y al consumidor de julio se publicarán el martes y el miércoles. Las ventas minoristas y la producción industrial, así como dos importantes encuestas de manufactura, completarán el panorama el jueves. Envíenos por correo electrónico sus predicciones sobre cómo nos sentiremos todos el viernes por la mañana: robert.armstrong@ft.com y aiden.reiter@ft.com.

Este miércoles a las 12:00 p. m., hora del Reino Unido, y a las 7:00 a. m., hora de Nueva York, Rob y un panel de estrellas de expertos en mercados globales de FT presentarán un seminario web para suscriptores de FT en el que analizarán la reciente agitación y el rumbo que tomarán los mercados a continuación. Regístrese para obtener su pase de suscriptor y envíe preguntas para el panel en ft.com/mercadoswebinar.

¿Era realmente necesario este viaje?

Hubo mucho ruido y pocas nueces en los primeros siete días de negociación de agosto, pero la casa no se ha derrumbado. A continuación, se muestran algunos rendimientos de las acciones:

Una caída de un solo dígito, como la que se produjo al final, no habría asustado a nadie en una semana de verano normal. Después de todo, el mercado ha estado en baja desde que alcanzó un pico hace un mes. Ni siquiera Japón, el centro de todos los titulares aterradores, podría lograr una caída de dos dígitos. Mientras tanto, el bono del Tesoro a 10 años terminó justo donde comenzó, y el bono a dos años, sensible a la política monetaria, cayó en apenas doce puntos básicos.

Los diferenciales de los bonos siguieron el mismo patrón. En el caso de los bonos corporativos con calificación B, el nivel más alto de los bonos basura, el diferencial con los bonos del Tesoro comenzó el mes en 2,02%, llegó a 2,49% el lunes pasado y volvió a caer a 2,12% (aproximadamente el nivel de principios de año).

Todo esto plantea la pregunta: ¿todo este alboroto fue en vano? ¿Hemos trazado un estúpido callejón sin salida y hemos terminado donde empezamos?

No exactamente. El punto más básico y más importante es que la volatilidad es muy importante en sí misma. Por supuesto, los inversores van a estar más nerviosos en general después de unos datos económicos mixtos y una semana llena de altibajos, y esto sugiere que habrá más oscilaciones en el futuro. Pero la cuestión es más general. El hecho de que la volatilidad esté agrupada (que los grandes movimientos al alza o a la baja hagan más probable que haya otros grandes movimientos) es siempre y en todas partes una característica de los mercados.

El índice Vix, que mide la volatilidad esperada a corto plazo, cuenta la historia, al menos en parte. Ha caído a la mitad desde su pico de 40 hace unos días, pero con 20 sigue estando en un nivel alto, visto por última vez a principios de 2023.

Otra cosa que puede haber cambiado es la interacción entre los mercados y la Reserva Federal. Los mercados de futuros, por su parte, han llegado a la conclusión de que la postura de la política monetaria de la Fed ha cambiado mucho en la última semana. Según la herramienta FedWatch de la CBOE, por ejemplo, las probabilidades de un recorte de la tasa de 50 puntos básicos son ahora de casi el 50 por ciento. Antes de la microcrisis, la probabilidad era de un solo dígito. Parte de eso puede deberse a noticias puramente económicas (el débil informe de empleo y la encuesta ISM sobre el sector manufacturero), pero el mercado podría estar descontando una Fed que también se ha asustado por los mercados.

Los mercados son un objeto legítimo de atención de la Fed, porque pueden influir en la economía de varias maneras. Una liquidación puede reducir la disponibilidad de financiación, por ejemplo ampliando los diferenciales de los bonos, y puede afectar al gasto de consumo y la inversión corporativa simplemente asustando a la gente. El peligro surge cuando los participantes del mercado confían demasiado en la voluntad de la Fed de suavizar la política ante la debilidad de los precios de las acciones y los bonos. Si eso sucede, y la Fed se mantiene firme, el mercado decepcionado podría volverse aún más volátil, dejando al banco central estadounidense atrapado en una trampa.

Parece que el Banco de Japón podría haber caído en esta trampa, como lo describe el nuevo informe del FT Radar de política monetaria La semana pasada, cuando el Nikkei se desplomaba, el vicegobernador del banco, Shinichi Uchida, se retractó de la reciente decisión de subir los tipos, diciendo que habrá más subidas a la espera de que los mercados se calmen. Pero las actas del comité de política monetaria contaron una historia confusamente diferente. Como Mari Novik resume“Si hay algo de lo que podemos estar seguros es que el [Japanese] “La trayectoria de la política monetaria depende ahora mucho de los mercados, una posición que un banco central debería tratar de evitar”.

La Reserva Federal aún no está en esa posición, pero podría estarlo pronto.

Bonos del gobierno chino

En el pasado, Unhedged ha preguntó Si las acciones chinas no son aptas para la inversión, el problema es la relación compleja y opaca del gobierno con el sector corporativo. ¿Podría la inversión en bonos del gobierno chino evitar el problema?

La economía china sigue decepcionando. Un reciente recorte sorpresivo de las tasas por parte del Banco Popular de China (PBoC) sugiere que podría estar comenzando un ciclo de recortes de tasas. Los hogares chinos y los administradores de patrimonio han respondido acumulándose en el mercado de bonos, lo que ha hecho subir los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años a mínimos históricos.

Curiosamente, tal vez el gobierno no esté contento. El Banco Popular de China ha criticado la fiebre de los bonos, argumentando que los productos de renta fija minorista de los bancos podrían crear riesgos sistémicos, si suben las tasas. Pero un ciclo de ajuste a corto plazo parece poco probable. Las advertencias del Banco Popular de China también podrían reflejar la frustración oficial por el hecho de que los hogares están volcando su dinero en bonos en lugar de en la economía real, y las preocupaciones de que los bajos rendimientos de los bonos sean una señal de debilidad económica.

El Banco Popular de China ha dicho que preferiría que los rendimientos a 10 años, que ahora están en el 2,2%, aumenten a entre el 2,5 y el 3%. A principios de julio, tomó prestados (a la fuerza) varios cientos de miles de millones de renminbis en bonos de los bancos regionales y comenzó a venderlos en el mercado secundario. Nombrado y avergonzado Varios compradores de bonos institucionales y recientemente tomaron medidas drásticas contra los bonos. comerciotambién.

Esto parece haber elevado los rendimientos, pero sólo marginalmente. Y muchos economistas todavía esperan que se requieran recortes de tasas para evitar la deflación, por lo que los bonos conservan su atractivo, en particular para los inversores extranjeros. Lei Zhu, de Fidelity International, describe la oportunidad:

El gobierno chino quiere atraer a inversores extranjeros y ha creado una estructura fiscal para ese fin. Condonan el impuesto a las inversiones extranjeras. [bond’s] cupón[for offshore buyers]… Y desde una perspectiva basada en dólares, el rendimiento de los bonos chinos es del 2 por ciento, y [with a currency hedge] Se puede obtener hasta un 4 por ciento… Compárese eso con lo que se obtiene en los bonos del Tesoro de Estados Unidos, donde los rendimientos bajaron un poco debido a las expectativas de recorte de tasas.

Según Arthur Kroeber de Gavekal Dragonomics, el mercado de bonos del gobierno chino ha enfrentado salidas internacionales recientemente, pero eso puede cambiar:

Históricamente, creo que la principal razón por la que la gente entra al mercado de bonos chino es para expresar una opinión sobre la moneda…

[If you believe] Si el RMB ya tocó fondo, ya que el Banco Popular de China intervino de manera bastante agresiva en la segunda mitad del año pasado para apoyar la moneda, entonces el riesgo cambiario se mitiga. Y aunque todavía se está viendo un diferencial de rendimiento negativo entre China y Estados Unidos, no obstante, si se piensa que la estructura de rendimiento bajará… entonces tiene sentido invertir dinero en bonos del gobierno chino.

Al igual que con las acciones chinas, los inversores en bonos chinos necesitan creer que pueden anticipar lo que hará el gobierno. Si una cantidad significativa de capital global ingresa a un mercado que ya está en auge, ¿lo recibirán las autoridades como un voto de confianza o tomarán medidas de represalia para asegurarse de que los rendimientos se mantengan altos?

Una buena lectura

Multimillonarios Haciendo cosas de multimillonarios.