Contribución del invitado: “Ajuste de la cuenta corriente”
Hoy tenemos la suerte de tener como colaborador invitado José JoyceProfesor de Economía y Profesor M. Margaret Ball de Relaciones Internacionales en Wellesley College.
Los datos de la cuenta corriente se analizan cuidadosamente en busca de signos de volatilidad potencial o real. Los déficits que parecen justificables en las condiciones actuales pueden tener que contraerse si se produce una salida repentina del capital extranjero que los sostiene, como ocurrió en México en 2014-2015. El FMI Política del Informe del Sector Externo 2023por ejemplo, enumerar los países con posiciones externas más débiles de lo deseable. El informe de 2023 incluye en esa categoría a Argentina, Bélgica, Canadá, Francia, Italia, Sudáfrica, Turquía y Estados Unidos.
Las recetas sobre cómo lidiar con un déficit en cuenta corriente señalan la necesidad de ajustar el desequilibrio ahorro-inversión, utilizando medidas de cambio de gasto y/o reducción del gasto para ajustar la balanza comercial. Artículos recientes de Kolerus, “¿Qué determina el ajuste de la cuenta corriente durante las recesiones?”, 2021, y Bergin, Kim y Pyun, “Fear of Appreciation and Current Account Adjustment”, 2023, ofrecen análisis sobre esta cuestión. Pero una mirada más cercana a los déficits de cuenta corriente revela que no todos los déficits tienen los mismos componentes. La cuenta corriente incluye la balanza comercial, la cuenta primaria neta, en la que predominan los ingresos por inversiones, y la balanza de ingresos secundarios, que incluye las transferencias personales. Las posiciones respectivas de las dos últimas cuentas pueden complicar las prescripciones de políticas.
Para ilustrar este punto, consideremos los déficits en cuenta corriente de tres economías de mercado emergentes: Turquía, Chile y México, que tienen déficits en cuenta corriente. El déficit de Turquía en 2022 fue de 48.751 millones de dólares. La principal fuente de este déficit fue la balanza comercial, que registró un déficit de $39.812 millones. Un déficit de la balanza de ingresos primarios relativamente pequeño de 8.565 millones de dólares también contribuyó al déficit de la cuenta corriente, mientras que el saldo de la renta secundaria fue insignificante. Artículos sobre La cuenta corriente de Turquía señalar con razón el déficit comercial como un factor importante.
Chile en 2022 registró un déficit en cuenta corriente de $27.102 millones. Pero el componente más importante no fue su déficit comercial de 11.016 millones de dólares, sino el déficit de cuenta primaria de 16.520 millones de dólares. Esta cifra, a su vez, reflejó un déficit de ingresos por inversiones directas de 13.267 dólares, producto de las entradas de IED. Un superávit de ingresos secundarios de 434 millones de dólares era demasiado pequeño para tener un impacto importante. Cualquier cambio basado en una devaluación del tipo de cambio debería tener en cuenta si cambiaría el saldo primario y cómo.
El último caso a considerar es el de México, con un déficit en cuenta corriente de 18.046 dólares en 2022. Su déficit comercial de 42.292 millones de dólares era mucho mayor, al igual que el déficit de ingresos primarios de 33.831 dólares. ¿Cómo logró México tener un déficit de cuenta corriente mucho menor? La respuesta, por supuesto, es el saldo positivo del ingreso secundario de 58.077 millones de dólares. Este último muestra los aportes de las transferencias personales de los trabajadores mexicanos en el exterior. Su situación no es única; Egipto tiene una configuración similar en su cuenta corriente.
¿Se puede ajustar la cuenta primaria o secundaria para reducir un déficit en cuenta corriente? Comencemos con la configuración de los tres países anteriores, con déficits comerciales y de cuenta primaria y algunas entradas de remesas. ¿La reacción de la cuenta primaria ante una depreciación reforzaría o frenaría la respuesta de la cuenta comercial? El impacto inmediato sobre los ingresos obtenidos de activos en moneda extranjera debería ser reforzar un aumento en la cuenta comercial, mientras que los pasivos denominados en moneda extranjera lo compensarían. Un déficit continuo que necesitara ser financiado aumentaría los pasivos del país, empeorando así el déficit de ingresos.
Análisis empírico por Alberola, Estrada y Viani, “Desequilibrios globales desde una perspectiva bursátil” (2020)muestran que en el caso de los países deudores la balanza comercial contribuye a reequilibrar la cuenta corriente, lo que compensa el deterioro por el canal de ingresos. En el caso de una economía deudora, el canal de la balanza comercial compensa el empeoramiento del impacto de la balanza de ingresos. Colacelli, Gautam y Rebillad en “Activos y pasivos exteriores de Japón: implicaciones para las cuentas externas” (2021) Examine el caso de Japón e informe que la respuesta de la balanza de ingresos a los movimientos del tipo de cambio real es menor que la respuesta de la balanza comercial. También informan que la principal respuesta de reequilibrio externo se produce a través de la balanza comercial, pero la respuesta del ingreso la frena en las naciones deudoras. Behar y Hassan, “La balanza de ingresos en cuenta corriente: ¿canal de ajuste externo o amplificador de vulnerabilidad? (2022)Defina la balanza de ingresos para incluir tanto la cuenta primaria como la secundaria, y encuentre que la balanza de ingresos no tiene un papel importante en la estabilización de la cuenta corriente. Los resultados de los tres artículos implican que una evaluación de las medidas necesarias para hacer frente a una crisis de cuenta corriente debería incluir el posible deterioro de la balanza de ingresos.
Las remesas personales son un factor importante en el ingreso secundario neto, aunque hay ocasiones en que predominan las transferencias gubernamentales. Para muchos mercados emergentes, estas entradas compensaron parcialmente los déficits de la balanza comercial y los ingresos por inversiones internacionales. ¿Podrían utilizarse para amortiguar el impacto de una crisis? Mucho dependería del resultante equilibrio ahorro-inversión responsable del déficit. ¿Los fondos del exterior se utilizan para ahorro o consumo? En caso de ser esto último, ¿los bienes son importados o nacionales? Además, varios estudios han demostrado que las entradas de capital pueden apreciar el tipo de cambio, fenómeno conocido como la enfermedad holandesa (Acosta, Lartey y Mandelman, “Las remesas y la enfermedad holandesa” (2009), Lartey, Mandelman y Acosta, “Remesas, regímenes cambiarios y la enfermedad holandesa” (2012).
Hay relativamente pocos estudios que hayan investigado los vínculos entre las remesas y la cuenta corriente. Bugamelli y Paterno, “¿Las remesas de los trabajadores reducen la probabilidad de reversiones en la cuenta corriente?« (2009), presentó evidencia de que el aumento de las remesas en términos del PIB reduce la probabilidad de un ajuste brusco de la cuenta corriente debido a una caída de las reservas internacionales. Hassan y Holmes, «¿Las remesas facilitan una cuenta corriente sostenible?» (2016) encuentran que mayores remesas conducen a un ajuste más rápido de la cuenta corriente en respuesta a shocks. Lartey, “El efecto de las remesas en la cuenta corriente en las economías en desarrollo y emergentes (2019)por otro lado, encuentra evidencia de un efecto contemporáneo positivo pero un impacto negativo rezagado.
Otros cambios podrían afectar ambas balanzas de ingresos. Una contracción del ingreso nacional, por ejemplo, podría reducir las ganancias de las multinacionales y el déficit de ingresos, mientras que los inmigrantes que viven en el extranjero pueden aumentar la cantidad de fondos que envían a sus países de origen. Por otra parte, una crisis mundial reduce los rendimientos de todos los ingresos, mientras que los inmigrantes pueden perder parte o la totalidad de sus ingresos en sus países de acogida.
Por lo tanto, el impacto del ingreso de los factores internacionales merece más atención, particularmente a medida que los saldos del ingreso primario y secundario se convierten en componentes más importantes de la cuenta corriente. La balanza comercial seguirá siendo el principal foco de atención, pero los ingresos por inversiones y las remesas pueden empeorar o moderar un desequilibrio en cuenta corriente. Las políticas para rectificar una crisis revirtiendo el déficit de la balanza comercial deberán tener en cuenta estos otros desequilibrios.
Esta publicación escrita por José Joyce.