“El poder predictivo del diferencial de plazos y las variables financieras para la actividad económica en todos los países”: Estados Unidos

De un nuevo periódico, NBER WP N° 32084por mi cuenta y Laurent Ferrarasale hoy.

Abstracto: En los últimos años, ha habido un renovado interés en los momentos de la curva de rendimiento (o, alternativamente, el diferencial de plazos) como predictor de la actividad económica futura, definida como recesiones o crecimiento de la producción industrial. En este artículo, reexaminamos la evidencia de este predictor para Estados Unidos, otros países de altos ingresos, así como economías de mercados emergentes seleccionadas (Brasil, India, China, Sudáfrica y Corea del Sur), durante el período 1995-2023. período. Examinamos la sensibilidad de los resultados a la adición de variables financieras que miden otras dimensiones de las condiciones financieras tanto a nivel nacional como internacional. Específicamente, tenemos en cuenta los índices de condiciones financieras (Arrigoni, et al., 2022), el índice de servicio de la deuda (Borio, et al., 2020) y los diferenciales de plazos extranjeros (Ahmed y Chinn, 2023). Encontramos que los diferenciales de plazos extranjeros y el índice de servicio de la deuda en muchos casos producen un poder predictivo sustancialmente mejor, en términos de ajuste dentro de la muestra utilizando la proporción de varianza explicada. En general, el poder predictivo de la curva de rendimiento, así como de otras variables financieras, varía según los países, con un poder explicativo particularmente escaso en las economías de mercados emergentes.

Para Estados Unidos, tenemos los siguientes resultados, donde asumimos que no ha ocurrido ninguna recesión para 2023M02: En una regresión parsimoniosa con solo diferencial de plazos o diferencial de plazos con tasa corta, los coeficientes tienen el signo esperado. Un índice de condiciones financieras también entra con signo significativo y esperado cuando se agrega a esta especificación. Sin embargo, la adición de un índice de servicio de la deuda (DSR) y un diferencial por plazo extranjero elimina la importancia del diferencial por plazo y el FCI.

Predicción dentro de la muestra utilizando los términos extendidos únicamente y todas las variables en la Figura 1.

Figura 1: Probabilidad estimada de recesión a partir únicamente del diferencial de plazos (azul), diferencial de plazos, tasa corta, FCI, DSR, diferencial de plazos extranjeros (tostado) y fechas de recesión de pico a mínimo del NBER sombreadas en azul. Fuente: extracto de la Figura 2 de Chinn y Ferrara (2024).

El AUROC para los distintos modelos se muestra en la Figura 2.

Figura 2: AUROC para especificaciones de EE. UU. Fuente: extracto de la Figura 3b de Chinn y Ferrara (2024).

Tenga en cuenta que el AUROC es bastante alto para la especificación de diferencial de plazos simple. Sin embargo, la adición del coeficiente de servicio de la deuda aumenta sustancialmente la predicción. Curiosamente, el término extranjero se extendió (como lo sugiere Ahmed y Chinn (2023)) aumenta la predicción incluso después de agregar el DSR.

Evaluamos el poder predictivo de las variables individuales en los diferentes horizontes.

Figura 3: Psuedo-R2 para EE. UU. Fuente: Figura 4 de Chinn y Ferrara (2024).

El diferencial y el tipo de interés corto evidencian la predicción máxima en aproximadamente un año y medio. Por el contrario, el diferencial de plazos extranjeros alcanza su punto máximo aproximadamente a los 6 meses. El DSR tiene una predicción máxima en aproximadamente un año. Las cinco variables alcanzan un máximo de predicción aproximadamente a los 6 meses, con un pseudo-R2 de 0,8 (en comparación con 0,6 en un horizonte de 12 meses).

Versión no cerrada de Chinn y Ferrara (2024).