Hola Ho, Hola Ho, ¡Vamos a FX War!

Solo me puse a escribir sobre esta propuesta política de Trump: “Los asesores comerciales de Trump planean una devaluación del dólar” . Me desconcertó cómo el grupo de expertos de Trump iba a forzar efectivamente el debilitamiento del dólar: intervención esterilizada, bajando las tasas de interés en Estados Unidos u obligando a los países extranjeros a volver a fijar sus monedas a valores más fuertes. Todos parecen ser problemáticos.

Intervención esterilizada: No hay mucha evidencia de que para países con mercados de capital abiertos esto funcione, de forma extendida (ver Popper, 2022 para una encuesta).

Bajar las tasas de interés en Estados Unidos: Bueno, si Estados Unidos pudiera bajar las tasas de interés y obligar a otros países a aumentar las suyas, esto (en ausencia de cualquier agitación en los mercados financieros que esto pueda causar) depreciaría el dólar. Si además, bajando las tasas de interés estadounidenses se pudiera convencer a los participantes del mercado financiero de que la inflación se aceleraría, entonces la mayoría de los modelos monetarios estándar del tipo de cambio predecirían la depreciación del dólar en el corto plazo.

Mis estimaciones para un modelo ad hoc 2005-2023 arrojan:

r= -5,61 + 2(aa*) + 9.6i – 9.7yo* – 0.81pag + 1.51p* + 0.003VIX

Adj-R² = 0,88, SER = 0,031, DW = 0,60, N =76. Coeficientes en Atrevido indicar significancia al 10% msl utilizando errores estándar robustos de HAC.

Dónde r es el log del dólar ponderado por el comercio real, y es el PIB, i es el rendimiento a 10 años, Pi es la inflación interanual del IPC, y * denota el resto de economías avanzadas. El ajuste se muestra en la Figura 1:

Figura 1: Valor ponderado del comercio real del dólar estadounidense (negrita), predicción dentro de la muestra (verde azulado). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Reserva Federal a través de FRED, NBER y cálculos del autor.

Si este conjunto de correlaciones se mantiene en el futuro, entonces se producirá una reducción de un punto porcentual en el rendimiento del Tesoro a 10 años. relativo al extranjero reduciría el valor real del dólar casi un 10 por ciento. ¿Es esto posible en la práctica? Esto es difícil de decir; después de todo, las tasas a largo plazo están correlacionadas y las tasas a largo plazo de otras economías avanzadas tienden a tener una comovidad.

Figura 2: Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a diez años (azul), rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo (5-10 años) del resto de economías avanzadas (tan), ambos en porcentaje. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Tesoro vía FRED, DGEI de la Reserva Federal de Dallasy NBER.

En este período de muestra, cada cambio de un punto porcentual en el rendimiento del Tesoro estadounidense está asociado con un cambio de alrededor de 0,6 puntos porcentuales en los rendimientos del resto de las economías avanzadas.

Por supuesto, si se redujeran las tasas en Estados Unidos, entonces el PIB probablemente crecería más rápido que de otro modo, compensando así ligeramente el (ya disminuido) efecto de las tasas de interés. Si Estados Unidos tiene que aplicar algunos métodos de mano dura para obtener la “cooperación” de otros países, presumiblemente el VIX aumentaría (como sucedió a menudo bajo Trump, particularmente durante la guerra comercial). Por supuesto, el Tesoro de Estados Unidos no puede controlar por sí solo el rendimiento de los bonos del Tesoro en una economía de mercado. Por lo tanto, sería necesario el cumplimiento de la Reserva Federal (que podría ser la razón por la cual el grupo de expertos de Trump es Pensando en cómo hacer más maleable el proceso de toma de decisiones de la Reserva Federal.).

Obligar a otros países a revaluarse: El valor nominal del dólar estadounidense es una función de las políticas de los países vinculados al dólar. Ito y Kawai identifican las zonas monetarias como aquellas vinculadas a las respectivas monedas. A partir de 2021:

Figura 3: La evolución de las principales zonas monetarias. Fuente: Elaboración propia a partir de sus estimaciones. Fuente: Esto (2024).

De los países identificados como pertenecientes a la zona del dólar, no todos están vinculados o cuasi vinculados al dólar. Pero Estados Unidos podría convencer a aquellos que lo hagan para que los revalúen. ¿Qué tan grande es el efecto? Adler, Lisack y Mano (Emerging Markets Review, 2022) encontramos que cada punto porcentual de reducción del PIB en la intervención cambiaria aprecia un tipo de cambio real bilateral entre 1,4 y 1,7 puntos porcentuales. Hay Algunos se preguntan si China ha vuelto a una vinculación con el dólar a partir de 2024.pero podemos examinar qué tan factible es lograr una gran apreciación del dólar estadounidense examinando cuánta intervención se está llevando a cabo ahora. El último informe sobre divisas del Tesoro de EE. UU., de noviembre de 2023, presenta algunas estadísticas.

Fuente: Tesoro de EE. UU. (noviembre de 2023).

Singapur está interviniendo sustancialmente (como proporción del PIB), pero tiene sólo un peso del 1,9% en el dólar ponderado por el comercio (en sentido amplio, la Reserva Federal de Estados Unidos). China tiene un peso mayor, 13,4% [1]. Si China redujera su intervención en 1 ppt del PIB (donde el Tesoro la estimó entre 0,4 y 0,6 ppt), entonces el RMB se apreciaría entre un 1,4 y un 1,7%. El impacto directo sobre la dólar ponderado por el comercio entonces sería de 0,23 ppts a 0,28 ppts(!). En la medida en que algunos países vinculen su moneda al yuan, entonces se podría obtener un efecto ligeramente mayor. Sin embargo, al final, parece mucho trabajo conseguir un pequeño cambio en el valor del dólar.

Una mayor evaluación de la conveniencia de esta iniciativa política, por rampel (wapo)así como Horan (Revisión Nacional).