“El precio del tiempo” y la quiebra de la banca central

Cuando Edward Chancellor El precio del tiempo: la verdadera historia de interés Llegó a las tiendas en el verano de 2022, no podría haber sido más oportuno. La tasa de crecimiento interanual de la índice de precios al consumidor (“inflación”) alcanzó un máximo del 8,9 por ciento el mes anterior y pasó el siguiente año y medio arrastrando su camino hasta alrededor del 3 por ciento, donde ahora se mantiene obstinadamente. alojado.

La Reserva Federal, increíblemente tarde a la fiestahabía elevado sus tipos de interés unas tres veces y otras ocho subidas estaban por venir; había comenzado a contraerse su balance a paso de tortuga, aproximadamente a la mitad del ritmo al que lo había expandido durante los dos años anteriores (ignorando la primavera de COVID: $ 3 billones en unas pocas semanas). debacle).

Aquí está Thomas Hogan de AIER complementando la reciente falta de disculpas de Powell por el desempeño de la Reserva Federal:

Aunque la Reserva Federal ralentizado Al ritmo de sus compras en el mercado abierto en diciembre de 2021, continuó su programa expansivo de flexibilización cuantitativa (QE) hasta mediados de marzo de 2022. El FOMC elevó ligeramente su rango objetivo de tipos de interés en marzo, pero no hizo aumentos sustanciales hasta mayo, seis meses después de reconocer su responsabilidad por la alta inflación… Si bien es cierto que las acciones de la Reserva Federal ayudaron a reducir la inflación, es difícil darles demasiado crédito a los funcionarios de la Reserva Federal: resolvieron un problema que ellos mismos crearon.

Mes tras mes, los rendimientos de los bonos del Tesoro bonos y billetes siguió subiendo, las tasas bancarias triplicadoy de repente, una generación de ahorradores y prestatarios acostumbrados a tasas bajísimas, inflación por debajo del objetivo y dinero gratis vio su mundo patas arriba. Preguntar que interés es y lo que está haciendo en la sociedad comercial y financiera pasó de una investigación académica abstracta a conversaciones muy reales en las mesas de todas partes.

El viaje de 400 páginas que nos lleva Chancellor es equilibrado y tranquilo, pero poderoso y extremadamente relevante. Según sus propios comentarios introductorios, el libro está impulsado por “una convicción tipo Bastiat de que las tasas de interés ultrabajas estaban contribuyendo a muchos de nuestros males actuales, ya sea el colapso del crecimiento de la productividad, la vivienda inasequible, la creciente desigualdad, la pérdida de competencia en el mercado”. , o fragilidad financiera”.

Por lo tanto, a veces suena como un crítico marxista común y corriente, atacando todo lo financiero desde un profundo odio al proceso de mercado. La financiarización ha desestabilizado la economía estadounidense; los bancos son demasiado grandes; exportar bonos del Tesoro y dólares estadounidenses es el equivalente moderno (monetario) de la enfermedad holandesaque ha empobrecido al trabajador y vaciado la producción estadounidense. Por otra parte, en tipos bajos todos nos volvemos idiotas por lo que es difícil no simpatizar con al menos algunas de esas opiniones. (No era “capitalismo real”, podríamos decir). “Los buenos tiempos engendran mucho fraude”. El economista victoriano Walter Bagehot dijoque, en la versión moderna del autor, se convierte en «El dinero fácil era dinero tonto».

Y había dinero tonto. Reprende a los banqueros centrales por su arroganciapensando que pueden manipular un sistema monetario y financiero que apenas comprenden. Empresas zombis y malas inversiones están por todas partes, burbujas a izquierda y derecha, sistemas de pensiones insolvente. Todo esto se debe a que la tasa de interés es demasiado baja y la impresión de dinero demasiado alta. Con las tasas subiendo abruptamente, apenas hemos comenzado a ver que emprendimientos eran puramente fenómenos de bajas tasas de interés. Nada purga más la estupidez que unos tipos más altos.

El valor único del libro de Chancellor, más allá de rastrear esta historia intelectual de interés e ilustrarla mediante debacles financieras a lo largo de los siglos, es conectar los resultados sociales y de mercado con los mercados monetarios quebrados. No fue la economía (“…estúpida”) sino la falta de una tasa de interés determinada por el mercado lo que está en la base de la mayoría de las manías financieras: “El argumento central de este libro es que las burbujas de riqueza ocurren cuando la tasa de interés es alta”. mantenido por debajo de su nivel natural”. Esa idea, rastreada a través de la historia del pensamiento económico hasta el economista sueco Knut Wicksell y otros, es la base de la teoría del ciclo económico de Ludwig von Mises y Friedrich Hayek (la teoría “austriaca”). teoría del ciclo económico).

Obtenemos muchos estándares puntos de conversación de historia financiera: Mesopotamia, banqueros italianos, prohibiciones medievales de usura y juan leyMisisipi burbuja. Chancellor cita al novelista del siglo XVIII Daniel Defoe con tanta elocuencia y soltura como lo hace con el actual inversor Warren Buffet, el analista financiero Jim Grant o BIS economista Claudio Borio. Mientras El precio del tiempo dedica mucho tiempo a las ideas de hombres que murieron hace mucho tiempo, Chancellor las relaciona elegantemente con los últimos cincuenta años, donde las tasas realmente se salieron del guión y siguieron todo tipo de malos resultados.

A menudo no está claro adónde nos lleva la historia del libro, razón por la cual seguí anotándola tantas veces desde que se publicó. No se equivoque, es una lectura densa y un tema aún más denso, aunque la excelente escritura de Chancellor hace que el viaje sea un poco menos arduo. Para el lector más persistente, la recompensa de llegar al final es maravillosa: las últimas veintitantos páginas son un gran resumen de los desafíos macroeconómicos y monetarios que tenemos por delante.

Cada vez que las autoridades monetarias dieron un paso al frente para abordar algún problema real y apremiante –ya fuera el colapso del sistema bancario, el desmoronamiento del crédito internacional y el aumento del desempleo en 2008, o la crisis de la deuda soberana de Europa un par de años más tarde– surgieron consecuencias secundarias que fueron nunca considerado o resuelto adecuadamente. […] No existe un gran plan maestro, a diferencia del marxismo, para concentrar las mentes. Más bien, hemos cometido un error (para usar el término de Hayek) al lograr un mayor control gubernamental de la economía.

Según el propio Chancellor, el poderoso mensaje del libro es la “necesidad de regresar a un mundo en el que las tasas de interés las fijan el mercado, no los banqueros centrales, porque los banqueros centrales no tendrán suficiente información y tendrán sus propios problemas”. propias preferencias y cometerán errores”. Ese es un argumento que Pete Boettke, Alex Salter y Daniel Smith hecho por expertos el año anterior en El dinero y el estado de derecho. Chancellor plantea el mismo argumento de manera más florida, anidado no en la teoría económica y la filosofía jurídica sino en la historia y la literatura.

Escribir un libro sobre tipos de interés es notablemente relevante cuando todo el mundo está preocupado por la inflación, la Reserva Federal y los tipos de interés. Es una bendición que lo que produjo Chancellor sea tan favorable al mercado, y una tragedia que se necesite tan desesperadamente.

El inconveniente es claro. Si elogias a Hayek, te movilizas contra el poder todopoderoso de los banqueros centrales y recomiendas volver al oro o al dinero de emisión fija, tu pedigrí ideológico ya está perdido. No recibirás muchos elogios de la izquierda, de los medios establecidos, ni tu magnífica creación será bendecida por Los New York Times. Como era de esperar, el libro ha recibido poco más que una tibia recepción durante el último año, y la atención que recibió provino principalmente de la prensa de derecha y de personas con dinero fuerte.

pero un sistema monetario roto y los bancos centrales disfuncionales no lo son cuestiones de izquierda-derechapero interno-externo divide. Dada la naturaleza oportuna e increíblemente importante del tema (y en particular la redacción calmada y equilibrada de Chancellor) mereció ovaciones de pie de todos los sectores.

El fiat de última etapa, para decirlo marxistamente, está sobre nosotros. Libros como El precio del tiempo ayúdanos a ver la conexión entre la banca central fallida y muchas otras cosas que no funcionan en la sociedad.