“Por qué la recesión aún no ha llegado”
Ese es el título de un Artículo de Timiraos/WSJ hace tres días:
Normalmente, durante la recuperación de una crisis, los hogares son más cautelosos respecto del gasto y es probable que ahorren. Cuando las tasas son bajas, el endeudamiento respalda el gasto. Las altas tasas ahogan ese gasto.
Esta vez, la actividad económica se ha sustentado más en la riqueza y los ingresos que en el crédito. La pandemia alteró los hábitos de gasto que, junto con el aumento de los precios de los activos, las sólidas perspectivas laborales y el estímulo gubernamental, hicieron que más hogares se sintieran satisfechos.
Como señalé en un Recuento anterior de indicadores del ciclo económico de mayo/abril.la respuesta a la pregunta anterior podría ser: (1) la recesión está aquí y simplemente no la vemos en los datos preliminares, (2) la recesión aún está por llegar, ya que el tiempo entre la inversión del diferencial de plazos y el inicio de la recesión es variable , (3) el modelo que utilizamos es incorrecto, (4) es simplemente suerte (las estimaciones anteriores basadas en muestras más cortas aún no indicaban probabilidades del 100%, por ejemplo aquí).
Aquí hay una evaluación actualizada de las probabilidades de recesión (para los próximos 12 meses), incluidos datos hasta mayo de 2024, y suponiendo que no haya llegado ninguna recesión a partir de junio de 2024.
Figura 1: Probit estimó las probabilidades de recesión para los próximos 12 meses, utilizando el diferencial a 10 años-3 meses y la tasa a 3 meses (azul), el diferencial a 10 años-3 meses, la tasa a 3 meses y el índice de servicio de la deuda para el sector privado no financiero (tan) y el diferencial a 10 años-3 meses , tasa a 3 meses, índice de servicio de la deuda para el sector privado no financiero y diferencial de plazos extranjeros (verde). Muestra para estimación 1985M03-2024M06. El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: Cálculos del autor y NBER.
Tenga en cuenta que el término extranjero extendió la especificación aumentada (una Ahmed Chinn especificación despojada de los precios del petróleo, los rendimientos/volatilidad de las acciones y el índice de condición financiera, aumentado con el índice de servicio de la deuda) solo alcanza un máximo del 41% en mayo. La especificación aumentada DSR (siguiendo Chin-Ferraraomitiendo el índice de condiciones financieras) produce una probabilidad máxima de recesión del 24% para mayo de 2024. Esta última especificación incorpora la idea de balances de consumo sólidos y el aislamiento de los titulares de hipotecas a través de hipotecas a tasa fija, en la medida en que el índice de servicio de la deuda se mantenga relativamente bajo. .
Figura 2: Ratios de servicio de la deuda del sector privado no financiero, % (azul). El cuarto trimestre de 2023 se estima utilizando tasas de interés (ver aquí). El NBER definió las fechas de recesión desde el pico hasta el mínimo sombreadas en gris. Fuente: BIS, Dora Fan Xia, NBER y cálculos del autor.
Las probabilidades máximas estimadas son para mayo de 2024; Sólo tenemos datos de empleo para mayo (con frecuencia mensual).
Figura 3: Empleo de nómina no agrícola (NFP) del CES (negrita azul), empleo civil (naranja), producción industrial (rojo), ingreso personal excluyendo transferencias corrientes en Ch.2017$ (negrita verde), ventas manufactureras y comerciales en Ch.2017$ ( negro), consumo en Ch.2017$ (azul claro) y PIB mensual en Ch.2017$ (rosa), PIB (barras azules), todos log normalizados a 2021M11=0. Fuente: BLS a través de FRED, Reserva Federal, segundo lanzamiento de BEA 2024Q1, Perspectivas del mercado global de S&P (nee Asesores Macroeconómicos, IHS Markit) (6/1/Lanzamiento de 2024) y cálculos del autor.
Y otros indicadores más fiables sugieren un crecimiento menos sólido, al menos hasta finales de 2023.
Figura 4: Empleo en nómina no agrícola (azul), punto de referencia temprano, calculado ajustando el índice de uso real de la suma del punto de referencia temprano de los estados a la suma de los estados del CES (bronceado), medida CPS ajustada al concepto de NFP (verde), empleo cubierto total de QCEW ajustado estacionalmente por autor por utilizando el promedio móvil geométrico (azul cielo), el crecimiento neto de la dinámica del empleo empresarial acumulado en las NFP del cuarto trimestre de 2019 (rosa) y las horas agregadas (rojo), todo en registros, 2023M05=0. Fuente: BLS, Reserva Federal de Filadelfia y cálculos del autor.