Nueva forma de bono surge de las conversaciones de reestructuración de Sri Lanka por 13.000 millones de dólares
Las negociaciones para finalmente poner fin al prolongado impago de la deuda de Sri Lanka por valor de 13.000 millones de dólares podrían dar lugar a un nuevo e innovador tipo de bono que vincularía los pagos con el crecimiento económico y las reformas de gobernanza, un objetivo de larga data de los inversores en bonos de los mercados emergentes.
La quebrada nación del sur de Asia y sus acreedores acordaron en principio reemplazar la deuda, que dejó de pagar en 2022 tras una crisis monetaria, con los llamados bonos macrovinculados que seguirían la recuperación del país.
La inclusión de pagos vinculados al PIB en bonos que podrían incluirse en los principales índices es un gran paso adelante en el intento de desarrollar estructuras de deuda que atraigan a los inversores internacionales a los países de mercados emergentes más riesgosos que necesitan desesperadamente financiación, dicen los analistas.
La propuesta de Sri Lanka «sienta un precedente para incorporar la contingencia» en un bono que podría ser lo suficientemente simple como para ser incluido en índices, dijo un observador independiente de las discusiones.
«Para que esta nueva ola de instrumentos sea buena para todos, es necesario tener un punto de decisión y luego tener certeza» sobre los niveles de pagos, agregaron.
El gobierno del presidente Ranil Wickremesinghe, que se enfrenta a elecciones a finales de este año, dijo el mes pasado que continuaría las conversaciones sobre las propuestas de bonos «con miras a llegar a un terreno común en las próximas semanas», en una señal de que una El acuerdo puede estar cerca.
A cambio de un recorte de aproximadamente un tercio de su deuda original, los acreedores han propuesto un nuevo bono de 9.000 millones de dólares con pagos ajustados hacia arriba o hacia abajo en 2028, dependiendo del PIB promedio en dólares estadounidenses que logre Sri Lanka.
El país ha propuesto otras formas de establecer pagos vinculados al PIB y también está evaluando una propuesta de los acreedores para un bono separado vinculado a la gobernanza. Esto reduciría los pagos de cupones si el país aumenta la recaudación de ingresos fiscales como porcentaje del PIB y aprueba reformas anticorrupción.
A medida que salen de los impagos, países como Ucrania y Uruguay han entregado warrants similares a acciones, que prometen dinero extra en función de factores como los movimientos en el precio de las materias primas que produce el país o el PIB, como una forma de lograr que los acreedores se traguen la deuda. pérdidas.
Pero estos instrumentos, a los que puede resultar difícil poner precio y comercializar, a menudo han acabado en el desguace del mercado.
El bono propuesto por Sri Lanka podría abrir nuevos caminos porque “no es una garantía, es un ajuste a un bono existente que entraría en vigor a partir de 2028. Esa es la diferencia con versiones anteriores”, según Thilina Panduwawala, macroeconomista senior de Frontier Research. , una firma asesora de Sri Lanka.
Las propuestas aún tendrán que superar el escepticismo entre algunos inversores derivado de la accidentada historia de los intentos de vincular los pagos a factores económicos volátiles, especialmente el PIB.
A principios de este año, Argentina tuvo que depositar cientos de millones de dólares en un tribunal de Londres para apelar contra un fallo que le obligaba a pagar a sus acreedores 1.300 millones de euros por utilizar datos incorrectos del PIB para las garantías emitidas tras su caótica cesación de pagos en 2001.
El mes pasado, El Salvador llamó la atención cuando vendió un bono con una garantía que pagaría aún más además de un rendimiento del 12 por ciento si no logra asegurar un rescate del FMI en los próximos 18 meses.
Sin embargo, algunos ven los bonos macrovinculados como la forma de tentar a los inversores que han huido del segmento más riesgoso del mercado de deuda soberana en los últimos años en favor de las altas tasas de interés que se ofrecen en Estados Unidos y otros países desarrollados.
Los defensores del nuevo tipo de bonos creen que pueden salvar esta brecha y resultar atractivos tanto para los acreedores como para los deudores.
«Será una muy mala señal para nuestro mercado si no adoptamos» estos bonos, dijo un inversor en bonos de mercados emergentes. «Las recuperaciones serán bajas y la gente se sentirá mal utilizada, y esto no es realmente sostenible como clase de activo», agregaron.
En el escenario de menor crecimiento propuesto para el bono macrovinculado, el PIB en dólares de Sri Lanka promediaría 78.000 millones de dólares al año durante los tres años. Eso significaría que los tenedores de bonos tendrían que aceptar un recorte adicional de más de un tercio, lo que significaría que habrían perdido más de la mitad de su reclamo original.
Sin embargo, si el PIB promedia unos 90 mil millones de dólares, el nuevo monto de recuperación del bono reestructurado aumentará en una cuarta parte. Según datos provisionales del banco central, es posible que el PIB ya se haya recuperado hasta los 84.000 millones de dólares en 2023.
«En realidad, no está fuera de nuestro alcance», dijo Panduwawala. “Mientras no veamos otro [large currency] depreciación en los próximos años, es probable que terminemos en escenarios de mayor PIB en dólares estadounidenses”.
La propuesta de un bono vinculado a la gobernanza fue menos polémica hasta el momento, dijeron, aunque el gobierno todavía tenía que dar su opinión sobre el tamaño que debería tener dicho bono, lo que afectará la elegibilidad del índice.
Sin embargo, la posible reducción del cupón ofrecido para llevar a cabo reformas no fue un gran incentivo financiero en sí mismo, dijo Panduwawala. Pero significaría que si un futuro gobierno se desvía de su rumbo, “la oposición y la sociedad civil podrán señalar un costo específico”.
Mientras tanto, la reestructuración de la deuda de Sri Lanka tendrá que sobrevivir a la posible agitación que se derivará de las elecciones que se celebrarán en el país a finales de este año, antes de que se establezca cualquier nuevo tipo de bono que pueda ayudar a reactivar la demanda de deuda de las economías más pobres pero de rápido crecimiento. .
«Algunos en la oposición querrán revisar los acuerdos de reestructuración si están en el poder», dijo Panduwawala. “Existe la pregunta de si, después de las elecciones, habrá fricciones entre un potencial nuevo gobierno y los tenedores de bonos”.