La gran amenaza al dominio del dólar es la disfunción estadounidense

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Steven B. Kamin es investigador principal del American Enterprise Institute y ex director de la División de Finanzas Internacionales de la Junta de la Reserva Federal. Mark Sobel es presidente del Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras de Estados Unidos y ex subsecretario adjunto de Política Monetaria y Financiera Internacional del Tesoro de Estados Unidos.

En la década de 1960, el ministro de Finanzas francés, Valéry Giscard d’Estaing, lamentó la «privilegio exorbitante”, anhelando un sistema monetario internacional menos dependiente del dólar y de los grilletes de la política económica estadounidense. En 2009, el gobernador Zhou Xiaochuan del Banco Popular de China pidió Desdolarización y régimen multipolar con un renminbi internacionalizado. Los mercados emergentes se unieron al coro y criticaron los efectos de contagio de la política monetaria de la Reserva Federal.

Pero los anhelos melancólicos de aparentemente todos los rincones del mundo por el surgimiento de un sistema alternativo sin el dólar no captan el punto. En lugar de reinventar el sistema monetario internacional, la atención debería centrarse en fortalecer los impulsores y la dinámica subyacentes de la economía global.

¿Qué se puede concluir de los 60 años de críticas? Lo que se siembra de recoge.

¿Por qué el dólar es la moneda dominante en el mundo y por qué probablemente seguirá siéndolo en el futuro previsible? Como se discutió en nuestra reciente revisión de este temala respuesta no es nada novedosa. La economía estadounidense es enorme: alrededor del 25 por ciento del PIB mundial. También es más innovador, emprendedor y de más rápido crecimiento que casi todos sus homólogos de economías avanzadas. Los mercados financieros de Estados Unidos son los más profundos, líquidos y abiertos del mundo. El Estado de derecho es sólido, con protecciones a los inversores que se aplican tanto a residentes como a extranjeros.

La red del dólar es global, lo que a su vez refuerza su capacidad para cumplir las funciones de una moneda global: es una unidad de cuenta, un medio de cambio y una reserva de valor, con casi el 60 por ciento de las reservas globales en dólares. Otros contendientes por la moneda son meros pretendientes.

El impacto del euro es más regional que global: su participación en las reservas ronda el 20 por ciento desde su creación. La economía de Europa no es tan dinámica como la de Estados Unidos; pero no existe ningún activo seguro paneuropeo; La unión de los mercados de capitales fracasa.

Mucha atención se centra en el renminbi. China también es enorme. Está construyendo una infraestructura de pagos internacionales libre del dólar (PAPAS FRITAS), es líder en la creación de una moneda digital para el banco central, y más de una cuarta parte del comercio de China ahora se liquida en RMB. Pero una función de medio de intercambio más fuerte no hará del RMB una reserva de valor adecuada. El RMB no es convertible; abundan los controles de capital; los mercados financieros tienen un largo camino por recorrer en su evolución; y la mano visible del Estado es omnipresente y voluble.

En consecuencia, el RMB representa sólo el 3 por ciento de las reservas mundiales.

Algunos argumentan que los criptoactivos pueden ayudar a liberar al sistema monetario internacional del dólar. Disparates. Las monedas estables clave están vinculadas al dólar. Ver fluctuar los precios de otros criptoactivos le da a uno un caso de vértigo, la antítesis de una reserva de valor.

Otros argumentan que el uso de sanciones financieras por parte de Estados Unidos (la militarización) hundirá al dólar. De hecho, si Estados Unidos implementa sanciones unilateralmente en todo momento, y mucho menos extraterritorialmente, eso ciertamente podría acelerar la desaparición del dólar. Pero si Estados Unidos impone sanciones financieras multilateralmente, en concierto con nuestros aliados (por ejemplo, bloqueando el banco central ruso y los activos de los oligarcas), las consecuencias deberían ser pequeñas. Después de todo, algunos tres cuartas partes de las tenencias de gobiernos extranjeros de activos seguros estadounidenses están en manos de países con algún tipo de vínculo militar con Estados Unidos.

Por cierto, el privilegio exorbitante no es exorbitante. Si lo fuera, otros buscarían una parte de la acción. Sí, los estadounidenses están en gran medida protegidos del riesgo cambiario, la Reserva Federal recibe unos cuantos miles de millones de dólares de señoreaje y las tasas estadounidenses son posiblemente algo más bajas, aunque los rendimientos reales estadounidenses son poco diferentes a los de otros. La mayor entrada de capital asociada con el dominio hace subir el dólar, lo que ayuda un poco a la inflación, pero también perjudica los empleos y las exportaciones, generando fuerzas proteccionistas con las que las autoridades han luchado durante mucho tiempo.

El análisis anterior es bastante estándar. Pero ¿por qué entonces argumentamos que el debate sobre una posible reducción futura del papel global del dólar no tiene sentido? Porque la cuestión clave no es si el papel global del dólar disminuye, sino por qué.

En un escenario benigno, Estados Unidos aplica políticas financieras, comerciales y macroeconómicas sólidas, incluido el inicio del proceso gradual de poner en orden su sistema fiscal. Economías clave con superávit, como Alemania y China, impulsan las fuentes internas de crecimiento. Europa y China fortalecen sus mercados financieros, mejorando su profundidad y liquidez. En un entorno de crecimiento global sólido, riesgo reducido y continua innovación financiera vigorosa, podríamos ver una diversificación lejos del dólar para pagos y reservas hacia las monedas de otras economías estables. Pero la economía y el sistema financiero mundiales estarán mejor equilibrados y serán más sólidos, y como resultado Estados Unidos estará mejor.

El escenario maligno es mucho más preocupante y perturbador. El mundo se fragmenta en bloques en medio de un proteccionismo sustancialmente creciente. La disfunción política estadounidense continúa enloquecida. Estados Unidos no logra abordar su insostenible trayectoria fiscal y los políticos comprometen la independencia y las políticas de la Reserva Federal, subordinando al banco central al dominio fiscal. Estados Unidos intensifica el uso de sanciones financieras unilaterales. Actúa como un socio cada vez menos fiable en el extranjero. Amenaza con devaluar el dólar, evocando los inquietantes recuerdos de las políticas monetarias de empobrecimiento del vecino de los años treinta. Socava las mismas propiedades que han llevado al dominio del dólar. El papel global del dólar se hundiría y el desorden y la volatilidad del mercado explotarían. El escenario maligno sería enormemente perjudicial para la prosperidad global, incluida la de Estados Unidos.

El debate global sobre el futuro del dominio del dólar no capta el punto porque no se centra en cómo evolucionará el futuro del dólar. En lugar de que el debate se centre en el euro, el RMB, las CBDC, las monedas estables, los sistemas de pagos, etc. como alternativas, el escenario maligno resalta el verdadero problema: Estados Unidos necesita mirarse en el espejo. Si Estados Unidos no mantiene su casa en mejor orden, el dominio del dólar será la menor de nuestras preocupaciones.