No espere el crecimiento de los salarios: la Reserva Federal debería recortar las tasas en la reunión de esta semana

En los últimos seis meses, la inflación subyacente ha aumentado exactamente en línea con el objetivo de inflación a largo plazo del 2% de la Reserva Federal. Cuando esta medida clave de la inflación (que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía) no está ni por encima ni por debajo de esta meta, es una buena señal de que la política de la Reserva Federal debería ser más o menos neutral, es decir, no apuntar a aumentar ni deprimir la actividad económica.

Sin embargo, la política actual de tipos de interés de la Fed no es ni mucho menos neutral; por el contrario, está suponiendo un fuerte lastre para el crecimiento potencial. El principal instrumento de política de la Reserva Federal (la tasa de los fondos federales) se sitúa entre el 5,25 y el 5,5%; nivel más alto desde al menos el pico del ciclo económico de 2007 (y tal vez incluso el pico de 2000). Hay muchos debates entre los economistas sobre la correcto nivel “neutral” de las tasas de interés en la economía (e incluso debates sobre si existe o es un guía útil para la política en absoluto), pero nadie cree que los tipos actuales están incluso cerca de ser neutrales. En cambio, probablemente se necesiten tasas de interés cercanas al 2,5-3% para evitar que la política monetaria siga amenazando el crecimiento. (Unas tasas más bajas probablemente comenzarían a proporcionar cierto estímulo a la economía, lo que no parece necesario en este momento).

Dado que la inflación ha regresado hasta el objetivo de la Reserva Federal, ya no es necesario un mayor enfriamiento económico y la Reserva Federal debería adoptar rápidamente una postura más neutral.

La propia Fed resumen de proyecciones predice que la tasa de los fondos federales será un punto porcentual más baja para fines de 2024. Algunos pronosticadores del sector privado han pronosticado recortes de tasas más agresivos. Casi todos estos pronósticos suponen que estos recortes podrían comenzar en la reunión de marzo de la Reserva Federal, no esta semana. Pero si ya estamos en la meta de inflación, ¿por qué esperar para recortar? Cada mes con tasas de interés en niveles elevados que enfrían el crecimiento es un mes en el que la Reserva Federal coquetea con exagerar en su lucha contra la inflación y asestando un duro golpe a la expansión económica. Cuando la inflación estaba por encima del objetivo de la Reserva Federal, había alguna razón para ello (no muy buenospero algunos), pero esta lógica ya no existe y la Reserva Federal debería actuar apropiadamente.

Algunos han argumentado que el ritmo actual de crecimiento salarial es demasiado rápido para ser coherente con el objetivo de inflación de precios de la Reserva Federal a largo plazo, por lo que la Reserva Federal necesita esperar hasta que se produzca un mayor enfriamiento del crecimiento salarial antes de recortar las tasas. Este es un mal diagnóstico. El ritmo actual de crecimiento salarial es perfectamente apropiado dado el contexto económico, y la Reserva Federal no debería esperar a que el crecimiento salarial vuelva a los niveles previos a la pandemia antes de volver a bajar las tasas.

Dado el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, los salarios pueden aumentar un 2% más la tasa de crecimiento de la productividad sin ejercer ninguna presión al alza sobre la inflación. El crecimiento de la productividad es una medida de cuánto producen los trabajadores en una hora de trabajo. Si aumenta un 1%, esto significa que cada hora de trabajo genera un 1% más de producción y, por tanto, el precio de esta producción puede caer un 1% incluso con los salarios constantes. Es difícil evaluar con confianza el ritmo de crecimiento de la productividad en tiempo real, pero si se supone una promedio de largo plazo del 1,5% se mantendrá en el futuro, entonces el crecimiento salarial puede ser del 3,5% anual sin ejercer presión al alza sobre una meta de inflación del 2%. En el último trimestre de 2023, los ingresos medios por hora de todos los trabajadores aumentaron a una tasa del 3,7%.

Además de estar ya tremendamente cerca de un objetivo salarial adecuado a largo plazo, la tasa de crecimiento del 3,7% en el cuarto trimestre es casi un punto porcentual más lenta que el ritmo de crecimiento salarial de hace un año. El crecimiento de los salarios no es un caso atípico rígido que no se está ajustando incluso como lo hace el resto de la economía: está regresando rápidamente a la normalidad prepandémica junto con los precios.

Además, en la medida en que disponemos de algunos datos en tiempo real sobre el crecimiento de la productividad, este ha mostrado un aumento notable en el último año. En el tercer trimestre de 2022, la productividad medida se había reducido un 1,7% con respecto al año anterior. En el tercer trimestre de 2023, había aumentado un 2,3% durante el año pasado. Se trata de una enorme oscilación positiva, y los datos preliminares indican claramente que el crecimiento de la productividad también fue muy fuerte en el último trimestre de 2023. Esto significa que, incluso si el crecimiento de la productividad estaba creando mucho más “espacio” para el crecimiento de los salarios durante el año pasado, el crecimiento se desaceleró. Esto significa además que la presión sobre los precios proveniente de los costos del mercado laboral (los efectos combinados del crecimiento de los salarios y el crecimiento de la productividad) ha disminuido mucho en el último año, y esa presión En primer lugar, nunca fue gran cosaya que la mayor parte de la inflación de precios provino de influencias externas al mercado laboral.

Por último, cabe señalar que la participación del trabajo en los ingresos del sector empresarial sigue siendo significativamente menor que antes de la pandemia (cuando medido correctamente). Figura A A continuación se muestra que la participación laboral cayó del 75,5% en el cuarto trimestre de 2019 al 73,7% actual. Hay muchas razones para pensar que esta pérdida de mano de obra puede (y debe) eventualmente recuperarse si se permite que continúen los mercados laborales fuertes en un contexto de normalización de la inflación. Esto también significa que las empresas todavía tienen márgenes de beneficio anormalmente altos en la actualidad. Si estos márgenes se acercan a sus niveles de 2019, esto podría permitir un crecimiento salarial continuo sin presiones inflacionarias.

Los “amortiguadores” de la aceleración del crecimiento de la productividad y un posible aumento de la participación laboral en los ingresos deberían brindar a la Reserva Federal un consuelo más que suficiente para comenzar a recortar las tasas de interés, incluso cuando el crecimiento de los salarios es un poco más rápido que antes de la pandemia. Básicamente, el trabajo está hecho en cuanto a la inflación de precios, y los riesgos de dañar la expansión aumentan cada mes que las tasas de interés se mantienen altas. No hay necesidad de esperar a que el crecimiento salarial se normalice completamente antes de que la Reserva Federal comience a reducir estos riesgos de recesión.